Probleme moderne ale științei și educației. Evaluarea întreprinderilor Caracteristicile evaluării afacerilor în Federația Rusă

În procesul de dezvoltare a pieței ruse, totul valoare mai mare dobândește o evaluare calificată a valorii proprietății. Cu toate acestea, puțini știu că profesia de evaluator, care a apărut în secolul al XIX-lea, nu este nouă în Rusia și are propria sa istorie.

Odată cu dezvoltarea domestică economie de piata Proprietarul rus are în sfârșit posibilitatea de a dispune de bunurile sale mobile și imobile la propria discreție, să-și investească fondurile în afacere sau să o vândă. Dar aproape toți cei care își vor exercita drepturile de proprietar au multe întrebări. Una dintre principalele este problema evaluării valorii proprietății, inclusiv a afacerilor.

Cu doar câțiva ani în urmă, doar un cerc limitat analiștii financiariși managerii de top companiile rusești a înțeles clar ce este „valoarea afacerii (companii)”, cum este determinată și cum poate fi utilizată această categorie pentru a căuta solutii optime asupra managementului companiei. Cu toate acestea, procesul de integrare economia rusă pe piața mondială, sistemul curge nu numai în sfera materială, ci influențează și sistemul gândirii noastre corporative, drept urmare un număr tot mai mare de companii rusești sunt gestionate folosind estimări ale costurilor strategiilor de dezvoltare propuse.

Într-adevăr, valoarea creată pentru acționari pe termen lung este cel mai bun criteriu pentru optimitatea deciziilor de management luate. Acţionarii, fiind reclamanţii reziduali ai fluxurilor de numerar ale companiei, sunt cei care, spre deosebire de orice alt cerc de părţi interesate (manageri, angajaţi, societatea în ansamblu), au nevoie de cele mai complete informaţii pentru a lua decizii, a gândi în categorii pe termen lung şi trebuie să gestioneze eficient toate fluxurile de numerar ale companiei.

ÎN conditii moderne orice proprietate poate fi o sursă de venit și obiectul unei tranzacții de piață, inclusiv drepturile proprietarului. Proprietarul unei afaceri are dreptul de a o vinde, de a o ipoteca, de a o asigura, de a o lăsa în moștenire, de ex. afacerea devine obiectul unei tranzacții, un produs cu toate proprietățile sale inerente și, ca orice produs, afacerea are utilitate pentru cumpărător. Dar acesta este un tip special de produs.

În primul rând, acesta este un produs de investiții, adică un produs în care se fac investiții cu scopul de a-l returna în viitor. Costurile și veniturile sunt decuplate în viitor. Mai mult decât atât, mărimea profitului așteptat este necunoscută și este de natură probabilistică, astfel încât investitorul trebuie să țină cont de riscul unui posibil eșec.

În al doilea rând, o afacere este un sistem, dar întregul sistem ca întreg, precum și subsistemele și chiar elementele sale individuale pot fi vândute. În acest caz, elementele de afaceri devin baza pentru formarea unui diferit, calitativ sistem nou, adică nu mai este afacerea care devine marfă, ci componentele sale individuale.

În al treilea rând, necesitatea acestui produs depinde de procesele care au loc atât în ​​interiorul produsului în sine, cât și în interiorul acestuia Mediul extern. Mai mult, pe de o parte, instabilitatea în societate duce la instabilitate în afaceri, pe de altă parte, instabilitatea acesteia duce la o creștere suplimentară a instabilității în societate. De aici rezultă o altă caracteristică a afacerii ca produs - necesitatea de a reglementa cumpărarea și vânzarea.

Potrivit lui I.V. Guseva, evaluator șef al Centrului de expertiză LAIR, o caracteristică a procesului de evaluare a valorii este natura sa de piață. Aceasta înseamnă că evaluarea nu se limitează la luarea în considerare doar a costurilor de creare sau achiziționare a obiectului evaluat. Ea ia în considerare în mod necesar o combinație de factori de piață: factorul timp, factorul de risc, condițiile pieței, nivelul și modelul concurenței, caracteristicile economice ale obiectului evaluat, popularitatea și faima acestuia pe piață (fondul de comerț), macro- şi mediul microeconomic al obiectului.

Întregul proces de evaluare a valorii unei afaceri (companii) depinde direct de motivele care au determinat-o și de obiectivele pe care le urmărește. Definitie corecta obiectivele sunt una dintre cele mai importante sarcini ale etapei inițiale de lucru privind evaluarea valorii unei afaceri. Fără o înțelegere clară a problemelor clientului și a funcției pe care rezultatul evaluării va îndeplini, este imposibil să se determine fie obiectul evaluării, fie metodologia cercetării, fie baza de evaluare necesară. Rezolvarea problemei este complicată și de faptul că managerii sau proprietarii companiei încearcă să rezolve diferite probleme în cadrul unui singur loc de muncă. O situație destul de tipică este atunci când clientul intenționează să folosească aceeași evaluare pentru reevaluarea activelor imobilizate ale întreprinderii, evaluarea proprietății a contribuit ca contribuție la capitalul autorizat, și să ia decizii privind restructurarea companiei. Evaluatorul trebuie să definească în mod clar și să fie de acord cu clientul asupra scopului lucrării, să determine baza evaluării, să identifice obiectul evaluării și să justifice necesitatea utilizării unei anumite tehnici. Cel mai adesea, în practica mondială, evaluarea afacerilor (companiilor) este efectuată în următoarele scopuri:

• · Creșterea eficienței managementului actual al companiei;
• · Determinarea costului hârtii valoroaseîn scopul cumpărării și vânzării de acțiuni ale companiilor la bursă;
• · Determinarea valorii unei afaceri în cazul cumpărării și vânzării acesteia integral sau parțial;
• · Restructurarea companiei. Se așteaptă o evaluare de piață în cazul lichidării, fuziunii, achiziționării sau separării întreprinderilor independente de holding a unei companii;
• · Elaborarea planurilor de dezvoltare a companiei. În curs planificare strategica este posibil să se evalueze veniturile viitoare ale companiei, gradul de sustenabilitate a acesteia și valoarea imaginii sale;
• · Determinarea bonității companiei și a valorii garanțiilor pentru creditare;
• · Asigurare, timp în care devine necesară determinarea valorii activelor în anticiparea pierderilor;
• · Fiscalitate; .

Conceptul de valoare de afaceri (companie) are multe interpretări. Standardele de valoare general acceptate în evaluarea afacerilor reprezintă un set de cerințe de evaluare. În literatura de specialitate dedicată evaluării valorii unei afaceri (companii), există patru standarde principale de evaluare: valoarea rezonabilă de piață; cost rezonabil; valoarea investitiei; valoare internă (fundamentală);

Toate aceste standarde presupun că evaluarea se face pe baza așa-numitelor tranzacții gratuite, nu forțate (inclusiv intervenții administrative), pentru achiziționarea unei afaceri sau a acțiunilor acesteia.

De obicei în lume și practica rusă Evaluarea cea mai obiectivă a afacerii în sine este considerată a îndeplini standardul valorii juste de piață.

1

Abordările existente ale evaluării afacerilor, precum și diferitele metode de evaluare a afacerilor micilor întreprinderi, au limitări în aplicare legate de specificul activității și particularitățile funcționării acestor entități economice. Abordarea costurilor este în general acceptată în evaluarea valorii unei întreprinderi datorită versatilității acesteia. Abordarea comparativă a evaluării afacerilor se bazează pe principiul substituției, conform căruia cumpărătorul nu va plăti pentru un obiect mai mult decât costul unui obiect similar de pe piață. Metoda pieței de capital (metoda companiei analogice) și metoda tranzacției sunt posibile numai dacă există o diversitate informatie financiara pe baza unui număr mare de companii similare selectate ca analogi. Metoda coeficienților industriei este utilizată direct pentru evaluarea afacerilor întreprinderilor mici și constă în determinarea relației dintre prețul de vânzare și coeficientul obținut din studierea practicilor de vânzare ale întreprinderilor dintr-o anumită industrie. Abordarea veniturilor se bazează pe principiul așteptării, atunci când valoarea unei întreprinderi este redusă la profitul viitor așteptat sau la alte beneficii care pot fi obținute din utilizarea proprietății întreprinderii, ținând cont de dimensiunea Bani din revânzarea acestuia. Pentru evaluarea folosind abordarea venitului se folosesc următoarele două metode: capitalizarea directă a profitului (venitului) și actualizarea flux de fonduri. Problemele de aplicabilitate a metodelor de evaluare a afacerilor pentru întreprinderile mici pot fi reduse la următoarele: lipsa sau denaturarea bazei de informații; instabilitatea afacerilor mici; dificultăți asociate cu selecția întreprinderilor analogice; dificultăţi legate de forma organizatorică şi juridică

antreprenoriat

evaluarea afacerii

1. Cod Civil Federația Rusă. Partea I: federal Legea din 30 noiembrie 1994 Nr. 51-FZ (cu modificări și completări).

2. Despre activitati de evaluareîn Federația Rusă: federal. Legea din 29 iulie 1998 Nr. 135-FZ (modificat la 11 iulie 2011, cu modificările și completările care intră în vigoare la 1 octombrie 2011).

3. Despre dezvoltarea întreprinderilor mici și mijlocii în Federația Rusă: federație. Legea din 24 iulie 2007 Nr. 209-FZ.

4. Cerințe pentru raportul de evaluare: Standard federal evaluări (FSO nr. 3) (aprobat prin Ordinul Ministerului Dezvoltării Economice al Rusiei din 20 iulie 2007 nr. 254).

5. Vilensky A.V. Caracteristicile întreprinderilor mici din Rusia // Jurnalul Economic HSE. - 2004. - Nr. 2. Mod de acces: .

6. Kozodaev M., Pylov M. Evaluare și afaceri. - M.: OLMA-PRESS Invest: Institutul strategii economice, 2003. - 128 p.

7. Nevsky I.A. Modele modeste. Probleme de utilizare a metodelor și indicatorilor existenți în evaluarea performanței întreprinderilor mici rusești // Antreprenoriatul rusesc. - 2007. - Nr. 8 (1). - P.28-33.

8. Evaluarea afacerii: Manual / Ed. A.G. Gryaznova, M.A. Fedotova. - Ed. a II-a, revizuită. si suplimentare - M.: Finanțe și Statistică, 2006. - 736 p.

9. Evaluarea afacerii: Tutorial/ Ed. V.E. Esipova, G.A. Makhovikova. - Ed. a 3-a. - Sankt Petersburg: Peter, 2010. - 512 p.

10. Sokolova N.A., Shindina T.A. Fundamentele dezvoltării neliniare a sistemelor socio-economice // Buletinul SibSAU. - 2010. - Nr. 2. - De la 24-29.

Problemele de evaluare a afacerilor în mediul de afaceri sunt asociate cu un grad ridicat de incertitudine a situației și dezbinarea intereselor participanților la procesul de evaluare. În general, evaluarea afacerilor se realizează în următoarele scopuri:

1. determinarea valorii titlurilor de valoare în cazul cumpărării şi vânzării de acţiuni ale întreprinderilor pe piaţa de valori. Pentru a lua o decizie de investiție în cunoștință de cauză, este necesară evaluarea proprietății întreprinderii și a cotei din această proprietate atribuibilă blocului de acțiuni achiziționate, precum și a posibilelor venituri viitoare din afacere;
2. determinarea valorii unei întreprinderi în cazul cumpărării și vânzării acesteia integral sau parțial (acțiuni specifice la capital, acțiuni), retragerea unuia sau mai multor proprietari de la fondatorii întreprinderii pentru calcularea plăților compensatorii, adăugând la capitalul autorizat al afacerii aporturile proprii ale fondatorilor acesteia pentru dezvoltare ulterioară afaceri, răscumpărare de acțiuni de la acționarii actuali, protestând împotriva unei hotărâri judecătorești de sechestrare a proprietății unei întreprinderi;
3. restructurarea intreprinderilor (fuziuni, achizitii, lichidari, separari);
4. determinarea bonității întreprinderii și a valorii garanțiilor la creditare;
5. asigurare;
6. impozitare;
7. implementarea unui proiect de investiții pentru dezvoltarea afacerii;
8. formarea unui plan de dezvoltare prioritară și pe termen lung;
9. imbunatatirea eficientei managementului.

Scopurile de evaluare de mai sus sunt tipice atât pentru întreprinderile mari, medii și mici. Conform legislației ruse, întreprinderile mici le includ pe cele incluse în Registrul de stat unificat al persoanelor juridice cooperative de consumși organizații comerciale (cu excepția celor de stat și municipale întreprinderi unitare), precum și întreprinzătorii individuali, întreprinderile țărănești (ferme) care îndeplinesc următoarele condiții:

1. pentru persoanele juridice, cota totală de participare a Federației Ruse, entităților constitutive ale Federației Ruse, municipalități, persoane juridice străine, cetățeni străini, public și organizatii religioase(asociații), fonduri caritabile și alte fonduri din capitalul (social) autorizat (fondul mutual) al acestor persoane juridice nu trebuie să depășească 25% (cu excepția activelor fondurilor de investiții pe acțiuni și ale fondurilor de investiții mutuale închise); ponderea de participare a persoanelor juridice care nu sunt întreprinderi mici și mijlocii nu trebuie să depășească 25%;
2. numărul mediu de salariați pentru anul calendaristic precedent nu trebuie să depășească valorile limită: până la 100 de persoane inclusiv pentru întreprinderile mici; până la 15 persoane pentru microîntreprinderi;
3. veniturile din vânzarea de bunuri (lucrări, servicii) fără TVA pentru anul calendaristic anterior nu trebuie să depășească 60 de milioane de ruble. pentru microîntreprinderi, 400 de milioane de ruble. pentru întreprinderile mici.

Caracteristicile afacerilor mici sunt mai multe grad înalt instabilitate pe piață din cauza unui nivel ridicat de risc, sensibilitate crescută la schimbările factorilor mediului economic intern și extern, capital insuficient, rentabilitatea pe termen lung a investiției și, în consecință, activitate investițională scăzută, dificultăți în atragerea suplimentară. resurse financiareși obținerea de împrumuturi. În acest sens, necesitatea de a crește eficiența managementului actual, de a lua decizii informate de management și de a dezvolta o strategie de dezvoltare este de o importanță deosebită. Un indicator care caracterizează schimbările calitative în aceste domenii este valoarea companiei, iar evaluarea afacerilor este un instrument pentru determinarea acestei valori.

Standardele federale de evaluare stabilesc utilizarea obligatorie de către evaluator a tuturor abordărilor posibile (venit, cost, comparativ) pentru evaluare sau justificarea refuzului de a utiliza orice abordare. Utilizarea simultană a diferitelor abordări vă permite să analizați informațiile despre companie din diferite puncte de vedere și să obțineți un rezultat echilibrat, cel mai rezonabil și cel mai de încredere, dar crește costurile cu forța de muncă.

Literatura științifică a identificat avantajele și dezavantajele diferitelor abordări și metode de evaluare, a identificat cazuri în care utilizarea anumitor metode și abordări este cea mai eficientă sau adecvată, dar nu s-a acordat suficientă atenție problemei aplicabilității și problemelor de utilizare a evaluării afacerilor. metode în contextul întreprinderilor mici din Rusia.

În cazul evaluării afacerii întreprinderilor mici apar anumite dificultăți în selectarea și utilizarea metodelor în cadrul fiecărei demersuri, cauzate de specificul activităților entităților în cauză, precum și de influența caracteristicilor acestora. forma organizatorica si juridica.

Abordarea costurilor este în general acceptată în evaluarea valorii unei întreprinderi datorită versatilității acesteia. Se bazează pe principiul substituției, ceea ce înseamnă că un cumpărător rezonabil nu ar plăti mai mult pentru o afacere decât costul recreării sau achiziționării unei afaceri similare cu același grad de utilitate. Formula de bază pentru abordarea costurilor este următoarea:

Valoare = Valoarea de piata - Datoria

activele pasivelor întreprinderii

La evaluarea societatilor pe actiuni este necesar sa se tina cont de „Procedura de evaluare a valorii activele nete societăţi pe acţiuni”, aprobat prin Ordinul Ministerului Finanţelor al Rusiei şi al Comisiei Federale pentru Piaţa Valorilor Mobiliare din Rusia din 29 ianuarie 2003 Nr. 10n/03-6/pz. Baza de informații este bilanţul.

Prin această abordare, apar dificultăți în evaluarea microîntreprinderilor de orice formă de proprietate folosind această metodă folosind sistemul simplificat de impozitare (STS). Acest lucru se datorează faptului că astfel de entități sunt scutite de la conducerea profesională contabilitate. În plus, adesea nu există liste de active fixe, conturile de plătit și de încasat nu sunt ținute în evidență, iar alte date necesare lipsesc. Evaluarea unei astfel de întreprinderi se bazează pe datele clientului „din cuvinte” sau „din informații”. Există și problema „veniturii ascunse” care nu se reflectă în raportare. Astfel, putem concluziona că metoda activului net este inaplicabilă în evaluarea microîntreprinderilor în regim de impozitare simplificat din cauza probabilității mari de nefiabilitate a bazei de informații.

Metoda valorii de lichidare în cadrul abordării costului este utilizată atunci când întreprinderea este de așteptat să își înceteze activitatea. Caracteristicile sale în comparație cu metoda activului net sunt determinate de diferențe în starea economicăîntreprinderilor, prin urmare, la calcularea valorii de lichidare, fondul comercial este exclus, valoarea altor imobilizări necorporale din cauza lipsei cumpărătorilor poate fi redusă la zero, prețul activelor este redus sub valoarea de piață, iar costurile întreprinderii asociate. cu lichidare sunt deduse. Folosind aceasta metodaîn evaluarea întreprinderilor mici, singura, dar semnificativă, limitare pare să fie legată de fiabilitatea bazei de informații a microîntreprinderilor situate pe sistemul fiscal simplificat.

Lucrul bun despre abordarea costurilor este că este recomandabil să o utilizați dacă venitul nu poate fi prezis cu exactitate, trebuie să evaluați o nouă întreprindere care nu are date despre profit și nu există nicio modalitate de a determina fluxurile de numerar viitoare. De exemplu, metoda activului net poate fi utilizată pentru a evalua întreprinderile cu un produs fundamental nou sau cu un număr limitat de concurenți într-un anumit segment de piață.

Abordarea comparativă a evaluării afacerilor se bazează pe principiul substituției, conform căruia cumpărătorul nu va plăti pentru un obiect mai mult decât costul unui obiect similar de pe piață. Posibilitatea aplicării acestei abordări depinde de prezența unei piețe financiare active, de disponibilitatea informațiilor financiare și de disponibilitatea serviciilor care acumulează informații de preț și financiare. În cadrul abordării comparative sunt utilizate următoarele metode principale: metoda pieței de capital (metoda peer company), metoda tranzacției și metoda coeficienților industriei.

Metoda pieței de capital (metoda companiei egale) și metoda tranzacției sunt posibile numai dacă sunt disponibile informații financiare complete despre un număr mare de companii similare selectate ca analogi. Utilizarea acestor metode devine mai complicată atunci când se evaluează întreprinderile închise, informații despre analogii cărora sunt dificil de găsit în sursele deschise. În plus, vânzările de participații în acțiunile deținute în mod apropiat tind să fie rare, iar prețurile pot să nu fie suficient de corecte pentru a reflecta punctul de vedere al consensului investitorilor. Posibilitatea aplicării metodelor menționate mai sus depinde și de prezența unei piețe financiare active, deoarece se presupune că vor fi utilizate date privind tranzacțiile efectiv finalizate. În cazul întreprinderilor mici, numărul acestor tranzacții poate fi limitat în diferite industrii.

În cazul evaluării companiilor închise folosind aceste metode, unii autori sugerează utilizarea informațiilor despre comparabile companii publice, ale căror acțiuni sunt cotate la bursă, cu titlu orientativ. Criteriile de comparabilitate au fost o industrie similară, identitatea cu societatea fiind evaluată din punct de vedere al structurii capitalului și absența implicării unei companii similare în negocieri sau în procesul propriu-zis de achiziție, deoarece aceasta afectează de obicei prețul de vânzare al unui interes de control. In functie de marimea pachetului, la afisarea valorii finale se stabilesc diverse modificari (prime si reduceri: discount pentru natura necontrolanta, prima de control, reducere pentru lichiditate insuficienta), afectand valoarea acestuia. Mărimea reducerilor și bonusurilor este determinată de metodele de evaluare utilizate. Astfel, la aprecierea valorii unui pachet necontrolant în companiile închise, se propune aplicarea unei reduceri pentru lichiditatea insuficientă a activelor întreprinderii în valoare de 30 - 40%.

În ceea ce privește întreprinderile mici din Federația Rusă, atunci când se evaluează metoda pieței de capital și metoda tranzacției, în absența informațiilor despre tranzacțiile cu companii similare din piata ruseasca Ne propunem să folosim informații despre companii comparabile de pe piața externă cu ajustări suplimentare pentru riscul de țară.

Metoda coeficienților industriei este utilizată direct pentru evaluarea afacerilor întreprinderilor mici și constă în determinarea relației dintre prețul de vânzare și coeficientul obținut din studierea practicilor de vânzări ale unei anumite industrii. Această metodă este utilizată pe scară largă în SUA, dar în prezent nu este aplicabilă în Rusia din cauza lipsei de corespunzătoare baza statistica să construiască coeficienţi ţinând cont de specificul activităţii întreprinderile rusești. În prezent, dezvoltarea coeficienților de bază care pot fi utilizați în evaluarea afacerilor în Federația Rusă este în curs de desfășurare.

Abordarea veniturilor se bazează pe principiul așteptării, atunci când valoarea unei întreprinderi este redusă la profitul viitor așteptat sau la alte beneficii care pot fi obținute din utilizarea proprietății întreprinderii, ținând cont de suma de bani din revânzarea acesteia. Pentru evaluarea folosind abordarea veniturilor se folosesc următoarele două metode: capitalizarea directă a profiturilor (veniturii) și fluxurile de numerar actualizate.

Utilizarea metodei de capitalizare a profitului (venitului) în evaluarea microîntreprinderilor și întreprinderilor mici se limitează la cazurile în care afacerea aduce profituri stabile, a căror valoare variază ușor de la an la an sau ritmul său de creștere este constant. Această situație este posibilă atunci când întreprinderea se află în stadiul de maturitate ciclu de viață, cu o piață de vânzări consolidată și absența planurilor de către conducere și proprietari cu privire la schimbări în produs sau nișă de piață.

Când se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat (DCF), devine dificil să se calculeze rata de actualizare. Astfel, aplicarea modelului de evaluare active de capital(CAPM) pentru companiile apropiate necesită ajustări suplimentare, deoarece modelul se bazează pe o analiză a modificărilor randamentului acțiunilor tranzacționate public. Modelul costului mediu ponderat al capitalului poate fi utilizat numai de societățile pe acțiuni deschise (OJSC) atunci când se determină o rată de actualizare acceptabilă. Metoda nu este aplicabilă companiilor care nu au suficiente date statistice pentru a calcula coeficientul β, precum și celor care nu reușesc să găsească o întreprindere similară al cărei coeficient β ar putea fi utilizat în calculele companiei care urmează să fie evaluată.

La determinarea duratei perioadei de prognoză, este important să ne amintim riscurile asociate cu rezistența întreprinderilor mici la factorii negativi externi și externi. mediu intern Prin urmare, în opinia noastră, durata cea mai adecvată a perioadei de prognoză pentru întreprinderile mici atunci când sunt evaluate prin metoda DCF este de 3 ani.

După cum s-a menționat mai sus, din cauza faptului că unele întreprinderi mici se află în sistemul simplificat de impozitare, este dificil să se evalueze afacerile unor astfel de entități folosind abordarea costului din cauza bazei de informații insuficiente. În acest sens, evaluarea valorii unei astfel de afaceri este posibilă în cadrul abordării veniturilor. Cu toate acestea, în acest caz, evaluarea va depinde de specificul activităților întreprinderii. Deci, de exemplu, dacă obiectul evaluării este o întreprindere mică cu o natură intensivă în capital a serviciilor furnizate (magazin, hotel), atunci este posibil să se prezică fluxurile de numerar și să se determine costul. Dar, dacă afacerea se bazează pe furnizarea de servicii precum audit, consultanță, activități intermediare, comerţ cu ridicata, atunci când se evaluează costul, este necesar să se țină cont de particularitățile formației baza de clientiși nivelul de pregătire profesională a managerului, contribuția sa personală la formarea fluxurilor de numerar ale întreprinderii. Astfel, întreprinderile mici în general se caracterizează prin mobilitate, care se exprimă într-o abordare flexibilă a clientului, orientarea companiei către piață și consumator. Adaptabilitatea și o abordare flexibilă asigură o creștere constantă a noilor consumatori de bunuri și servicii și, de asemenea, garantează un răspuns rapid la cerințele în schimbare ale consumatorilor. Conducerea managementului companiei ca un criteriu important pentru determinarea valorii adevărate a unei afaceri mici implică faptul că, de obicei, toate decizii de management conducerea unei mici afaceri sunt luate exclusiv de managerul acesteia, iar cu cât calitățile sale de conducere și cunoștințele profesionale sunt mai mari, cu atât afacerea funcționează mai eficient. Când un astfel de manager se mută în altă companie, unii dintre clienți îl urmăresc automat. Într-o astfel de situație, prognoza fluxului de numerar va avea un grad scăzut de fiabilitate.

O limitare semnificativă a utilizării abordării veniturilor atunci când se evaluează afacerile întreprinderilor mici este aceea baza de informatii Pentru analiză se folosesc date contabile, dacă sunt obligatorii de păstrat, care de multe ori denaturează, vălează sau chiar falsifică indicatorii de cost real.

Pe lângă caracteristicile menționate mai sus ale utilizării diferitelor metode și abordări în evaluare, întreprinderile mici, de regulă, nu au practic capital fix real în proprietatea lor. Partea lor dominantă conduce activitate economică pe baza spațiilor și echipamentelor închiriate, ceea ce conferă și evaluării activității acestor entități o anumită specificitate.

Astfel, problemele de aplicabilitate a metodelor de evaluare a afacerilor pentru întreprinderile mici pot fi reduse la următoarele:

1. Absența sau denaturarea bazei de informații.

Întreprinderile mici sunt deținute de un cerc destul de restrâns de oameni, ceea ce este un factor determinant în construirea unui sistem de management al afacerii și raportarea acestuia. În plus, trecerea la sistemul de impozitare simplificat provoacă și această problemă. Absența documente necesare nu permite evaluarea profitului real al întreprinderii, estimarea fluxurilor de numerar sau evaluarea valorii acesteia.

O soluție la problemă poate fi utilizarea rapoartelor de management ale întreprinderii în evaluare, dar o astfel de evaluare, conform legislației ruse, nu poate fi pe deplin legitimă și va avea natura unei opinii de expert.

2. Instabilitatea afacerilor mici.

Întreprinderile mici sunt mai puțin rezistente la factorii în schimbare ai mediului extern și intern. Astfel, o schimbare în managementul unei companii cu toate competențele profesionale inerente poate duce la schimbări negative în afaceri.

Soluția problemei este de a analiza o perioadă mai scurtă de prognoză a fluxurilor de numerar.

3. Dificultăți asociate cu selecția întreprinderilor analogice.

Alegerea întreprinderilor analogice atunci când se evaluează întreprinderile mici este complicată de lipsa informațiilor financiare cuprinzătoare privind un număr mare de firme identice și de indisponibilitatea informațiilor financiare despre întreprinderile închise.

Soluția poate fi selectarea companiilor străine folosind metoda tranzacției și metoda pieței de capital cu modificările corespunzătoare.

4. Dificultăți asociate cu forma organizatorică și juridică.

O serie de metode sunt aplicabile în principal numai pentru evaluarea companiei tip deschisși nu poate fi folosit în forma sa pură pentru a evalua întreprinderile mici închise fără a face ajustări adecvate.

Recenzători:

• Shindina T.A., doctor în economie, decan al Facultății de Economie și Antreprenoriat a Universității South Ural universitate de stat, Celiabinsk.
• Kiseleva V.A., doctor în economie, profesor, șef. Departamentul de Economie a Firmelor și Piețelor, Facultatea de Economie și Antreprenoriat, Universitatea de Stat din Ural de Sud, Chelyabinsk.

Link bibliografic

Akhtyamov M.K., Bobrova A.V., Ilyinskaya L.G. EVALUAREA VALORII AFACERILOR PENTRU ANTREPRENORIATUL MICI: OBIECTIVE ȘI PROBLEME // Probleme contemporaneștiință și educație. – 2012. – Nr. 1.;
URL: http://science-education.ru/ru/article/view?id=5600 (data accesului: 24.03.2020). Vă aducem în atenție reviste apărute la editura „Academia de Științe ale Naturii”

Abordări clasice de evaluare a valorii afacerii pentru întreprinderile rusești (în Condițiile rusești) sunt însoțite de anumite dificultăți din motive obiective. Acestea includ:

• in dezvoltare piața bursieră din Rusia, ca urmare a căreia nu există informații cu privire la cotația de piață a valorilor mobiliare ale majorității întreprinderilor;
• secretul informațional Bursa rusă - în unele cazuri este imposibil să obțineți un public situațiile financiare chiar și societăți pe acțiuni deschise, ceea ce îngreunează colectarea de informații despre companii similare. Astfel, utilizarea unei abordări comparative (de piață) a evaluării întreprinderilor în țara noastră este limitată din cauza incapacității de a obține informații fiabile pentru comparație în volum suficient;
• dificultatea aplicarii metoda activului net datorită dimensiunii mari a întreprinderilor în sine; gamă de produse produse de companii rusești, măsurate în sute și mii de articole întreprinderile industriale, complică căutarea analogilor întreprinderii fiind apreciată nu numai în țara noastră, ci și în străinătate;
• Majoritatea întreprinderilor evaluate prezintă un profit aproape de zero, ceea ce este o consecință a evaziunii impozitelor pe venit, sau sunt în general nerentabile, ceea ce este o consecință a stării generale a economiei din țară sau a managementului ineficient. Astfel, devine imposibil de utilizat metoda de actualizare a fluxului de numerar;
• într-o economie inflaționistă, este cel mai potrivit pentru a evalua o întreprindere metoda fluxului de numerar actualizat, întrucât rata inflaţiei este luată în considerare în rata de actualizare. Acest lucru este posibil dacă ratele inflației sunt previzibile și economia funcționează normal. Cu toate acestea, prezicerea fluxului de venit net din activitățile unei întreprinderi cu câțiva ani înainte într-o economie instabilă este foarte problematică.

O trăsătură distinctivă a economiei ruse continuă să fie instabilitatea acesteia. Riscurile cu care se confruntă antreprenorii din Rusia depășesc valorile medii tipice țărilor cu relații de piață dezvoltate. Situația este agravată de ratele inflației destul de ridicate (dar după standardele țărilor dezvoltate de pe piață), care conduc la faptul că informațiile nesemnificative care pot fi obținute (sau care sunt disponibile) pentru a evalua valoarea unei întreprinderi reflectă afacerea în „oglinzi distorsionate”. Procesele inflaționiste afectează poziția întreprinderii: valoarea proprietății întreprinderii este subestimată; economisirea banilor pentru investiții de capital devine imposibilă; domină interesele pe termen scurt ale conducerii și proprietarilor.

La evaluarea întreprinderilor rusești, data evaluării. Legarea evaluării de timp este deosebit de importantă atunci când, pe de o parte, piața este suprasaturată cu proprietăți în stare pre-faliment, iar pe de altă parte, îi lipsesc resursele de investiții. Economia rusă se caracterizează printr-un exces al ofertei de toate activele, inclusiv imobiliare, față de cererea efectivă. Acest dezechilibru al ofertei afectează în mod direct valoarea așteptată a proprietății oferite spre vânzare. Trebuie avut în vedere faptul că valoarea proprietății pe o piață echilibrată nu coincide cu prețul pe o piață deprimată. Proprietarii de proprietăți și investitorii sunt interesați exact de prețul care va fi oferit pe o anumită piață, la un moment dat și în anumite condiții. Cumpărătorii doresc să reducă probabilitatea de a-și pierde banii și solicită anumite garanții. Prin urmare, atunci când se evaluează valoarea unei întreprinderi, este necesar să se ia în considerare toți factorii de risc, inclusiv riscul de inflație și faliment.

Prețurile și evaluarea sunt interconectate și interdependente. Mecanismul de stabilire a prețurilor și sistemul de prețuri format pe baza lui sunt de natură generală și, prin urmare, prețul care formează bataie, iar evaluarea, care are ca rezultat valoare, nu pot fi opuse una cu cealaltă, ci trebuie considerate ca profesii conexe care studiază categorii conexe în condiţiile relaţiilor marfă-bani existente. Cu toate acestea, caracteristicile evaluării ca profesie ar trebui luate în considerare mai detaliat.

5.1. Metode modificate de capitalizare a venitului

Metoda activelor de capital nu ia în considerare valoarea imobilizărilor corporale și necorporale. Măsoară eficiența tuturor activelor în ceea ce privește capacitatea lor de a produce venituri. Cu cât valorile fluxurilor de numerar și ratele de capitalizare sunt mai justificate, cu atât estimarea obținută prin această metodă va avea mai multă pondere pentru un potențial cumpărător. În cele mai multe cazuri, în practică, ca valoare capitalizată se alege profitul ultimului an de raportare. Rata de capitalizare R este rata venitului așteptat. Rata de capitalizare este de obicei derivată din rata de actualizare prin scăderea ratei de creștere anuală medie așteptată a câștigurilor sau a fluxului de numerar.

Formulele generale pentru determinarea valorii afacerii și a ratelor de capitalizare sunt valabile în următoarele ipoteze:

1. Venitul așteptat din afacere este constant.
2. Perioada pentru primirea unui astfel de venit este nelimitat de lungă (adică tinde spre infinit).

Ipotezele specificate și, în consecință, modelul de capitalizare de bază sunt mai potrivite pentru înțelegerea teoretică a esenței metodei activelor de capital. În practica evaluării afacerilor se folosesc mai des cazuri speciale ale metodei de capitalizare (modele Gordon, Inwood, Hoschald, Ring), aplicate în funcție de respectarea ipotezelor privind uniformitatea și durata veniturilor primite de întreprindere (vezi: Tabelul 5.1). iar formulele 5.1-5.4 indicate mai jos) .

Ipoteze acceptate			Model de calculvaloarea afacerii
În ceea ce priveşte uniformitatea veniturilor din afaceri	Referitor la procedura de reinvestire a veniturilor	Referitor la durata de primire a veniturilor din afacere
			Model de bază
Venitul afacerii este clar variabil, dar rata de creștere este constantă	Suma rentabilității capitalului este reinvestită la rata rentabilității capitalului	Perioada de primire a veniturilor nu este limitată	Modelul Gordon
Venitul estimat al afacerii este constant în fiecare perioadă	Suma rentabilității capitalului este reinvestită la rata rentabilității capitalului		Metoda Inwood
Venitul estimat al afacerii este constant în fiecare perioadă	Suma rentabilității capitalului este reinvestită la rata fără risc	Perioada de primire a veniturilor este limitată	metoda Hoskald
Fluxul de venituri este de așteptat să scadă sistematic	Rambursarea sumei principale a investiției se efectuează în părți egale	Perioada de primire a veniturilor este limitată	Metoda inelului

Modelul Gordon

Modelul Hoskald

Unde: R biz. – valoare de piață rezonabilă întreprindere de exploatare(Afaceri);

D an - profitabilitatea anuală a afacerii până la sfârșitul perioadei;

R - rata de actualizare;

Fluxul de numerar pe termen lung sau ratele de creștere a profitului;

Dsr.biz. – venitul mediu anual de afaceri;

– valoarea viitoare a fiecărei ruble investite inițial în afacerea care se evaluează;

Utilizare opțiuni reale pot fi realizate cu succes în condițiile economiei ruse, deoarece utilizarea lor nu necesită o platformă de schimb specializată pe care opțiunile ar fi tranzacționate în mod activ. Pentru a utiliza opțiuni reale pentru a adăuga flexibilitate proiectelor, aveți nevoie de acordul comun al părților pentru a încheia un contract pe durată determinată. În acest caz, fiecare dintre părți rămâne un câștigător: cel care deține o poziție lungă (capacitatea de a alege între executarea și neexecutarea contractului) are posibilitatea de a-și ajusta deciziile în funcție de condițiile predominante pentru un onorariu acceptabil. acestuia, iar cel care are o poziție scurtă (obligația de a exercita opțiunea dacă dorește cealaltă parte) primește fonduri suplimentare pentru încheierea contractului.

Astfel de opțiuni oferă diferite tipuri de flexibilitate și, pe baza acesteia, se disting următoarele tipuri principale de opțiuni reale:

• opțiuni de ieșire din proiect (Opțiuni de abandon);
• opțiuni de suspendare sau amânare temporară a dezvoltării proiectului (Opțiuni de amânare a dezvoltării);
• opțiuni de extindere a proiectului (Opțiuni de extindere);
• Opțiuni de comutare.

Această clasificare nu este exhaustivă și în practică este posibil să se utilizeze alte tipuri de opțiuni reale. Mai jos este o descriere a tipurilor de opțiuni de mai sus.

Opțiunea de a termina operațiunile similar cu o opțiune de vânzare pe o acțiune. Dacă prima perioadă se încheie nefavorabil, atunci decidentul are dreptul să abandoneze proiectul. Atunci când valoarea actualizată a unui activ scade sub valoarea sa de lichidare (prețul de vânzare), actul de încetare a proiectului este echivalent cu exercitarea unei opțiuni de vânzare. Și, deoarece valoarea de salvare servește drept etaj pentru costul proiectului, opțiunea de reziliere are valoare. În consecință, un proiect care poate fi reziliat costă mai mult decât același proiect care nu oferă această oportunitate.

Opțiunea de a întârzia dezvoltarea sau amânarea unei investiții într-o imobilizare corporală este similară ca formă cu o opțiune de cumpărare a unei acțiuni. De exemplu, un chiriaș al unui nedezvoltat câmp petrolier are dreptul de a „cumpăra” depozitul dezvoltat prin plata costurilor de dezvoltare. Cu toate acestea, chiriașul poate întârzia dezvoltarea până când prețul petrolului crește. Cu alte cuvinte, opțiunea de administrare creată prin achiziționarea unui depozit nedezvoltat este o opțiune de amânare. Costurile de dezvoltare așteptate pot fi considerate ca prețul de exercitare al unei opțiuni call. Venitul net din producție este cost de oportunitate amânarea investițiilor. Dacă astfel de costuri sunt prea mari, atunci decidentul poate prefera să exercite opțiunea, adică să înceapă dezvoltarea domeniului.

A mancat despre care vorbim despre suspendarea temporară a proiectului, atunci opțiunea va avea o formă asemănătoare cu forma opțiunii de suspendare a afacerii cu singura diferență că activele nu sunt vândute, ci sunt închiriate, de exemplu.

Opțiune de schimbare (modificare de activitate) cel mai comun tip de opțiuni. În esență, o opțiune de schimbare a activităților din cadrul unui proiect este un portofoliu de opțiuni constând atât din opțiuni de cumpărare („call”), cât și de vânzare („put”). De exemplu, capacitatea de a relua operațiunile pe un proiect înghețat în prezent este similară cu o opțiune de apelare și de a suspenda activitățile (închiderea unei companii) la circumstante nefavorabile– opțiunea de vânzare. Costul repornirii sau opririi poate fi considerat ca fiind prețul de exercitare al unei opțiuni call sau put. Un proiect care vă permite să treceți de la operațiuni active la o oprire completă (sau operațiuni de transfer de la o întreprindere la alta etc.) costă mai mult decât același proiect, dar nu are o asemenea flexibilitate. Flexibil sistem de producere, capabil să producă două produse, servește bun exemplu acest tip de optiune.

Literatura descrie diferite căi determinarea valorii opțiunilor reale și evaluarea impactului acestora asupra costului proiectelor. Lucrarea lui S. V. Valdaitsev propune o metodă de comparare a indicatorilor valorii actuale nete a unui proiect (NPV) fără a prevedea o opțiune reală și pentru cazul în care este planificată o astfel de opțiune. Diferența este o măsură a eficacității unei opțiuni reale. Concomitent servește ca măsură a creșterii valorii companiei ca urmare a utilizării unei opțiuni reale, deoarece este avantaj competitiv companiilor. În acest caz, indicatorul VAN este o medie ponderată a trei indicatori - VPN proiect asteptat in cazurile in care optimistii (VPN cu ridicata), cel mai posibil (NPV prezent) si pesimist (câine NPV) scenarii de implementare a proiectelor.

Indicatorul de opțiune VAN (pentru opțiunea de utilizare a unei opțiuni reale) se calculează ca valoare medie ponderată (pe baza probabilităților acelorași scenarii), dar pentru cazul unui scenariu de proiect pesimist, în locul indicatorului VAN Ps, Se ia în considerare indicatorul pe opțiunea VAN, care reflectă:

• fluxul de numerar DP t câine, care va apărea în proiect până la momentul exercitării opțiunii reale;
• cheltuieli C opt(prețul real al opțiunii) pentru a cumpăra opțiunea specificată;
• prețul de exercitare al unei opțiuni reale, adică venitul sau veniturile brute În opt de la executarea acestuia.

Indicatori NPV en-grosȘi NPV prezent sunt pur și simplu reduse cu costul opțiunii care nu va fi exercitată.

Prin urmare:

Formulele folosesc rata fără risc R, deoarece riscurile proiectului au fost deja luate în considerare prin metoda scenariului, iar exercitarea opțiunii este considerată fiabilă. 3 .

Această metodă are următorul dezavantaj: calculele folosesc prețul opțiunii (valoarea contractului de opțiune). Este logic să presupunem că are sens să achiziționați un astfel de contract numai dacă beneficiile din achiziția lui depășesc costurile achiziției sale. Măsura eficienței, așa cum sa menționat mai sus, este determinată de indicatorii VAN pentru două opțiuni - cu și fără opțiune. Și aceasta (măsura eficienței), la rândul său, nu poate fi calculată fără a cunoaște prețul opțiunii. Astfel, se obține un „cerc vicios” iar calculele sunt pur teoretice.

Tot în literatura de specialitate sunt propuse și alte metode de determinare a valorii unei opțiuni reale, de exemplu, bazate pe modelul binom (se au în vedere două opțiuni pentru dezvoltarea condițiilor de piață - favorabilă și nefavorabilă). Să luăm în considerare o opțiune de amânare a unui proiect, care permite conducerii companiei să aștepte un an, iar apoi, în circumstanțe favorabile, să implementeze proiectul, iar în circumstanțe nefavorabile, pur și simplu să piardă această oportunitate la expirarea opțiunii. Să presupunem că rata dobânzii fără risc este de 8%. Arborele de decizie pentru acest proiect îl descrie după cum urmează.

Fig.5. Arborele de decizie cu opțiune de amânare

Acesta descrie trei scenarii: implementarea imediată a proiectului, abandonarea acestuia și amânarea. Cum ar trebui să evaluăm opțiunea care ne dă dreptul de a amâna? Procesul de evaluare se desfășoară prin crearea unui portofoliu de valori mobiliare disponibile pentru observare directă, ale cărui prețuri, precum și rata rentabilității sunt cunoscute, iar fluxurile de plată pentru care reproduc exact fluxurile de plată inerente „arborele” nostru de decizii. . Deoarece cunoaștem prețurile de piață ale titlurilor de valoare, putem determina valoarea opțiunii de amânare. Un portofoliu echivalent ar fi format din m acțiuni în valoare de S, egal cu, de exemplu, 28 USD și obligații de datorie în valoare de B $. cu rata dobânzii fără risc R f . Putem afla numărul m și costul B din două ecuații cu două necunoscute, care reflectă natura modificărilor condițiilor economice. Coeficienții d și u caracterizează starea nefavorabilă, respectiv nefavorabilă a economiei, în care valoarea acțiunii se va modifica și se va ridica la uS = 50 de dolari, dS = 20 de dolari.

Ecuațiile arată astfel:

m (uS) – (1+ R f)*B = 72,56 dolari.- pentru o stare favorabilă a economiei,

m (dS) – (1+ R f)*B = 0 dolari.– pentru o stare nefavorabilă a economiei.

Rezolvând aceste ecuații, aflăm că B = 44,79 USD și m = 2,24 acțiuni. Acum trebuie să determinăm valoarea portofoliului echivalent, care corespunde valorii opțiunii de amânare:

MS – B = 2,42*28 dolari. – 44,79 dolari. = 22,97 USD

Astfel, dacă opțiunea valorează mai puțin de 22,97 USD. ar trebui achizitionat. Acest model răspunde la întrebarea până în ce punct este profitabilă achiziția unei opțiuni reale, ceea ce o deosebește de modelul anterior. Valoarea eficienței este determinată, ca și în modelul anterior, de diferența dintre diferitele valori NPV. Aici aceasta suma va fi de 28,97 dolari = 22,97 – (-6), unde (-6) este VAN al proiectului fara achizitionarea optiunii de amanare.

Acest exemplu a fost luat în considerare în lucrările lui T. Copeland și T. Koller, dar o abordare similară este luată în considerare și în lucrarea lui V. A. Vorontsovsky „Managementul riscurilor”, unde acest model este utilizat pentru a determina valoarea unui teren.

De asemenea, trebuie subliniat că unele literaturi indică anumite dezavantaje ale utilizării opțiunilor reale din partea activelor.

Aplicarea integrală a metodologiei opțiunilor reale urmărește creșterea flexibilității organizaționale a companiei, ceea ce presupune o revizuire radicală a abordărilor de a face afaceri. Utilizarea opțiunilor reale schimbă de fapt procesul de formare a strategiei unei companii. Flexibilitatea este, fără îndoială, un avantaj în implementarea unuia sau mai multor proiecte de investiții. Dar „când întreaga strategie a unei companii se bazează pe principiul flexibilității, probabilitatea implementării nereușite a unei astfel de strategii poate fi mare” 4 .

Formarea unei strategii sub forma unui portofoliu de opțiuni reale poate duce în primul rând la o slăbire a „angajamentului” personalului. Succesul unei idei noi într-o companie depinde foarte mult de motivația principalilor „jucători”. A avea un lider pe deplin angajat este adesea unul dintre factorii critici în finalizarea cu succes a unui proiect. Orice proiect care conține opțiuni reale care permit amânarea deciziilor vitale pentru proiect va implica un „angajament” slăbit din partea participanților cheie. Atunci când se utilizează tehnica opțiunilor reale, compania afirmă că nu va lua o decizie finală asupra proiectului în acest moment, ci va menține proiectul într-o stare de pregătire pentru o anumită perioadă de timp, care este necesară pentru a clarifica situația pieței. . Personalul care lucrează la un astfel de proiect nu va fi pe deplin angajat într-un proiect al cărui viitor nu este încă determinat. Astfel, una dintre consecințele utilizării opțiunilor reale în practică poate fi o slăbire a concentrării strategice a companiei și conducerea companiei trebuie să înțeleagă clar în ce condiții utilizarea tehnicilor de opțiuni reale poate crește valoarea globală a companiei.

5.4. Aplicarea metodelor de evaluare în condiții rusești

În Rusia modernă, piața serviciilor de evaluare independente a început să se formeze activ la începutul anilor 90. XX, odată cu renașterea instituției proprietății private. În primii câțiva ani înainte de adoptarea legii „Cu privire la activitățile de evaluare în Federația Rusă”, evaluatorii au lucrat, după cum se spune, în orice mod au putut. Nu exista un cadru de reglementare pentru evaluare, nu existau standarde aprobate, nu existau cerințe clare pentru conținutul raportului și metodele utilizate. Lucrurile au fost proaste cu evaluarea valorii de piata. Ce s-ar putea spune despre valoarea, de exemplu, a unei afaceri când cursul rublei se schimba de mai multe ori pe zi, iar antreprenorul habar n-avea ce va face săptămâna viitoare. La început, nimeni nu a cerut vreo educație specială de la evaluator. Evaluarea ar putea fi efectuată de orice cetățean care a absolvit un curs de una până la două săptămâni și a primit un certificat. Deși acest lucru nu era necesar. Mulți evaluatori nou bătuți, profitând de incertitudinea situației, au eliberat certificate succinte în loc de rapoarte, iar metodele de determinare a valorii erau foarte departe de a fi științifice.

Chiar și în acel moment, în evaluare lucrau specialiști competenți și conștiincioși, care percepeau evaluarea nu ca pe o modalitate de a câștiga rapid bani, ci ca pe o nouă profesie promițătoare. Aproape toți sunt în afaceri astăzi. Până în a doua jumătate a anilor 1990. pe piața de evaluare existau, conform estimărilor noastre, aproximativ trei până la patru mii de firme mici de evaluare, iar până la sfârșitul anului 2000, conform societatea rusă evaluatori, numărul firmelor a crescut la 15 mii. Organizațiile publice de evaluare, în absența unui cadru de reglementare, au încercat să influențeze cumva calitatea serviciilor de evaluare, dar documentele pe care le-au adoptat au fost de natură pur consultativă și puține persoane le-au urmat.

La 29 iulie 1998, a fost adoptată Legea federală „Cu privire la activitățile de evaluare în Federația Rusă”, introducând conceptele de bază ale activităților de evaluare, temeiurile și condițiile pentru implementarea și reglementarea activităților de evaluare.

Adevărat, până atunci o parte semnificativă a celor mai valoroase active ale țării era deja în mâinile proprietarilor privați. Volumul lucrărilor de evaluare a scăzut în 1998 la un nivel critic. Motivul pentru aceasta a fost abolirea reevaluării obligatorii, precum și scăderea activității pieței în ajunul celebrei crize din august. Criza a presupus noua runda redistribuirea proprietății, în urma căreia numărul de comenzi a început să crească încet, dar constant. Totodată, volumul lucrărilor de evaluare în scopul reevaluării mijloacelor fixe a rămas la un nivel scăzut, însă numărul comenzilor pentru alte tipuri de evaluare a crescut.

Au fost publicate următoarele:

• Decretul Guvernului Federației Ruse din 6 iulie 2001 nr. 519 „Cu privire la aprobarea standardelor de evaluare”, în care au fost introduse standarde de evaluare care erau obligatorii pentru utilizarea de către subiecții activităților de evaluare,
• Decretul Guvernului Federației Ruse din 7 iunie 2002 nr. 395 „Cu privire la autorizarea activităților de evaluare”, care a introdus o dispoziție privind autorizarea activităților de evaluare.

Conform Rezoluției „Cu privire la aprobarea standardelor de evaluare”, evaluatorul:

1. Colectează și procesează:

• titluri, informații despre grevarea obiectului de evaluare cu drepturile altor persoane;
• datele contabile și de raportare referitoare la subiectul evaluării;
• informații privind caracteristicile tehnice și operaționale ale obiectului de evaluare;
• informatiile necesare stabilirii cantitative si caracteristici de calitate obiectul de evaluare în vederea stabilirii valorii acestuia, precum și alte informații legate de obiectul de evaluare.

2. Determină și analizează piața căreia îi aparține obiectul de evaluare, istoricul acestuia, condițiile și tendințele actuale, precum și analogii obiectului de evaluare și justifică alegerea acestora.

3. Implementări calculele necesare unul sau altul tip de valoare a obiectului de evaluare, ținând cont de caracteristicile cantitative și calitative obținute ale obiectului de evaluare, de rezultatele unei analize a pieței căreia îi aparține obiectul de evaluare, precum și de circumstanțele care reduc probabilitatea de a primi. venituri din obiectul de evaluare în viitor (riscuri) și alte informații.

4. Atunci când efectuează o evaluare, acesta este obligat să utilizeze (sau să justifice refuzul de a utiliza) abordările de evaluare a costurilor, comparative și a veniturilor.

5. Are dreptul de a determina în mod independent metode de evaluare specifice în cadrul fiecărei abordări de evaluare.

Evaluatorul trebuie să respecte următorii pași atunci când efectuează o evaluare:

• încheierea unui acord de evaluare cu clientul;
• stabilirea caracteristicilor cantitative și calitative ale obiectului de evaluare;
• analiza pieței căreia îi aparține obiectul de evaluare;
• selectarea metodelor de evaluare în cadrul fiecărei abordări de evaluare și implementarea calculelor necesare;
• generalizarea rezultatelor obținute în cadrul fiecăreia dintre abordările de evaluare și determinarea valorii finale a valorii obiectului de evaluare;
• intocmirea si livrarea unui raport de evaluare catre client.

Evaluatorul, pe baza rezultatelor obținute în cadrul fiecărei demersuri de evaluare, determină valoarea finală a valorii obiectului evaluat. Valoarea finală a obiectului de evaluare, indicată în raportul de evaluare întocmit în modul și pe baza cerințelor stabilite. Lege federala„Cu privire la activitățile de evaluare din Federația Rusă” trebuie exprimat în ruble ca valoare unică, cu excepția cazului în care se prevede altfel în acordul de evaluare.

Rezoluția „Cu privire la autorizarea activităților de evaluare” stabilește cerințele și condițiile pentru desfășurarea activităților de evaluare:

1. Respectarea de către titularul licenței cu cerințele actelor legislative și ale altor acte de reglementare ale Federației Ruse cu privire la aspectele activităților de evaluare.
2. Disponibilitate in stat entitate legală cel puțin un angajat pentru care această persoană juridică este locul principal de muncă, care are calificările corespunzătoare în domeniul activităților de evaluare, obținute în conformitate cu organismele profesionale autorizate de Guvernul Federației Ruse pentru monitorizarea implementării activităților de evaluare în Federația Rusă programe educaționaleși confirmată printr-un document de educație.
3. Disponibilitate antreprenor individual calificări relevante în domeniul activităților de evaluare, obținute în conformitate cu programele educaționale profesionale convenite cu organismul autorizat de Guvernul Federației Ruse pentru monitorizarea implementării activităților de evaluare în Federația Rusă și confirmate printr-un document privind educația.
4. Îmbunătățirea calificărilor în domeniul activităților de evaluare a unui angajat (angajați) unei persoane juridice și antreprenor individual cel puțin o dată la 3 ani.
5. Asigurarea de răspundere civilă a titularului licenței prin încheierea unui contract de asigurare pt specii specifice activitate de evaluare (în funcție de obiectul evaluării) sau în baza unui acord specific privind evaluarea obiectului de evaluare.
6. Furnizarea, la solicitarea autorității de licențiere, a documentelor și informațiilor necesare monitorizării respectării cerințelor și condițiilor de licențiere.

Licența se eliberează pentru 5 ani. Perioada de valabilitate a licenței poate fi prelungită la cererea titularului licenței. Prelungirea perioadei de valabilitate a licenței se realizează în modul stabilit pentru reeliberarea unei licențe. Reeliberarea unei licențe se efectuează în termen de 10 zile de la data la care autoritatea de acordare a licențelor primește cererea relevantă.

Ca urmare a acestor modificări, s-a înregistrat o reducere foarte semnificativă a numărului de evaluatori, în principal din cauza celor care nu au considerat evaluarea o activitate prioritară (auditori, consultanți, agenți imobiliari etc.). Firmele de evaluare rămase de pe piață s-au fuzionat și s-au extins, au dobândit specialiști autorizați în personalul lor și i-au trimis pe cei rămași să primească educație de specialitate. Și, cel mai important, a existat dorința de a îmbunătăți calitatea serviciilor de evaluare. Organizațiile publice de evaluare încearcă să monitorizeze faptele de performanță necinstită de către evaluatorii muncii în baza unui contract.

Multe dintre ele au fost fondate în 1993— 1999, ceea ce înseamnă că sunt testate în timp. Cu toate acestea, apar firme tinere (Compania Intelis-Evaluation, fondată în ianuarie 2005) care se străduiesc să cucerească piața de evaluare a afacerilor.

Într-un fel sau altul, există dificultăți care apar atunci când se determină valoarea unei afaceri din punct de vedere normativ, cum ar fi:

• abordările și metodele utilizate în evaluarea întreprinderilor de pe piața occidentală, care s-au dovedit, nu pot fi întotdeauna utilizate în Rusia fără o adaptare adecvată;
• nici unul din rusi organizații de autoreglementareîn Federația Rusă nu are standarde profesionale privind evaluarea afacerilor. Acest lucru este deosebit de ciudat din cauza prezenței specificului național datorită faptului că obiectele de evaluare a afacerilor din țara noastră și din străinătate prezintă diferențe semnificative.

Este de remarcat faptul că capacitatea de a aplica toate metodele de mai sus nu este suficientă, trebuie să știți unde și care metode vor da cele mai fiabile și rapide rezultate. În plus, metodele de evaluare utilizate în practica mondială fac posibilă determinarea rapidă și fiabilă a valorii de piață. Dintre acestea aș dori să evidențiez cele mai versatile și eficiente - aceasta metoda comparativa(metoda companiei echivalente). Cu ajutorul acestuia, cunoscând valoarea proprietății similare, evaluatorul poate face o evaluare preliminară într-o perioadă scurtă de timp, care poate fi benefică pentru ambele părți. Este folosit pe scară largă în majoritatea țărilor dezvoltate ale lumii. Cu toate acestea, Rusia este încă foarte tânără în ceea ce privește relaţiile de piaţă. În acest sens, utilizarea acestei metode în Rusia este limitată de informațiile disponibile despre analogi. Este necesar să eliminați companiile analogice datorită caracteristicilor lor (fluctuații semnificative ale prețului acțiunilor, dependențe sezoniere) și să le puteți face o medie într-un anumit mod și să le anticipați.

În ceea ce privește abordarea veniturilor, aceasta este cea mai mare metoda subiectiva, deoarece se bazează pe predicția perspectivelor pe termen mediu ale fluxurilor de numerar, care depind, de exemplu, de nivelul inflației, de modificările legislației etc. De asemenea, metoda de calcul a ratei de actualizare este subiectivă, iar evaluatorii profesioniști fac nu au o opinie comună cu privire la rata de actualizare care ar trebui aplicată într-un anumit caz sau altul. În principiu, rata de actualizare este determinată de nivelul de rentabilitate la care se poate aștepta un investitor în viitor, ținând cont de anumite riscuri. În consecință, calcularea valorii folosind abordarea venitului este extrem de sensibilă la schimbările în mulți factori care nu pot fi controlați de evaluator, din cauza cărora este imposibil să se prezică în mod logic evoluția viitoare a situației. Prin urmare, este dificil pentru evaluator să obțină rezultate exacte în evaluare.

Majoritatea companiilor de evaluare adoptă rareori o abordare bazată pe costuri a evaluării afacerilor, din cauza intensității enorme a forței de muncă și, adesea, a valorii scăzute a contractelor oferite. Ignorarea abordării costurilor duce la o denaturare a costurilor, dar dă o idee directă a potențialului capacității de producție la întreprindere și este mai puțin supusă subiectivității decât alte metode. În condițiile rusești, metoda nu este ideală, deoarece există distorsiuni mari ale valorilor activelor și pasivelor în contabilitate.

Să rezumam deficiențele metodelor de evaluare a afacerilor (pentru a oferi ceva nou, ar trebui să înțelegeți ce deficiențe se găsesc atunci când utilizați metodele de evaluare de mai sus):

1. Dificultate în găsirea informațiilor și calcule greoaie. Utilizarea în mod regulat a evaluării afacerii ar trebui să fie cât mai simplă posibil, iar rezultatul ar trebui să fie clar.
2. Prezența unui număr mare de ajustări legate de opacitatea situațiilor financiare. Conducerea ar trebui să utilizeze datele pentru a evalua contabilitate de gestiune, care trebuie adaptat pentru evaluare.
3. Complexitate planificare pe termen lung complică utilizarea metodelor de evaluare a veniturilor. Practic, se folosește o retrospectivă a datelor reale pentru perioadele trecute. În acest sens, este necesar să se elaboreze o metodologie pentru determinarea ratei de creștere a fluxurilor de numerar sau să se facă previziuni pe perioade de până la cinci ani.
4. Evaluarea contabilă a activelor are ca rezultat o subestimare a valorii activului net. Este necesară o reevaluare de piață a tuturor activelor fixe și, dacă este necesar, a activelor necorporale.
5. Lipsa unei baze adecvate pentru compararea cu analogii. Obiectivele și cerințele pentru evaluarea afacerii ar trebui să devină baza pentru rezolvarea următoarelor sarcini:
   1. Elaborarea de planuri și strategii pentru dezvoltarea întreprinderii;
   2. Evaluări ale eficacității managementului;
   3. Evaluarea performanței companiei;
   4. Determinarea valorii reale a unei acțiuni.

În acest caz, evaluarea afacerii trebuie să îndeplinească următoarele cerințe:

- simplitate;

- vizibilitate;

— valabilitate;

- frecvență;

- continutul informativ.

5.5. Specificul rusesc, caracteristicile evaluării companiilor rusești

Înțelegerea și aplicarea valorii întreprinderii în Rusia are propriile sale caracteristici. Specificul rusesc este determinat în primul rând de următoarele puncte:

1. Multe companii rusești, chiar fiind deschise oficial societățile pe acțiuni, nu sunt încă interesați ca acțiunile lor să fie plasate efectiv la bursă. Acest lucru se datorează atât faptului că preferă să fie destul de închiși informațional, cât și faptului că pentru dezvoltarea lor mai au suficiente surse de investiții de autofinanțare în combinație cu utilizarea creditelor de la băncile afiliate acestora.

În aceste condiții, evaluarea eficienței managementului pe baza modificărilor observate sau prezise ale prețului de piață al acțiunilor unor astfel de companii este practic imposibilă. Totodata, atunci cand implementeaza proiecte de investitii destul de mari in fazele initiale, managerii simt nevoia sa raporteze actionarilor in asa fel incat sa le arate ca o scadere temporara a profitului companiei (pana cand proiectele mentionate au avut timp sa produca). returnări, care necesită cheltuieli mari) este nu numai firească, ci și justificată. Singura modalitate prin care managerii își demonstrează eficiența în astfel de perioade poate fi să încerce să-și prezinte activitățile acționarilor din punctul de vedere al conceptului de management al valorii întreprinderii - demonstrându-le acționarilor că, ca rezultat implementare cu succes a proiectelor de investiții derulate la întreprindere, valoarea „adevărată” de piață a întreprinderii a crescut deja și continuă să crească. Aceasta este adesea o metodă eficientă de a convinge acționarii să fie de acord că întreprinderea nu va genera profituri pentru o perioadă de timp (datorită continuării etapelor de investiții mari de capital în proiecte de investiții), mai degrabă decât să dovedească ce profituri specifice așteptate va fi capabilă întreprinderea. pentru a oferi în viitor.

Se calculează că cel puțin unii dintre marii acționari îi vor sprijini pe manageri, pentru că, ca opțiune de rezervă pentru ei înșiși, aceștia pot oricând să planifice să iasă din întreprindere, independent - nu prin bursă - prin găsirea unui alt investitor strategic gata să cumpere. miza de la acestea se imparte Bineînțeles, pentru ei atunci argumentul despre o creștere a posibilului preț contractual (pe baza evaluării afacerii prezentate de manageri) pentru pachetul de acțiuni vândute va fi foarte eficient.

Ceea ce s-a remarcat devine și mai relevant dacă luăm în considerare că Rusia de astăzi este încă caracterizată de schimbări frecvente ale investitorilor strategici (acționarii majori) ai întreprinderilor din cauza „redistribuirii proprietății” în curs de desfășurare. Cu toate acestea, același efect apare ca urmare a fuziunilor intense în procesul de construire activ a unor noi grupuri industriale care asigură producția de produse care nu au fost încă produse în Rusia, dar sunt dezvoltate la inițiativa capitalului străin care vine în țară. .

2. Din cauza absenței în Rusia a unei piețe de valori dezvoltate (suficient de voluminoasă, cu costuri de tranzacționare reduse, mecanisme fiabile și rapide de transfer al dreptului de proprietate asupra acțiunilor în procesul de modificare a registrelor relevante ale acționarilor), o piață specifică pentru cumpărarea și vânzarea de complexe imobiliare se dezvoltă rapid în țară. În lumina acestui fapt, o alternativă destul de realistă la vânzarea de blocuri mari de acțiuni ca modalitate de ieșire din întreprindere este separarea afacerilor locale de afacerile dezvoltate (pentru producția și/sau vânzarea unei părți din produse) și vânzarea tuturor activelor întreprinderii divizate.

Gestionarea valorii unei întreprinderi se transformă apoi în gestionarea valorii nu a acțiunilor companiei, ci a valorii acesteia. complex imobiliar, înțeles ca totalitatea tuturor activelor corporale și necorporale care asigură producerea și vânzarea produselor relevante.

3. Nu este un secret pentru nimeni că în Rusia procedurile de faliment servesc adesea și pieței de cumpărare și vânzare de complexe imobiliare - cu diferența că forma de „cumpărare și vânzare” în acest caz se dovedește a fi specifică: prin achiziționarea de un complex imobiliar în cadrul, de regulă, a procedurii de faliment, care sunt introduse forțat la insistențele creditorilor dintr-o întreprindere falimentară.

Este clar că în acest caz complexul imobiliar va fi vândut la un preț redus, la un fel de „valoare de lichidare” – deși în realitate nimeni nu avea de gând să „demonteze” complexul imobiliar de valoare și ulterior să-l vândă pe părți; el va fi exploatat.

În așteptarea unor astfel de situații, gestionarea valorii unei întreprinderi operaționale de către managerii săi, de fapt, se realizează în interesul oricărui creditor care intenționează să achiziționeze complexul imobiliar al falimentului la un preț redus, în cadrul procedurii de faliment. Maximizarea utilitatii pentru el se va realiza tocmai pentru ca va putea achizitiona o afacere care este maximizata in valoare la un pret redus.

Desigur, schema descrisă pe scurt aici este apropiată de criminală, deoarece presupune că managerii care maximizează valoarea complexului imobiliar al companiei în ajunul falimentului acesteia pentru a-l vinde efectiv în viitorul apropiat la un preț mult mai mic ca parte procedurii falimentului nu acționează în interesul proprietarilor societății, ci în interesul terților. În plus, în această schemă, de regulă, se va folosi așa-numitul faliment fictiv, în baza căruia societatea va fi „substituită”, folosind, de exemplu, așa-numita procedură simplificată a falimentului.

4. Datorită secretului informațional semnificativ chiar și al acelor companii rusești ale căror acțiuni sunt lichide, subestimările sau supraestimările grave ale acestor companii de către bursa sunt destul de comune în Rusia. În consecință, gestionarea valorii unor astfel de întreprinderi ar trebui să fie orientată nu atât spre prețul de piață curent sau previzionat al acțiunilor lor, cât mai degrabă spre maximizarea valorii lor rezonabile estimate de piață, la care, dacă se dorește, acţionarii majori vor putea să-și vândă acțiunile, dezvăluind informații interne ale companiei potențialilor cumpărători.

În consecință, avem nevoie de metode mai simple, deși aproximative, dar mai fiabil verificabile pentru a evalua cel puțin direcția modificărilor valorii unei întreprinderi care apar ca urmare a acțiunilor managerilor - mai ales ca urmare a deciziilor acestora privind consumul intensiv de capital. proiecte de investitii, precum și deciziile din timpul managementului acestor proiecte.

1. Valdaytsev S.V. Evaluarea afacerilor și managementul valorii întreprinderii. – M.: UNITATEA-DANA, 2001. - (p. 498-517).
2. Valdaytsev S.V Managementul costurilor întreprinderii: caracteristici generale și specificul Rusiei / Lumea financiară. - Sankt Petersburg: Editura Sankt Petersburg. Universitatea, 2002.
3. Gerasimov N. Aplicarea modelului Olsen în aprecierea valorii unei companii.
4. Kozlov K. Salun V. Cât costă o companie închisă? // Piața de acțiuni și corpuri. - 1999. - Nr. 16.
5. Kozyr Yu. Câteva aspecte ale aplicării modelului de opțiuni reale.