Acasă Credit Formula de rentabilitate marginală a capitalului. Universitatea de Stat de Arte Tipografie din Moscova

Formula de rentabilitate marginală a capitalului. Universitatea de Stat de Arte Tipografie din Moscova

Când o persoană investește bani sau cumpără un activ de capital, ea dobândește dreptul la un set de venituri viitoare din vânzarea produsului relevant, mai puțin costurile curente asociate producției acestuia - venit pe care se așteaptă să le primească pe durata de viață a activului. . Este convenabil să se numească această serie de venituri anuale Q1, Q2, ..., Qn venitul așteptat din investiție.

Venitul așteptat dintr-o investiție se opune prețului de ofertă al proprietății de capital, care nu este înțeles ca pretul din magazin, la care proprietatea de un anumit tip poate fi achiziționată în prezent pe piață și ca preț tocmai suficient pentru a determina producătorul să producă o nouă unitate suplimentară a acestei proprietăți, adică ceea ce se numește de obicei costul de înlocuire al acesteia. Relația care leagă venitul așteptat dintr-un activ de capital cu prețul său de furnizare sau costul de înlocuire, adică relația dintre venitul așteptat generat de o unitate suplimentară dintr-un anumit tip de activ de capital și prețul de producție al acelei unități, dă ne eficienţa marginală a capitalului de acest tip. Mai precis, definesc eficiența marginală a capitalului ca fiind valoarea egală cu acea rată de actualizare care ar echivala valoarea actuală a seriei de profituri anuale așteptate din utilizarea activului de capital pe durata de viață utilă cu prețul său de furnizare. Acest lucru ne oferă eficiență maximă specii individuale proprietate de capital. Cea mai mare dintre aceste eficiențe marginale poate fi considerată atunci eficiența marginală a capitalului în ansamblu.

Conform evaluării noastre, începând cu 19 iulie 2019, cei mai buni brokeri sunt:

Pentru comerț valute– NPBFX;

Pentru comerț optiuni binare – Intrde.bar;

Pentru investindîn PAMM și alte instrumente - Alpari;

Pentru comerț acțiuni– RoboForex.

Cititorul ar trebui să rețină că eficiența marginală a capitalului este definită aici în termeni de venit așteptat și prețul curent de aprovizionare al activului de capital. Depinde de rata de rentabilitate estimată a fi primită prin investiția în proprietate nou produsă și nu de o evaluare retrospectivă a ceea ce a adus investiția în raport cu costul său inițial la sfârșitul duratei de viață a proprietății.

Dacă într-o perioadă de timp se înregistrează o creștere a investițiilor în oricare acest tip de capital, eficiența sa marginală scade pe măsură ce investiția crește, parțial pentru că venitul așteptat va scădea pe măsură ce oferta unui anumit tip de capital crește și, parțial, pentru că, de regulă, presiunea crescândă asupra capacității de a produce bunurile de capital corespunzătoare va provoca o să-și mărească prețurile de ofertă. Al doilea dintre acești factori este de obicei mai important la stabilirea echilibrului pentru perioade scurte de timp, dar pe măsură ce sunt luate în considerare perioade mai lungi, importanța primului factor crește. Astfel, pentru fiecare tip de capital, putem construi un grafic care arată cât de mult trebuie să crească investiția în acel tip de proprietate într-o anumită perioadă pentru ca eficiența sa marginală să scadă la orice valoare dată. Apoi putem combina aceste grafice pentru toți tipuri variate capital, obținându-se astfel un grafic care conectează suma investiției totale cu eficiența marginală corespunzătoare a capitalului în ansamblu. Să-l numim programul cererii de investiții sau, cu alte cuvinte, graficul eficienței marginale a capitalului.

Este clar că valoarea reală a investiției curente va tinde să crească până când nu vor mai rămâne niciun fel de proprietăți de capital a căror eficiență marginală ar depăși rata actuală a dobânzii. Cu alte cuvinte, valoarea investiției tinde până la punctul din programul cererii de investiții în care eficiența marginală a capitalului total este egală cu rata dobânzii de pe piață (66). Același lucru poate fi exprimat după cum urmează. Dacă Qr este venitul așteptat din proprietate la momentul r și dr reprezintă valoarea actuală a unei lire sterline estimată a fi primită în r ani la rata curentă a dobânzii, atunci (Qrdr este prețul de cerere pentru investiție. Valoarea lor va atinge un nivel la care (Qrdr va fi egal cu prețul licitat al investiției așa cum este definit mai sus. Dacă, pe de altă parte, (Qrdr nu atinge prețul licitat, atunci investiția curentă în proprietatea în cauză nu se va face.

Rezultă că stimulentul de a investi depinde parțial de programul cererii de investiții și parțial de rata dobânzii. Abia la sfârșitul cărții a patra va fi posibil să oferim o imagine completă a factorilor care determină rata dobânzii în toată complexitatea lor reală. Cu toate acestea, rog cititorul să noteze aici că nici cunoașterea venitului așteptat din proprietate, nici cunoașterea eficienței marginale a acestei proprietăți nu ne oferă posibilitatea de a judeca atât rata dobânzii, cât și Valoarea curentă proprietate. Este necesar să deducem rata dobânzii dintr-o altă sursă și abia atunci putem estima valoarea proprietății prin „capitalizarea” venitului ei așteptat.

Cum se leagă definiția de mai sus a eficienței marginale a capitalului cu termenii folosiți în mod obișnuit? Productivitatea marginală, sau venitul, eficiența sau utilitatea capitalului - aceștia sunt termeni pe care toți îi folosim adesea. Cu toate acestea, atunci când studiem literatura economică, nu este atât de ușor să găsești o declarație clară a ceea ce înțeleg de obicei economiștii prin acești termeni.

Există cel puțin trei puncte neclare care necesită clarificare. Să începem cu faptul că nu este clar dacă vorbim de o creștere a produsului pe unitatea de timp în în natură ca urmare a utilizării unei unități naturale de capital suplimentare sau a unei creșteri a valorii produsului ca urmare a unei creșteri a valorii unei unități suplimentare de capital utilizate. În primul caz, apar dificultăți în determinarea unității naturale a capitalului, ceea ce, după cum cred, este atât imposibil, cât și inutil. Desigur, se poate spune că zece muncitori vor recolta mai mult grâu de pe o anumită bucată de pământ dacă pot folosi niște utilaje suplimentare; dar nu cunosc altă modalitate de a reduce acest lucru la o relație aritmetică de înțeles, altfel decât în termeni valorici. Cu toate acestea, numeroasele discuții pe această temă par să fi fost preocupate în principal de productivitatea fizică a capitalului într-un sens sau altul, deși autorii nu au fost foarte clari în acest sens.

În al doilea rând, se pune întrebarea dacă eficiența marginală a capitalului este oarecare valoare absolută sau acționează ca un raport. Contextele în care apare și obiceiul de a o trata ca pe o cantitate de aceeași dimensiune cu rata dobânzii, par să ne încline să o considerăm un raport. Cu toate acestea, de obicei nu se explică care este relația dintre exact două cantități.

În sfârșit, există o distincție, a cărei neglijare dă naștere la cea mai mare confuzie și neînțelegere - diferența dintre creșterea de valoare obținută prin utilizarea capitalului suplimentar într-o situație dată și seria de creșteri obținute pe întreaga durată de viață. a proprietății suplimentare de capital, adică diferența dintre Q1 și Q1, Q2,Qn... Acest lucru ridică o întreagă problemă cu privire la rolul ipotezelor teorie economică. Majoritatea discuțiilor despre eficiența marginală a capitalului nu au acordat nicio atenție tuturor membrilor seriei, în afară de Q1.

Acest lucru, totuși, nu poate fi justificat decât dacă rămânem în cadrul unei teorii statice în care toate Q-urile sunt egale. Teoria acceptată a distribuției, care presupune că capitalul își primește produsul marginal în fiecare perioadă curentă de timp, este valabilă doar pentru o stare staționară. Venitul curent total din capital nu are o legătură directă cu eficiența sa marginală. În același timp, venitul curent din unitatea marginală de capital (adică, venitul din capital implicat în determinarea prețului de furnizare a produselor) este egal cu costul marginal de utilizare, care, de asemenea, nu are nicio legătură directă cu eficiența marginală a capital.

Ceea ce este surprinzător, după cum am spus deja, este lipsa surprinzătoare de claritate cu privire la această problemă. În același timp, cred că definiția pe care am dat-o se apropie foarte mult de ceea ce avea în vedere Marshall. Marshall însuși a folosit expresia „eficiență netă marginală” a unui factor de producție sau, cu alte cuvinte, „utilitatea marginală a capitalului”. Urmează un rezumat al afirmațiilor cele mai apropiate de subiect pe care le-am putut găsi în Principiile sale (67). Pentru a transmite esența gândirii lui Marshall, am combinat împreună câteva fraze care sunt separate în textul său:

„În orice fabrică, mașini suplimentare care costă 100 de lire sterline pot fi folosite în așa fel încât fără Cheltuieli suplimentare pentru a oferi o sumă suplimentară de 3 lire sterline la încasările nete anuale ale fabricii, mai puțin deprecierea acestor mașini. Dacă investitorii investesc capital oriunde se așteaptă să obțină un profit mare și dacă, după ce se realizează acest lucru și se stabilește echilibrul, venitul menționat încă acoperă, și exact, cheltuielile de utilizare a acestor mașini, atunci putem concluziona din aceasta că rata anuală procentuală este de 3%. Cu toate acestea, exemple de acest fel dezvăluie doar o parte dintre acestea forțe interne, care determină costul. Ele nu pot fi extinse nici în teoria interesului, nici în teorie salariile fără a cădea într-un cerc vicios... Să presupunem că rata dobânzii este de 3% pe an la titluri destul de sigure și că producția de pălării absoarbe un capital de 1 milion de lire sterline. Aceasta înseamnă că producătorii de pălării pot folosi capital în valoare de 1 milion de lire sterline atât de profitabil încât ar prefera să plătească 3% pe an pentru utilizarea acestuia decât să se descurce deloc fără el. Pot exista utilaje pe care industriașii nu le-ar refuza nici măcar cu 20% pe an. Dacă această rată ar fi de 10%, atunci ar fi folosite mai multe mașini; la 6% – chiar mai mult; cu o rată de 4% - chiar mai mult și, în sfârșit, cu o rată de 3%, ar fi folosite și mai multe utilaje. Odată cu volumul astfel realizat, utilitatea marginală a echipamentului, adică utilitatea acelui echipament al cărui preț doar acoperă costurile utilizării sale, se măsoară la 3%.

Din cele spuse, este clar că Marshall era conștient că intrăm într-un cerc vicios atunci când încercăm să determinăm, urmând această linie de raționament, care este de fapt rata dobânzii (68). În pasajul citat, el pare să fie de acord cu punctul de vedere de mai sus că rata dobânzii determină nivelul la care investițiile noi se vor ridica într-un anumit program al Eficienței marginale a capitalului. Dacă rata dobânzii este de 3%, înseamnă că nimeni nu va plăti 100 de lire sterline pentru o mașină fără să se aștepte să-și mărească venitul net anual cu 3 lire sterline după ce a plătit costurile și amortizarea. Cu toate acestea, în cap. 14 vom vedea că în alte afirmații Marshall a fost mai puțin precaut, deși se retrăgea ori de câte ori simțea că raționamentul său devine prea șocant.

Prof. Irving Fisher a dat în Teoria dobânzii (1930) o definiție a ceea ce el a numit „rata rentabilității peste cost”, care coincide cu definiția mea a eficienței marginale a capitalului, deși nu a folosit acest termen. „Rata rentabilității asupra costurilor”, scrie el, „este o rată de actualizare care, atunci când este utilizată la calcularea valorii actualizate a tuturor costurilor și a valorii actuale a tuturor veniturilor, face ca aceste valori să fie egale” (69). Prof. Fisher explică că valoarea investiției făcute în orice domeniu depinde de rata rentabilității (mai puține costuri) luată în comparație cu rata dobânzii. Pentru a stimula noi investiții, „rata rentabilității (net de costuri) trebuie să depășească rata dobânzii” (70). „Această nouă cantitate pe care am introdus-o joacă un rol major în acea parte a teoriei de interes în care sunt studiate posibilitățile de investiție” (71). Astfel, prof. Fisher își aplică conceptul de rata de rentabilitate (minus costuri) în același sens și exact în aceleași scopuri în care folosesc conceptul de eficiență marginală a capitalului.

Cea mai mare confuzie cu privire la semnificația și sensul conceptului de eficiență marginală a capitalului a apărut din neînțelegerea faptului că această eficiență depinde de venitul așteptat din capital, și nu numai de rentabilitatea curentă a acestuia. Acest lucru poate fi cel mai bine ilustrat subliniind efectul asupra eficienței marginale a capitalului al schimbărilor viitoare așteptate ale costurilor de producție, fie ca urmare a modificărilor prețului forței de muncă (adică, a salariului unitar) fie ca urmare a inovații și schimbări în tehnologie. Produsele produse de echipamentele fabricate în prezent trebuie să concureze pe toată durata vieții sale de viață cu produsele produse de echipamente noi produse în perioadele ulterioare și poate la costuri mai mici cu forța de muncă sau cu tehnologie îmbunătățită. mijloace tehnice, ceea ce face posibil să te mulțumești cu un preț mai mic al produselor fabricate; Mai mult, acest nou echipament va fi folosit la o scară din ce în ce mai mare până când prețul producției scade la nivelul corespunzător. În plus, profitul afacerii (în în termeni monetari) din utilizarea echipamentelor - vechi sau noi - va scădea dacă în ansamblu se produc produse mai ieftine. În măsura în care astfel de modificări sunt anticipate ca mai mult sau mai puțin probabile, eficiența marginală a capitalului pus în acțiune în prezent se diminuează în mod corespunzător.

Acesta este factorul prin care ipotezele privind modificările valorii banilor afectează volumul producției curente. Presupunerea că valoarea banilor este în scădere stimulează investițiile (și, prin urmare, crește ocuparea totală a forței de muncă), deoarece modifică în sus eficiența marginală a programului de capital, adică programul cererii de investiții. Ipoteza unei creșteri a valorii banilor are un efect depresiv, deoarece deplasează în jos graficul eficienței marginale a capitalului.

Acest adevăr stă tocmai la baza teoriei elaborate de prof. Irving Fisher, cu privire la o problemă pe care a numit-o inițial „Apreciere și dobândă”, și anume că există o diferență între ratele nominale (banii) și cele reale ale dobânzii, cea din urmă fiind egală cu prima doar atunci când este ajustată pentru modificările valorii. de bani. Pe măsură ce această teorie este prezentată, nu este ușor de înțeles sensul ei, deoarece nu este clar dacă posibilitatea de a prevedea modificări ale valorii banilor este permisă sau nu. Unul din două lucruri: dacă nu o fac. sunt prevăzute în prealabil, nu vor avea impact asupra afacerilor curente; dacă sunt prevăzute, atunci prețurile bunurilor în numerar vor fi stabilite imediat la un asemenea nivel încât beneficiile deținătorilor de bani și ale proprietarilor de bunuri să fie echilibrate, iar deținătorii de bani să nu mai poată câștiga sau pierde din modificările rata dobânzii, care compensează modificările valorii banilor împrumuți, așteptate pe durata împrumutului. Nici trucul prof. nu anulează această dilemă. Pigou, care a sugerat că unii oameni anticipează schimbările viitoare ale valorii banilor, în timp ce alții nu o fac.

Este o greșeală să presupunem că rata dobânzii, și nu eficiența marginală a fondului de capital disponibil, este tocmai factorul la care răspund direct schimbările viitoare ale valorii banilor. Prețurile activelor existente se adaptează întotdeauna automat la schimbările așteptărilor cu privire la valoarea viitoare a banilor. Semnificația unor astfel de schimbări în așteptări este că ele afectează (prin eficiența marginală a capitalului) dorința de a produce noi active.

Efectul stimulativ al creșterii așteptate a prețurilor nu se datorează creșterii ratei dobânzii în legătură cu aceasta (ar fi ciudat să stimulăm producția în acest fel - până la urmă, dacă rata dobânzii crește, efectul stimulator este slăbit până la aceeași măsură), dar datorită creșterii eficienței marginale a unui anumit fond de capital. Dacă rata dobânzii ar crește pari passu cu eficiența marginală a capitalului, așteptarea creșterii prețurilor nu ar avea niciun efect stimulativ. La urma urmei, stimulentul de a extinde producția este determinat de cât de mult crește eficiența marginală a capitalului în raport cu rata dobânzii. Fără îndoială, teoria prof. Fisher ar fi mult mai bine exprimat folosind conceptul de „rată reală a dobânzii”, considerând că este acea rată a dobânzii care, dacă ar fi stabilită ca răspuns la schimbările așteptărilor cu privire la valoarea viitoare a banilor, ar elimina influența acestor modificări. la ieșirea curentă (72).

Trebuie remarcat faptul că așteptarea unei scăderi a ratei dobânzii va avea un efect descendent asupra eficienței marginale a programului de capital, deoarece înseamnă că producția din echipamentele produse astăzi va trebui să concureze pentru o anumită parte a vieții sale cu producția din echipamente eficiente și venituri nete mai mici. Această așteptare nu va avea un mare efect depresiv, întrucât ideile despre ratele viitoare ale dobânzilor la împrumuturile cu termene diferite se vor reflecta parțial în agregatul ratelor în vigoare astăzi. Dar un anumit efect depresiv este încă posibil, deoarece produsele produse la sfârșitul duratei de viață a echipamentului produs în prezent pot trebui să concureze cu produsele obținute din echipamente mai noi, corespunzătoare unei rate mai mici de rentabilitate din cauza scăderii ratei dobânzii în perioade de după sfârșitul duratei de viață a echipamentelor produse în prezent.

Este important să înțelegem dependența eficienței marginale a unui anumit fond. capitalul din modificările așteptărilor, deoarece această dependență este cea care determină în principal susceptibilitatea eficienței marginale a capitalului la fluctuațiile destul de puternice care explică ciclul economic. Mai jos, în cap. 22, vom arăta că o serie de creșteri și scăderi succesive pot fi descrise și analizate în legătură cu fluctuațiile eficienței marginale a capitalului în raport cu rata dobânzii.

Valoarea investiției este afectată de două tipuri de risc care sunt de obicei confuze, dar care trebuie să fie distinse. Primul dintre ele este riscul antreprenorului sau al împrumutatului, care apare din cauza îndoielilor cu privire la faptul că acesta va putea într-adevăr să primească venitul așteptat pe care se bazează. Dacă o persoană pariază pe banii lui, atunci despre care vorbim doar despre acest tip de risc.

Dar acolo unde există un sistem de împrumut și împrumut de bani, prin care mă refer la acordarea de împrumuturi pe garanție reală sau pe bunul nume al împrumutatului, există un al doilea tip de risc pe care l-am putea numi riscul creditorului. Poate fi asociat fie cu îndoieli cu privire la onestitatea debitorului, adică cu pericolul falimentului intenționat sau cu alte încercări de sustragere a obligațiilor, fie cu posibilitatea ca valoarea garanției să fie insuficientă, adică cu pericolul falimentului involuntar din cauza calcule nejustificate ale împrumutatului. S-ar putea adăuga aici un al treilea tip de risc - unul care este asociat cu o posibilă modificare a valorii unei unități din standardul monetar, în urma căreia un împrumut de bani este într-o anumită măsură o formă de avere mai puțin fiabilă decât reală. proprietate. Cu toate acestea, o astfel de posibilitate ar trebui să fie reflectată în totalitate sau aproape în întregime și, prin urmare, compensată în prețul proprietății reale durabile.

Să remarcăm acum că primul tip de risc reprezintă, într-un anumit sens, costuri sociale necesare, deși ele pot fi reduse atât prin egalizarea reciprocă a riscului, cât și prin creșterea acurateței previziunii. Dar cel de-al doilea tip de risc este un plus net la costul investiției care nu ar exista dacă împrumutătorul și debitorul ar fi una și aceeași entitate. În plus, există o dublare parțială a riscului de afaceri, a cărui evaluare se adaugă de două ori la rata netă a dobânzii atunci când se determină venitul minim așteptat suficient pentru decizia de a investi. Până la urmă, dacă întreprinderea este riscantă, împrumutatul va dori ca diferența dintre venitul așteptat și rata dobânzii la care consideră potrivit să împrumute bani să fie mai semnificativă. În același timp, același motiv îl va determina pe creditor să insiste asupra unei creșteri mai mari a ratei pe care o percepe peste rata pură a dobânzii, pentru a-i face profitabil să împrumute bani (cu excepția cazului în care împrumutatul se află într-o situație atât de puternică). poziție și bogăție pe care le poate oferi cea mai sigură siguranță). Speranța unui rezultat foarte favorabil, care echilibrează cumva riscul din punctul de vedere al împrumutatului, nu poate servi drept consolare pentru creditor.

Din câte știu, această dublare a unui anumit risc nu i s-a acordat prea multă importanță până acum, dar se poate dovedi a fi importantă în anumite circumstanțe. În timpul unei perioade de boom, evaluarea comună a riscului atât din partea debitorului, cât și a creditorului tinde să devină neobișnuit și neînțelept de scăzută.

Graficul eficienței marginale a capitalului are o importanță fundamentală deoarece tocmai prin acest factor (mult mai mult decât prin rata dobânzii) viitorul proiectat influențează prezentul. Definiția eronată a eficienței marginale a capitalului ca venit curent din echipamentele de capital (acest lucru ar fi adevărat doar într-o situație statică în care nu există viitor în schimbare care ar putea afecta prezentul) a condus, în teorie, la o ruptură a conexiunii dintre prezent. si viitorul. Chiar și rata dobânzii este în esență un fenomen pe termen scurt (73); iar dacă reducem eficienţa marginală a capitalului la aceeaşi situaţie, ne lipsim de orice posibilitate de a include direct influenţa viitorului în analiza echilibrului existent.

Faptul că în spatele construcțiilor teoriei economice moderne se află adesea o presupunere a unei stări statice introduce în ea un element semnificativ de irealitate. Dar introducerea conceptului de cost de utilizare și eficiență marginală a capitalului, așa cum au fost definite mai sus, va ajuta, cred, la apropierea teoriei de realitate, limitându-se la un minim de modificări necesare.

Tocmai din cauza existenței echipamentelor de lungă durată în domeniul economiei, viitorul este legat de prezent. Prin urmare noastre principii generale gândirea este în concordanță cu concluzia că calculele pentru viitor ar trebui să aibă un impact asupra prezentului prin prețurile de cerere pentru echipamente cu o durată lungă de viață.

Conţinut

Orice activitate financiară și economică necesită investiții constante de capital. Pentru a menține și extinde proces de producție iar creșterea eficienței acesteia, introducerea de noi tehnologii și dezvoltarea de noi piețe necesită investiții directe (investiții de capital). Sursa investițiilor pot fi alocațiile bugetare, diverse tipuri de împrumuturi, împrumuturi, fondurile proprii ale organizației și capitalul social.

Alegerea surselor de finanțare depinde de mulți factori, inclusiv industria și amploarea activităților întreprinderii, caracteristicile tehnologice ale procesului de producție, specificul produselor, natura reglementare guvernamentalăși fiscalitatea afacerilor, legăturile cu structurile bancare, reputația pe piață etc.

Raport gravitație specifică componentele individuale în volumul total de capital strâns îl caracterizează structura . Structura capitalului utilizată de o întreprindere determină multe aspecte nu numai ale activităților sale financiare, ci și ale activităților sale de exploatare și investiții și are un impact activ asupra rezultatului final al acestor activități. Afectează randamentul activelor și capitaluri proprii, coeficienți stabilitate Financiarăși lichiditatea, formează raportul dintre rentabilitate și risc în procesul de dezvoltare a întreprinderii.

Cea mai importantă caracteristică a capitalului unei întreprinderi este valoarea acestuia. Costul capitalului este prețul pe care o companie îl plătește pentru utilizarea sa, adică. cheltuieli anuale pentru serviciul datoriei către investitori și creditori. Se măsoară cantitativ sub formă rata dobânzii care caracterizează raportul dintre suma totală a acestor cheltuieli și valoarea capitalului total .

Conceptul de cost al capitalului este unul dintre cele de bază în teorie management financiar. Caracterizează nivelul de rentabilitate a capitalului investit pe care trebuie să-l asigure o întreprindere pentru a nu-și reduce valoarea de piață. Cu cât costul fondurilor strânse este mai mic, cu atât sunt mai mari oportunitățile de investiții ale întreprinderii, cu atât este mai mare profitul pe care îl poate obține din implementarea proiectelor sale și, în consecință, cu atât este mai mare competitivitatea acesteia și cu atât poziția sa pe piață este mai stabilă.

În plus, costul capitalului (cu posibile ajustări pentru inflație și risc) este adesea folosit ca o rată de actualizare în procesul de analiză a viitorului. flux de fonduriși evaluarea eficienței investițiilor în producție.

Indicatorul costului capitalului este, de asemenea, un criteriu de acceptare decizii de management privind utilizarea leasingului sau a creditului bancar pentru achiziționarea de mijloace fixe de producție.

Indicatorul costului capitalului în contextul elementelor sale individuale (costul fondurilor împrumutate) este utilizat în procesul de gestionare a structurii capitalului pe baza mecanismului de levier financiar.

Calculul costului capitalului este necesar în etapa de justificare decizii financiare, pentru a selecta cel mai mult moduri eficiente investiţiile de fonduri şi sursele optime de finanţare a acestora.

	Surse de fonduri ale companiei

Surse de fonduri pe termen scurt		Surse de capital pe termen lung

Creanţe	Împrumuturi și împrumuturi pe termen scurt	Capitaluri proprii	Capital împrumutat

		Acțiuni simple	imprumuturi bancare
		Acțiunile preferențiale	Împrumuturi cu obligațiuni
		Rezultatul reportat și alte fonduri de capital propriu

Fondurile împrumutate pe termen scurt provin din operațiuni curente și sunt utilizate pentru finanțare activitati curenteîntreprinderilor, prin urmare, la calcularea costului mediu al capitalului investit, acestea nu sunt luate în considerare. Taxele de amortizare sunt o sursă de acoperire a costurilor de achiziție a activelor fixe. La fel ca și conturile de plătit, acestea sunt luate în considerare la întocmirea bugetului de capital, reducând nevoia întreprinderii de surse suplimentare de fonduri. Se presupune că prețul acestora este egal cu costul mediu al capitalului pe termen lung atras din alte surse. În funcție de surse, capitalul investit pe termen lung este împărțit în proprii și împrumutate. Capitalul propriu poate fi extern(capital social) și intern(venituri reținute).

Estimarea costului unui împrumut cu obligațiuni

Principalele avantaje ale unei emisiuni de obligațiuni ca instrument de atragere a investițiilor din punctul de vedere al întreprinderii emitente sunt:

capacitatea de a mobiliza volume semnificative Baniși finanțare pe scară largă proiecte de investitiiși programe în condiții avantajoase din punct de vedere economic pentru întreprindere, fără amenințarea intervenției investitorilor în gestionarea activităților sale financiare și economice curente;
capacitatea de manevră la determinarea caracteristicilor emisiunii: toți parametrii împrumutului de obligațiuni (volumul emisiunii, rata dobânzii, termenii, condițiile de circulație și rambursare etc.) sunt determinați de emitent în mod independent, ținând cont de natura proiectul de investiții realizat cu fondurile strânse;
posibilitatea de a acumula fonduri de la investitori privați, atrăgând resurse financiare entitati legale pentru o perioadă suficient de lungă (mai mare decât durata împrumuturilor acordate banci comerciale) și altele conditii favorabile luând în considerare situația economică reală și starea pieței financiare;
asigurarea unei combinații optime a nivelului de rentabilitate pentru investitori, pe de o parte, și a nivelului costurilor întreprinderii emitente pentru pregătirea și deservirea unei emisiuni de obligațiuni, pe de altă parte;

Costul capitalului primit din plasarea unei emisiuni de obligațiuni pentru întreprinderea emitentă se calculează în același mod ca randamentul total al obligațiunii pentru proprietarul acesteia, dar ținând cont de cheltuielile suplimentare ale emitentului asociate acestei emisiuni.

Cb * = [ Nq* + (N – P)/ n] / [(N + 2 P)/3]

P – suma primită din plasarea unei obligațiuni, ținând cont de costurile emisiunii;

q* - rata cuponului ajustată ținând cont de „efectul de scut fiscal”;

Estimarea costului împrumutului

Din punct de vedere financiar, nu există diferențe fundamentale între emiterea și primirea de obligațiuni împrumut bancar. În ambele cazuri, prețul capitalului strâns va fi determinat de rentabilitatea totală a operațiunii, care, la rândul său, depinde în întregime de structura fluxului de numerar corespunzător.

În cazul în care împrumutatul nu suportă costuri suplimentare asociate cu obținerea unui împrumut, costul acestuia nu depinde de metoda de rambursare și coincide cu rata dobânzii la împrumut, i.e. rentabilitatea acestei operațiuni pentru creditor (ținând cont de „efectul de scut fiscal”).

În prezența costurilor suplimentare, costul fondurilor împrumutate, în general, se modifică cu diferite opțiuni de rambursare a împrumutului. Totuși, diferența posibilă nu este de obicei prea mare (nu mai mult de 1% - 3% în funcție de rata dobânzii la credit și de valoarea costurilor) și în practică nu este luată în considerare la alegerea unei metode de rambursare a datoriilor.

Costul plasării acțiunilor ordinare

Acțiunile ordinare, spre deosebire de acțiunile privilegiate, nu garantează proprietarilor lor plata dividendelor. În acest sens, acest tip de finanțare este cel mai riscant și, în consecință, cel mai scump. Incertitudinea inerentă a stocurilor comune face dificilă stabilirea prețurilor capitalul social. Există mai multe abordări pentru rezolvarea acestei probleme, dintre care cele mai comune sunt: modelul Gordon (metoda dividendului redus, modelul dividendului cu creștere constantă etc.); modelul de preț al activelor financiare (CAPM); evaluare bazată pe randamentele obligațiunilor a acestei intreprinderi; folosind raportul preț/câștig (raportul P/E). Alegerea metodei de evaluare depinde de datele disponibile și de gradul de fiabilitate a acestora.

Principalul model de evaluare a acțiunilor ordinare este Modelul Gordon (sau modelul dividendelor de creștere constantă). Poate fi folosit pentru întreprinderile care plătesc în mod regulat dividende proprietarilor de acțiuni ordinare, constante sau crescătoare conform legilor progresiei geometrice.

Conform acestui model, costul acțiunilor ordinare pentru o întreprindere este calculat folosind formula:

CUs =D 1 / Pm (1 –L) +g

C s este costul capitalului social,

Р m - prețul de piață al unei acțiuni (preț de plasare),

D 1 - dividend plătit în primul an,

g – rata de creștere a dividendelor,

L – rata care caracterizează costurile de emisie (în termeni relativi).

Dacă suma dividendelor este dificil de planificat în avans, puteți utiliza modelul de stabilire a prețului activelor financiare (CAPM, Capital Active Prețuri Model ).

Avantajul acestui model este simplitatea calculelor și ușurința de interpretare a rezultatelor acestora. Cu toate acestea, pentru utilizarea sa deplină este necesar să existe o piață financiară matură, cu o piață bine dezvoltată infrastructura informaţională. De asemenea, este necesar să existe informații fiabile despre rezultatele activităților întreprinderii pentru anii anteriori. CAPM se bazează pe o serie de ipoteze și ipoteze care caracterizează bursași participanții săi și idealizează în mare măsură situația reală. Printre acestea, principalele sunt următoarele:

Atunci când decid să investească capital, investitorii iau în considerare doi factori - nivelul de profitabilitate și nivelul de risc asociat cu aceasta. activ financiar. Mai mult, estimările lor asupra acestor parametri coincid;
toți investitorii au același orizont de investiții;
toți investitorii au aceeași atitudine față de risc (aceștia nu sunt investitori - speculatori);
există active fără risc pe piață și posibilitatea de a împrumuta și împrumuta capital la o rată a dobânzii fără risc;
capacitățile financiare ale investitorilor nu influențează deciziile lor de investiții;
prețurile activelor nu sunt afectate de comportamentul investitorilor individuali;
Nu există costuri de tranzacție pe piață.

Conform modelului CAPM, randamentul acțiunilor este influențat de un singur factor - comportamentul pieței de valori în ansamblu.

Un indicator al riscului unei acțiuni individuale este coeficientul Beta (B), instrumentul principal al modelului CAPM. Costul capitalului primit din emisiunea de acțiuni ordinare Cs, este definită ca randamentul necesar al acțiunilor plasate, care, în conformitate cu modelul CAPM, se calculează folosind următoarea formulă:

E = f+B (E m - f),

Cs = E

E - randamentul necesar al acțiunilor,

f este rentabilitatea activului fără risc,

E m este randamentul mediu pe bursa.

Pentru a utiliza această formulă, nu este necesar să se calculeze coeficientul B, care caracterizează riscul acțiunilor, și indicele pieței. Toți acești indicatori sunt calculați și furnizați de agenții speciale de rating.

Modelul valorii obligațiunilor

Companiile care emit în mod activ obligațiuni și au acumulat un istoric de credit suficient de lung pot utiliza o metodă mai simplă de evaluare a capitalului propriu. Adăugând o primă de risc la randamentul total al obligațiunilor sale YTM, compania obține randamentul așteptat al acțiunilor sale comune. Mărimea primei se calculează pe baza randamentului mediu de piață al acțiunilor E m și randamentului mediu de piață al obligațiunilor E mb . Formula de calcul a costului capitalului propriu în acest caz este:

C s = YTM + (E m - E mb),

YTM este randamentul până la scadență al unui împrumut cu obligațiuni, calculat pe toată durata de viață a obligațiunii.

model EPS

Acest model de estimare a valorii capitalului propriu se bazează pe rezultatul pe acțiune, și nu pe suma dividendelor plătite. Conform acestui model, costul capitalului este determinat de formula:

C s = EPS / P m ,

unde EPS este valoarea câștigului pe acțiune,

Р m este prețul de piață al unei acțiuni.

Evaluarea profitului reportat

Profitul net al unei întreprinderi aparține proprietarilor ei - acționarilor. Refuzând să primească dividende și acceptând să-și reinvestească profiturile, acționarii se așteaptă să primească un venit cel puțin la fel de bun ca cel pe care l-au primit anterior. Rata de rentabilitate a acțiunilor ordinare ale întreprinderii va fi prețul rezultatului reportat. Deoarece reținerea profiturilor nu necesită costuri suplimentare, această valoare nu este ajustată la valoarea costurilor întreprinderii asociate cu emisiunea de acțiuni. În consecință, atunci când se determină prețul capitalului propriu folosind modelul Gordon, expresia pentru calcularea valorii profitului reportat va lua următoarea formă:

Cu p = D 1 / P m + g

Atunci când se utilizează alte metode, costurile de emisie nu sunt luate în considerare, iar formulele de calcul nu suferă modificări.

Costul mediu și marginal al capitalului

Prețul total al tuturor surselor este determinat de formula profitabilității medii, adică de formula medie aritmetică ponderată. Costul mediu de strângere de capital astfel obținut este notat cu WACC(costul mediu ponderat al capitalului) și se calculează după cum urmează:

WACC = ∑ C k w k , unde

C k - costul fiecărei surse de fonduri,

w k este ponderea acestei surse în suma totală a capitalului investit.

În cazul general, este imposibil să se ofere relații exacte între costurile diferitelor surse de capital, dar cel mai adesea apare următorul lanț de inegalități:

Costul împrumutului< Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

Astfel, o creștere a ponderii finanțării prin datorii în limite rezonabile poate duce la o scădere a prețului total al capitalului strâns.

Trebuie avut în vedere faptul că valoarea WACC caracterizează prețul mediu al fondurilor care nu sunt deja disponibile întreprinderii, dar atrase în plus pentru finanțarea proiectelor viitoare. Următoarea regulă este de obicei adevărată: costul capitalului crește pe măsură ce crește nevoia acestuia. Acest lucru se datorează faptului că creșterea volumului fondurilor împrumutate crește riscul financiar asociat acestei întreprinderi, iar băncile vor oferi o nouă parte a creditelor la o dobândă mai mare. Aceeași considerație stă la baza creșterii randamentului necesar al acțiunilor și obligațiunilor unei noi emisiuni. În plus, cererea pentru aceste instrumente financiare este limitată; pentru a plasa noi titluri, randamentul oferit trebuie crescut.

Ca urmare, apare conceptul costul marginal al capitalului , reflectând faptul că atunci când se atinge un anumit volum prag, următoarea unitate monetară atrasă va costa întreprinderea mai mult.

Valoarea WACC este minim norma acceptabila rentabilitatea proiectelor de investiții , în care compania intenționează să investească capitalul atras și este adesea folosit ca rată de actualizare la calcularea indicatorilor de performanță a investițiilor.

O particularitate a evaluării capitalului împrumutat este că întreprinderea emitentă are dreptul de a include suma plăților dobânzilor în anumite limite drept cheltuieli care reduc baza impozitului pe venit. Efectul de „scut fiscal” rezultat reduce costul capitalului pentru emitent.

În conformitate cu articolele 265, 269 din Codul fiscal al Federației Ruse, cheltuielile neoperaționale care reduc baza de impozitare includ dobânda la obligațiile de datorie de orice tip, indiferent de natura creditului sau împrumutului acordat. În acest caz, dobânda acumulată este recunoscută drept cheltuială, cu condiția ca valoarea acesteia să nu se abate cu mai mult de 20% de la nivelul mediu al dobânzii percepute la obligațiile de creanță emise în același an. perioadă de raportareîn termeni comparabili.

În absența unor obligații de datorie comparabile și, de asemenea, la alegerea contribuabilului, suma maximă a dobânzii recunoscută ca cheltuială este luată egală cu rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse, majorată de 1,1 ori pentru o datorie. emis în ruble și egal cu 15% pentru obligațiile de datorie în valută străină.

CARTEA A PATRA

SCURT LA INVESTIȚIE

definesc cu prețul ofertei sale. eficienta suprema

. Rezultă că stimulent pentru a investi depinde de

Este important să înțelegeți

Volumul investiției este influențat două tipuri de risc A. Primul este

riscul creditorului al treilea tip de risc

viitorul influențează prezentul

CAPITOLUL 15

CARTEA A cincea

SALARII ȘI PREȚURI CASH

CAPITOLUL 20 Funcția de ocupat

Există două motive pentru care înlocuirea curbei obișnuite a ofertei cu o funcție de angajare este în total acord cu metodele și scopurile acestei cărți. in primul rand , functie de ocupare exprimă fenomenele care ne interesează în unitățile pe care le-am ales fără a implica alte unități de măsură, a căror determinare cantitativă este îndoielnică. În al doilea rând , această funcție este mai potrivită decât curba obișnuită a ofertei pentru analiza problemelor industriei și producției în ansamblu, spre deosebire de problemele unei anumite industrii sau ale unei firme individuale, pentru care conditii externe sunt presupuse a fi date și neschimbabile.

Prin urmare, volatilitatea inevitabilă a prețurilor nu poate afecta activități ale antreprenorilor, dar doar canaliză bogăția aleatoare existentă în buzunarele câtorva norocoși. Acest fapt a trecut neobservat în unele dezbateri contemporane despre politicile de stabilizare a prețurilor. Într-o societate supusă schimbării, o astfel de politică nu poate avea succes în totalitate.

Noi am arătat că dacă cererea efectivă este insuficientă, atunci apare subocuparea în sensul că există șomeri care ar fi dispuși să muncească pentru mai puțin decât salariul real existent. Pe măsură ce cererea efectivă crește, ocuparea forței de muncă crește, menținând salariile reale existente sau chiar scăzându-le până când se ajunge la un punct în care nu mai există surplus. forta de munca, care ar putea fi utilizat pe baza nivelului salariului real stabilit la acel moment. Cu alte cuvinte, nu va mai fi posibil să se obțină un număr suplimentar de oameni decât dacă salariile bănești încep să crească mai repede decât prețurile.

Cu toate acestea, semnificația acestei constatări este limitată de o serie de avertismente practice.

1. Creșterea prețurilor poate induce în eroare antreprenorii și îi poate determina să crească ocuparea forței de muncă peste nivelul la care profiturile lor individuale, măsurate în unități de producție, devin maxime. Cu alte cuvinte, la noul nivel de preț, acestea pot subestima costul marginal de utilizare.

2. o creștere a prețurilor va duce la o redistribuire a veniturilor în beneficiul întreprinzătorului și în dezavantajul rentierului, iar acest lucru poate afecta înclinația spre consum. Cu toate acestea, acest proces nu poate începe doar atunci când a fost deja atinsă ocuparea deplină a forței de muncă, ci va fi continuu pe tot parcursul timpului în care costurile cresc.

Asimetria vizibilă dintre inflație și deflație poate provoca o oarecare confuzie. In timp ce deflația cererii efective sub nivelul necesar pentru ocuparea deplină a forței de muncă va reduce atât ocuparea forței de muncă, cât și prețurile; inflația peste acest nivel va afecta doar prețurile. Această asimetrie este pur și simplu o reflectare a faptului că salariati fiind întotdeauna capabili să refuze munca la o scară la care salariile reale scad sub sarcina marginală a muncii pentru un anumit nivel de ocupare, ei nu sunt în măsură să solicite furnizarea de muncă la o scară la care salariile reale nu depășesc povara marginală a forței de muncă. munca la un anumit nivel de ocupare.

CAPITOLUL 21 Teoria prețului

Consider că este greșit să împarți Știința Economică în Teoria valorii și distribuției, pe de o parte, și Teoria banilor, pe de altă parte. Adevărata graniță trebuie să se afle între Teoria unei singure industrii sau a unei firme, unde recompensele factorilor și distribuția resurselor între căi diferite utilizarea unei cantități date din ele și teoria producției și a ocupării forței de muncă în general.

Posibile complicații care vor afecta de fapt cursul evenimentelor:

1) cererea efectivă nu se va modifica în proporție exactă cu cantitatea de bani;

2) întrucât resursele nu sunt omogene, vor exista profituri mai descrescătoare decât constante, pe măsură ce gradul de utilizare a acestora crește treptat;

3) întrucât resursele nu sunt egale în gradul lor de eficiență, oferta unor bunuri va fi inelastică atunci când mai există resurse neutilizate adecvate pentru producerea altor bunuri;

4) unitatea salarială va tinde să crească înainte de a se realiza ocuparea deplină a tuturor resurselor;

5) remunerația fondurilor incluse în costurile marginale de producție nu se va modifica în aceeași proporție.

Creșterea cererii efective va fi cheltuită parțial pentru creșterea ratei de utilizare a resurselor și parțial pentru creșterea nivelului prețurilor. Deci în loc de preturi constante cu resursele neutilizate și prețurile crescând proporțional cu suma de bani în condiții de utilizare deplină a resurselor, practic avem prețuri în creștere treptat pe măsură ce crește ocuparea factorilor. De aceea Teoria prețului , adică Analizarea relației dintre modificările cantității de bani și modificările nivelului prețurilor pentru a determina elasticitatea prețurilor ca răspuns la modificările cantității de bani trebuie să abordeze cei cinci factori de complicare enumerați mai sus.

1. O modificare a cantității de bani afectează cantitatea cererii efective prin influenţarea ratei dobânzii. Dacă problema s-ar limita la aceasta, atunci efectul cantitativ ar putea fi derivat din trei elemente: a) calendarul preferinței de lichiditate; b) un grafic al eficienței marginale și c) un multiplicator de investiții.

2. Prezenţa randamentelor descrescătoare sau constante depinde dacă dacă angajaţii sunt remuneraţi strict proporţional cu productivitatea lor. Astfel, o creștere a producției va fi combinată cu o creștere a prețurilor, indiferent chiar și de orice modificare a unității de salariu.

3. Dacă ar fi disponibil echilibru perfectîn cantități relative de resurse specializate neutilizate, atunci punctul de utilizare deplină ar fi atins pentru toate acestea simultan. Pe măsură ce volumul producției crește, vor apărea o serie întreagă de „gâte de sticlă”, când oferta anumitor bunuri încetează să mai fie elastică, iar prețurile acestora încep să crească la nivelul necesar pentru a comuta cererea către alte bunuri și servicii.

Nivelul general al prețurilor nu va crește foarte mult pe măsură ce producția crește, atâta timp cât mai există resurse eficiente neutilizate de toate tipurile. Dar de îndată ce volumul producției crește atât de mult încât " locuri înguste„, atunci ne putem aștepta la o creștere bruscă a prețurilor pentru unele bunuri.

4. Tendința ascendentă a unității salariale poate apărea chiar înainte de a se obține ocuparea deplină a forței de muncă. O parte din orice creștere a cererii efective va fi absorbită de tendința ascendentă a unității de salariu.

Astfel, pe lângă punctul critic final al ocupării depline, odată cu realizarea căruia salariile bănești trebuie să crească ca răspuns la o creștere a cererii efective exprimată în unități monetare în aceeași proporție cu creșterea prețurilor bunurilor achiziționate cu salarii, avem o serie consistentă de puncte semi-critice anterioare, la atingerea cărora o creștere a cererii efective va determina și o creștere a salariilor bănești, deși nu în proporție exactă cu creșterea prețurilor bunurilor achiziționate cu salarii.

5. Ratele de remunerare ale diferiților factori, exprimate în bani, vor prezenta grade variate de inflexibilitate, iar acești factori pot avea, de asemenea, elasticități diferite ale ofertei ca răspuns la modificările remunerației monetare oferite. Dacă nu ar fi aceasta, atunci nivelul prețurilor ar fi determinat de doi factori: unitatea de salariu și dimensiunea ocupării forței de muncă. Cel mai element important Costul marginal de producție, care va varia într-o proporție diferită de unitatea de salariu și va fluctua în limite mult mai largi, este costul marginal de utilizare.

Relația pe termen lung dintre venitul național și cantitatea de bani va depinde de preferințele de lichiditate, iar stabilitatea sau volatilitatea prețurilor pe termen lung va depinde de intensitatea trendului ascendent al unității de salariu în raport cu rata de creștere. în eficienţa sistemului de producţie.

CARTEA A PATRA

SCURT LA INVESTIȚIE

CAPITOLUL 11 Eficiența marginală a capitalului

definesc eficienta marginala a capitalului ca valoare egală cu rata de actualizare care ar egaliza valoarea actuală a unei serii de venituri anuale așteptate din utilizarea activelor de capital pe durata duratei lor de viață, cu prețul ofertei sale. Dacă de ceva timp există o creștere a investițiilorîn orice tip dat de capital, acesta eficienta suprema scade pe masura ce investitia creste , - deoarece venitul așteptat va scădea odată cu creșterea ofertei de acest tip de capital, deoarece,

l Eficiența capitalului depinde de rentabilitatea așteptată a capitalului, nu doar de rentabilitatea curentă.

Astfel, pentru fiecare tip de capital, putem construi un grafic care să arate cât de mult trebuie să crească investiția în acest tip de proprietate într-o anumită perioadă pentru ca eficiența sa marginală să scadă la orice valoare dată.. Rezultă că stimulent pentru a investi depinde de graficul cererii de investiții și rata dobânzii.

Trebuie menționat că așteptarea unei scăderi a ratei dobânzii va avea un efect descendent asupra eficienței marginale a programului de capital, deoarece înseamnă că producția de la echipamentele fabricate astăzi va trebui să concureze pentru o parte a vieții sale cu producția de la echipamente care sunt eficiente și au venituri nete mai mici. Această așteptare nu va avea un mare efect depresiv, întrucât ideile despre ratele viitoare ale dobânzilor la împrumuturile cu termene diferite se vor reflecta parțial în agregatul ratelor în vigoare astăzi. Dar un anumit efect depresiv este încă posibil, deoarece produsele lansate spre sfârșitul duratei de viață a echipamentelor produse în prezent pot va trebui să concureze cu produsele produse cu echipamente mai noi corespunzătoare unei rate de rentabilitate mai scăzute ca urmare a scăderii ratei dobânzii în perioadele următoare sfârșitului duratei de viață a echipamentelor produse în prezent.

Este important să înțelegeți dependența eficienței marginale a unui anumit fond de capital de modificările așteptărilor, căci tocmai această dependență determină în principal susceptibilitatea eficienței marginale a capitalului la fluctuațiile destul de puternice care explică ciclul economic. O serie de creșteri și scăderi succesive pot fi descrise și analizate în legătură cu fluctuațiile eficienței marginale a capitalului în raport cu rata dobânzii.

Volumul investiției este influențat două tipuri de risc A. Primul este riscul antreprenorului sau al împrumutatului , care decurg din îndoieli cu privire la dacă va putea primi efectiv venitul aşteptat pe care se bazează. Dacă o persoană își pune în joc banii, atunci vorbim doar despre acest tip de risc.

Acolo unde există un sistem de împrumut și împrumut de bani, prin care mă refer la acordarea de împrumuturi pe garanții reale sau pe bunul nume al împrumutatului, există un al doilea tip de risc - riscul creditorului . Poate fi asociat fie cu îndoială cu privire la onestitatea debitorului, adică cu pericolul falimentului deliberat sau al altor încercări de a se sustrage de la îndeplinirea obligațiilor sau cu posibilitatea ca valoarea garanţiei să fie insuficientă, adică cu pericolul falimentului involuntar din cauza calculelor nejustificate ale împrumutatului. S-ar putea adăuga și aici al treilea tip de risc - unul care este asociat cu posibilul o modificare a valorii unei unități a standardului monetar, în urma căreia un împrumut în bani este într-o anumită măsură o formă de avere mai puțin sigură decât proprietatea imobiliară. Primul tip de risc este într-un anumit sens costurile sociale necesare, deși pot fi reduse atât prin egalizarea reciprocă a riscului, cât și prin creșterea acurateței previziunii. Dar cel de-al doilea tip de risc este un plus net la costul investiției care nu ar exista dacă împrumutătorul și debitorul ar fi una și aceeași entitate.

Schema eficienței marginale a capitalului este de o importanță fundamentală, deoarece în principal prin acest factor (mult mai mult decât prin rata dobânzii) viitorul influențează prezentul. Definiția eronată a eficienței marginale a capitalului ca venit curent din echipamentele de capital (acest lucru ar fi adevărat doar într-o situație statică în care nu există viitor în schimbare care ar putea afecta prezentul) a condus, în teorie, la o ruptură a conexiunii dintre prezent. si viitorul. Chiar și rata dobânzii este în esență un fenomen pe termen scurt; iar dacă reducem eficienţa marginală a capitalului la aceeaşi situaţie, ne lipsim de orice posibilitate de a include direct influenţa viitorului în analiza echilibrului existent.

Tocmai din cauza existenței echipamentelor de lungă durată în domeniul economiei, viitorul este legat de prezent. Prin urmare, principiile noastre generale de gândire corespund concluziei că calculele pentru viitor trebuie să aibă un impact asupra prezentului prin prețurile cererii de echipamente cu o durată lungă de viață. Amploarea investițiilor depinde de relația dintre rata dobânzii și graficul eficienței marginale a capitalului, care raportează această valoare la mărimea investițiilor curente, iar eficiența marginală a capitalului reflectă relația dintre prețul de ofertă al proprietății de capital. și veniturile ei așteptate.

Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un indicator general al profitabilității unei companii. ROE arată cât profit generează o companie din banii investiți de investitori.

Întrebarea cheie la care această măsurătoare ajută la răspuns este cât de eficient folosim investițiile acționarilor pentru a genera profit?

Mulți analiști consideră că ROE este cel mai important indicator financiar pentru investitori și cel mai bun indicator al eficacității echipei de management.

Companiile cu ROE ridicat (în special cele cu datorii reduse sau deloc – vezi și raportul datorii-capital proprii) sunt capabile să crească fără cheltuieli de capital majore, ceea ce la rândul său permite managementului să reinvestească capitalul pentru a îmbunătăți operațiunile de afaceri fără a strânge fonduri suplimentare de la acţionarilor. Un ROE ridicat înseamnă, de asemenea, că nu este nevoie să împrumutați numerar.

Alături de multe alte măsuri de profitabilitate, ROE este cel mai util atunci când se compară companii similare din aceeași industrie.

Cum se fac măsurători

Metoda de colectare a informațiilor

ROE este calculat pe baza datelor preluate din sisteme financiareși raportarea financiară.

Formulă

ROE se calculează prin împărțirea venitului net la capitalul propriu:

ROE = (Profit net pentru perioada t / Capitalul social mediu pentru perioada t) × 100%.

unde valoarea capitalului social este calculată ca diferență dintre activele totale și pasivele totale. Până la urmă rămâne suma de bani care este deținută de acționari.

ROE este de obicei calculat pe o bază anuală, dar raportarea pe acest indicator se realizează pe o bază trimestrială de angajamente.

Sursa de informații este declarația de profit și pierdere a companiei.

Deoarece informatie necesara este ușor accesibil, costurile cu forța de muncă și cu colectarea datelor sunt minime.

Valori țintă

Ca și în cazul oricărui indicator de rentabilitate și eficiență, cu cât indicatorul este mai mare, cu atât mai bine. Se dorește cea mai mare rentabilitate a investiției. În ultimul deceniu, companiile S&P 500 au avut ROE în intervalul de 10% până la 15%. În anii 1990. rentabilitatea capitalului a depășit 20%. Se recomandă să rămâneți la 15-20% ca valoare țintă.

Exemplu. Să ne uităm la un exemplu simplu (adaptat de pe www.buffetsecrets.com/return-on-equity.htm). Un investitor care a cumpărat o afacere cu 100.000 USD are aceeași sumă de capital. Această sumă reprezintă suma totală de capital furnizată de investitor.

ROE = (Profit net pentru perioada t / Capitalul social mediu pentru perioada t) × 100% = 10%.

Cu toate acestea, dacă un investitor împrumută 50.000 USD de la o bancă și plătește 3.500 USD în dobândă anual, calculul se va schimba. Capitalul total investit în afacere va rămâne același - 100.000 USD, dar capitalul investit personal de investitor este acum egal cu 50.000 USD.

Se va modifica și valoarea profitului. Profitul net este acum de doar 6.500 USD (10.000 - 3.500).

Randamentul capitalului (capital propriu plus fonduri împrumutate) va rămâne la același nivel - 10%. Dar randamentul capitalului propriu se va schimba și va deveni mai mare - 13%:

ROE = (6500 / 50.000) × 100% = 13%.

Note

Pentru a evalua comparativ modificările profitabilității într-o anumită perioadă, companiile pot calcula rentabilitatea investiției utilizând valoarea capitalului la începutul și la sfârșitul perioadei analizate.

Rețineți, de asemenea, că investind JD, investiți în punctul în care linia oportunității de investiție atinge doar linia ratei dobânzii și are aceeași pantă. Acum, linia oportunității de investiție reprezintă rentabilitatea investiției marginale, astfel încât JD este punctul în care rentabilitatea investiției marginale este exact egală cu rata dobânzii. Cu alte cuvinte, vă puteți maximiza averea dacă investiți în active reale până când randamentul marginal al investiției scade la rata dobânzii. Procedând astfel, veți împrumuta sau împrumuta de pe piața de capital până când veți obține raportul dorit între consumul de azi și consumul de mâine.

Regula ratei de rentabilitate este de a investi până în momentul în care rentabilitatea marginală a investiției este egală cu rata de rentabilitate a investițiilor echivalente pe piața de capital. Acest moment corespunde punctului de intersecție a liniei ratei dobânzii cu linia oportunității de investiție.

VNB poate fi considerat ca fiind nivelul maxim de rambursare sau rentabilitate a investiției, care este un criteriu pentru fezabilitatea realizării investițiilor.

ÎN viata reala persoanele fizice nu se limitează la a investi în valori mobiliare pe piața de capital. De asemenea, pot achiziționa echipamente, utilaje și alte active reale. Prin urmare, pe lângă linia care înfățișează profitabilitatea achiziționării de valori mobiliare, putem trasa și o linie de oportunități de investiții, care să arate profitabilitatea achiziționării de active reale. Rentabilitatea celui „cel mai bun” proiect poate fi semnificativ mai mare decât rentabilitatea pe piața de capital, astfel încât linia oportunității de investiție poate fi foarte abruptă. Dar dacă individul nu are o inspirație inepuizabilă, linia se nivelează treptat. Acest lucru este prezentat în Figura 2-4, unde primii 10.000 USD investițiile oferă un flux de numerar suplimentar de 20.000 USD, următorii 10.000 USD. oferiți un flux de numerar egal cu doar 15.000 USD. Pe limbă termeni economici aceasta se numește randamentul marginal descrescător al capitalului.

Rata internă de rentabilitate este uneori considerată ca un nivel limitativ de rentabilitate a investiției, care poate fi un criteriu pentru oportunitatea investițiilor suplimentare într-un proiect.

Rețineți că, deși firma continuă să crească veniturile din exploatare și să facă noi investiții după al cincilea an, aceste investiții marginale nu creează nicio valoare suplimentară, deoarece câștigă la nivelul costului capitalului. Concluzia simplă este că nu creșterea este cea care creează valoare, ci combinația dintre randamente în exces și creștere. Acest lucru conduce la o nouă perspectivă asupra calității creșterii. O firmă își poate crește venitul din exploatare într-un ritm rapid, dar dacă face acest lucru făcând investiții mari la sau sub costul său de capital, atunci nu va crea valoare, ci o va distruge de fapt.

Pentru a calcula valoarea actuală, am actualizat rentabilitatea viitoare așteptată la rata rentabilității Σ obținută de investiții alternative comparabile. Această rată a rentabilității este adesea numită rata de actualizare, rata marginală a rentabilității sau costul de oportunitate al capitalului. Se numește cost de oportunitate deoarece reprezintă venitul la care renunță un investitor investind într-un proiect mai degrabă decât în titluri. În exemplul nostru, costul de oportunitate a fost de 7%. Valoarea actuală a fost obținută prin împărțirea a 400.000 USD. până la 1.07

Primele de risc reflectă întotdeauna contribuția la risc a unui portofoliu. Să presupunem că construiești un portofoliu. Unele acțiuni vor crește riscul de portofoliu și le veți cumpăra doar dacă vă sporesc și randamentul așteptat. Alte acțiuni vor reduce riscul portofoliului și, prin urmare, sunteți dispus să le cumpărați chiar dacă reduc randamentele așteptate ale portofoliului. Dacă portofoliul pe care îl alegeți este eficient, fiecare tip de investiție pe care îl faceți ar trebui să funcționeze la fel de mult pentru dvs. Astfel, dacă o acțiune are un impact marginal mai mare asupra riscului de portofoliu decât altul, primul ar trebui să ofere un randament așteptat proporțional mai mare. Aceasta înseamnă că, dacă reprezentați un grafic randamentul așteptat al unei acțiuni în raport cu contribuția sa marginală de risc la portofoliul dvs. eficient, veți descoperi că acțiunile se încadrează pe o linie dreaptă, ca în Figura 8-8. Acest lucru este întotdeauna adevărat: dacă un portofoliu este eficient, relația dintre randamentul așteptat al fiecărei acțiuni și contribuția sa marginală la riscul de portofoliu ar trebui să fie simplă. Este adevărat și invers: dacă nu există o relație directă, portofoliul nu este eficient.

După cum vom arăta în partea a V-a, aceeași relație este valabilă pentru economia reală. Într-o economie în care nu există guvern care să ia o parte din venitul cetățenilor sub formă de impozite, echilibrul necesită ca economisirea să fie egală cu investiții. Mai mult, dacă acest lucru este adevărat, atunci randamentul economiilor ar trebui să aibă o anumită relație cu produsul marginal al capitalului - deși în lumea reală relația dintre aceste cantități este mai complexă decât în modelul Robinsonade. Relația dintre investiție și rata dobânzii Când economistul insular a avut ocazia să câștige mai mult prin acordarea unui împrumut decât putea obține la nivelul de echilibru al economisirii și investițiilor, a decis să facă un împrumut. Acest împrumut a fost cale alternativă economii de 50 de ananas, astfel încât economistul total al economistului rămâne neschimbat. Cu toate acestea, deoarece a fost de acord să împrumute 50 de ananas oamenilor de știință naturală, a abandonat planul original de cultivare a ananasului, adică investiția de capital. A făcut asta pentru că dând un împrumut putea obține mai multe venituri. Rata mai mare a dobânzii de pe piață (60%) l-a forțat pe economist să reducă volumul investițiilor planificate.

Dobânda, fiind prețul plătit pe orice piață pentru utilizarea capitalului, tinde către un astfel de nivel de echilibru la care cererea totală de capital pe această piață la o anumită rată a dobânzii este egală cu fondul total (84) care intră pe piață la aceeași rată a dobânzii. Dacă piața pe care o luăm în considerare este mică - să zicem un singur oraș sau o singură industrie într-o țară dezvoltată - cererea tot mai mare de capital pe acea piață va fi satisfăcută imediat de o ofertă în creștere de capital prin afluxuri din zonele învecinate și din alte industrii. Dar dacă considerăm întreaga lume, sau chiar o singură țară mare, ca o piață unică de capital, atunci oferta agregată de capital nu mai poate fi interpretată ca fiind în schimbare rapidă și semnificativă sub influența modificărilor ratei dobânzii. La urma urmei, fondul general de capital este rezultatul muncii și al ipotezelor și forță de muncă suplimentară(85), iar ipoteza suplimentară, care ar fi determinată de o creștere a ratei dobânzii, nu poate atinge rapid nicio valoare semnificativă în comparație cu munca și abstinența, al căror rezultat este fondul total de capital deja existent. Prin urmare, o creștere pe scară largă a cererii generale de capital va fi asociată pentru o vreme nu atât cu o creștere a ofertei, cât cu o creștere a ratei dobânzii (86). Această creștere va determina capitalul să se retragă parțial din acele zone de utilizare în care utilitatea sa marginală este cea mai scăzută. Încet și treptat – exact așa o creștere a ratei dobânzii va crește întregul fond de capital” (87). „Nu este niciodată deplasat să ne amintim că vorbirea despre rata dobânzii în raport cu vechile investiții de capital nu poate decât să se facă într-un sens foarte limitat (88). De exemplu, se pare că putem spune că un capital de aproximativ 7 miliarde de lire sterline. Artă. a investit în diverse sectoare ale economiei engleze la o dobândă netă de aproximativ 3%. Dar acest mod de exprimare, deși convenabil și justificat în multe scopuri, nu poate fi considerat strict. Ceea ce ar trebui spus este că, dacă rata dobânzii nete la investiția de capital nou în fiecare dintre aceste industrii (adică la investiția marginală) este considerată a fi de aproximativ 3%, atunci venitul net total generat de întreaga masă de capital. investit în diverse industrii și capitalizat pe o bază de rambursare pe 33 de ani (adică pe baza unei rate de 3%), ar fi de aproximativ 7 miliarde de lire sterline. Artă. Ideea este că valoarea capitalului deja investit în recuperarea solului, ridicarea unei clădiri, amenajarea unei căi ferate sau fabricarea unei mașini este valoarea actualizată a câștigurilor viitoare (sau cvasi-chiriilor) așteptate de la acesta. Și dacă profitabilitatea sa prospectivă scade, atunci valoarea sa va scădea în mod corespunzător, care va fi acum valoarea capitalizată a acestui venit mai mic minus deducerile pentru depreciere.” (89)

Ultimele etape ale unui boom sunt caracterizate printr-o estimare optimistă a randamentelor viitoare ale bunurilor de capital, suficient de distinctă pentru a echilibra influența surplusului crescând al acestor bunuri și a costurilor în creștere ale producției lor, precum și, probabil, creșterea rata dobânzii. Însăși natura piețelor de investiții organizate, dominate de cumpărători adesea neinteresați de ceea ce cumpără și speculatorii mai preocupați să anticipeze următoarea schimbare a sentimentului pieței decât să facă estimări informate ale randamentelor viitoare ale bunurilor de capital, este de așa natură încât atunci când o piață domina optimism excesiv și cumpărare excesivă, începe panica, capătă forță bruscă și chiar catastrofală (130). În plus, teama și incertitudinea în viitor, care însoțesc o scădere bruscă, dau naștere în mod natural la o creștere rapidă a preferinței de lichiditate și, în consecință, la o creștere a ratei dobânzii. Prăbușirea eficienței marginale a capitalului, care tinde să fie însoțită de o creștere a ratei dobânzii, poate agrava serios declinul investițiilor. Și totuși, esența problemei constă într-o scădere bruscă a eficienței marginale a capitalului, în special acele tipuri de capital ale căror investiții în faza anterioară au fost cele mai mari. Preferința de lichiditate, excluzând cazurile asociate cu creșterea comerțului și speculației, crește numai după prăbușirea eficienței marginale a capitalului.

Să revenim la ce se întâmplă în timpul unei crize. În timp ce boom-ul durează, multe investiții noi oferă venituri curente bune. Prăbușirea speranțelor vine din îndoielile bruște cu privire la profitabilitatea așteptată, poate pentru că profiturile actuale arată semne de contracție pe măsură ce stocul de bunuri de capital nou produse continuă să crească. Dacă, în același timp, costurile curente de producție sunt considerate prea mari față de ceea ce ar trebui să fie ulterior, există un alt motiv pentru deteriorarea eficienței marginale a capitalului. Odată ce apare îndoiala, se răspândește foarte repede. Astfel, în stadiul inițial al crizei vor exista probabil multe capitaluri a căror eficiență marginală a devenit neglijabilă sau chiar s-a transformat într-o valoare negativă. Dar perioada de timp care trebuie să treacă înainte ca deficitul de capital din cauza utilizării, deteriorării și învechirii acestuia devine destul de evidentă și provoacă o creștere a eficienței sale marginale poate fi o funcție destul de stabilă a duratei medii de viață a capitalului într-o anumită perioadă. Dacă trăsăturile caracteristice ale perioadei se schimbă, atunci se va schimba în același timp intervalul de timp tipic. Dacă, de exemplu, trecem de la o perioadă de creștere a populației la o perioadă de scădere a populației, atunci faza definitorie a ciclului se va prelungi. Dar, după cum se poate observa din cele de mai sus, există motive întemeiate pentru care durata crizei ar trebui să fie într-o anumită dependență de durata de viață a proprietății de capital durabil și de rata normală de creștere într-o anumită perioadă istorică.

Stimulente pentru economisire și investiții. Cotele de impozitare marginale ridicate reduc, de asemenea, în mod semnificativ recompensele pentru economisire și investiție. Să presupunem că ai pus deoparte 1.000 USD în economii. la 10% pe an, ceea ce vă oferă 100 de dolari. venitul din dobânzi pe an. Dacă rata de impozitare marginală este, să zicem, 40%, câștigurile din dobânzi după impozitare ar fi reduse la 60 USD, iar rata dobânzii după impozitare ar fi de numai 6%. În astfel de circumstanțe, chiar și dorința de a salva (adică refuza consum curent) având în vedere o rentabilitate de 10% a economiilor, ați putea alege să utilizați întregul venit pentru consum dacă rentabilitatea economiilor este de numai 6%.

Să ne amintim că economisirea este o condiție prealabilă pentru investiție. Prin urmare, susținătorii economiei pe partea ofertei propun reducerea cotelor marginale de impozitare pe economii. Ei solicită, de asemenea, o taxă mai mică pe veniturile din investiții pentru a încuraja oamenii să investească o sumă tot mai mare din economiile lor în economie. Unul dintre factorii determinanți ai cheltuielilor pentru investiții este randamentul net după impozitare.

Să luăm în considerare cazul limită când B(t,t) și B(t,t-l) nu sunt egale cu zero și timpul așteptat între tranzacții este aproximativ egal cu intervalele de corelație studiate, în cazul nostru - 5 minute. Ideea este că nu vrei să faci tranzacții prea des, altfel vei ajunge să plătești prea multe costuri de tranzacție. Rentabilitatea medie într-un singur interval de timp de corelare pe care o puteți obține utilizând această strategie, presupunând că ordinul este executat în acel interval de timp de 5 minute, este de 0,03% (pentru a lua în considerare erorile de predicție, folosim o estimare mai conservatoare decât scara de 0,04% pentru 1 minut folosit anterior). Pe parcursul unei zile, acest lucru oferă un câștig mediu de 0,59%, care într-un an ar fi de 435% cu reinvestire sau 150% fără reinvestire. O corelație atât de mică duce la o rentabilitate semnificativă dacă costurile tranzacției nu sunt luate în considerare și nu există efect de alunecare (slippage-ul apare ca urmare a faptului că ordinele de piață nu sunt întotdeauna executate la prețul specificat în ordin din cauza lichidității limitate a piețelor și a timpului necesar executării ordinului). ) Este clar că chiar și costurile mici de tranzacție, ca în cazul nostru, 0,03 % sau 3 la 10.000 de investiții sunt suficiente pentru a distruge profitul așteptat atunci când se tranzacționează conform strategiei utilizate. Problema este că nu poți tranzacționa rar pentru a reduce costurile de tranzacție, pentru că dacă o faci, pierzi caracteristica de prognoză bazată pe corelație care funcționează doar într-un orizont de 5 minute. Din aceasta putem trage următoarea concluzie că corelația diferențelor nu este suficientă pentru ca strategia descrisă mai sus să fie profitabilă din cauza imperfecțiunii conditiile magazinului. Cu alte cuvinte, lichiditatea și eficiența pieței conduc la nivelul de corelare, care este comparabil cu absența oportunităților de arbitraj pe termen scurt.

La optim, randamentul investiției marginale este exact la fel de mare ca rata dobânzii de pe piață. Prin urmare este adevărat

Această secțiune examinează posibilitatea utilizării modelelor care leagă riscul și rentabilitatea în relație cu investițiile imobiliare. Pe parcurs, vom discuta dacă ipoteza foarte diversificată a investitorului marginal este valabilă pentru investițiile imobiliare și, dacă da, cum să măsurați cel mai bine parametrii modelului - cum ar fi rata fără risc, beta și prima de risc - pentru a estima valoarea capitalului propriu.capital De asemenea, vom analiza riscurile investițiilor imobiliare care nu sunt abordate în mod adecvat în modelele tradiționale de risc și rentabilitate și vom discuta cum să le încorporăm în evaluarea dumneavoastră.

Unul dintre primii cercetători care a estimat amploarea pierderilor nete ale unui monopol a fost omul de știință american Harberger, care în 1954 a calculat pierderile nete pentru economia SUA (triunghiul pierderilor nete este adesea numit triunghiul Harberger în onoarea sa). El estimează că pierderea netă în producția din SUA a fost de aproximativ 0,1% din PIB-ul SUA. Cu toate acestea, există un punct de vedere că valoarea pierderilor nete din acest studiu este subestimată din cauza calculelor incorecte. În calculele sale, Harberger a presupus elasticitatea cererii egală cu 1. Dar aceasta presupune că costul marginal de producție al bunurilor de către un monopolist este egal cu zero. Indicele Lerner a fost estimat pe baza datelor privind abaterea ratei de rentabilitate a investițiilor într-o anumită industrie de la rentabilitatea medie a industriei. Dar dacă o parte a industriei este monopolizată, atunci rata medie de rentabilitate va include profitul de monopol și, prin urmare, nivelul acestuia va fi mai mare decât în condițiile concurenței libere. Dacă prin profit normal ne referim la profitul primit

Mai multe sunt dedicate în mod special interesului. lucrări celebre Fischer Valuation and Interest (I896)9, Norm of Interest (907)]a, Theory of Interest (1930)". În ele, el a asociat interesul în primul rând cu o preferință pur psihologică, legată de nerăbdare, pentru bunurile prezente față de cele viitoare, care își găsește expresia în agio - time -nitse în utilitatea bunurilor referitoare la diferite momente în timp. În plus, valoarea dobânzii, în opinia sa, este influențată de rata marginală de rentabilitate a investițiilor, care caracterizează oportunitățile de investiții.

În cazurile în care nu este prevăzută deductibilitatea dobânzii, finanțarea din fonduri împrumutate impune întreprinderii să obțină un randament al investiției înainte de impozitare mai mare decât în alte cazuri. Dacă este îndeplinită ipoteza randamentelor marginale descrescătoare ale capitalului, aceasta înseamnă că în astfel de cazuri, având în vedere indisponibilitatea sau limitarea finanțării, nivelul de echilibru al investițiilor este stabilit la un nivel mai mic decât în absența impozitării. Dacă rata de amortizare fiscală este mai mică decât rata de amortizare economică, efectul de descurajare poate fi semnificativ. Nu au fost publicate studii privind ratele de depreciere economică în Federația Rusă modernă. Cu toate acestea, Normele unificate de taxe de amortizare moștenite din epoca sovietică pentru restaurarea completă a activelor fixe în Federația Rusă, aprobate prin Rezoluția Consiliului de Miniștri al URSS din 23 octombrie 1990 nr. 1072 și în vigoare până la capitolul 25 din Codul Fiscal a intrat în vigoare, erau depășite și nu răspundeau nevoilor economie de piata De

Se poate presupune că odată cu o creștere a capitalului social, cel din urmă raport nu ar trebui să scadă. Al doilea termen din partea dreaptă a ultimei expresii este egal cu jumătate din randamentul marginal al capitalului și este pozitiv dacă implementarea investiției de capital are loc imediat în momentul achiziției de capital. Ipoteza standard este o scădere