Другий групою показників, аналізованої нами у межах цієї методики, є показники структури капіталу (коефіцієнти фінансової стійкості), які відбивають співвідношення власних і позикових коштів у джерелах фінансування організації, тобто. характеризують рівень її фінансової незалежності від кредиторів. Для побудови методики розпізнавання прихованої стадії кризи було виділено такі показники (Табл. 4.4):

1) Частка власного капіталув оборотних коштах,або коефіцієнт забезпеченості власними коштами(До 9), що розраховується як відношення власних коштів в обороті до всієї величини оборотних коштів. Показник характеризує співвідношення власних та позикових оборотних коштів та визначає ступінь забезпеченості господарської діяльності організації власними оборотними коштами, необхідними для її фінансової стійкості.

2) Коефіцієнт автономії(До 10), або фінансової незалежності,обчислюється як приватне від поділу власного капіталу у сумі активів організації, і визначальний частку активів організації, які покриваються з допомогою власного капіталу (забезпечуються власними джерелами).

Частка активів, що залишилася, покривається за рахунок позикових коштів. Показник характеризує відношення власного та позикового капіталу організації.

3) Відношення сумарних зобов'язань до сумарних активів(До 11) – показник, що відображає частку активів, яка фінансується за рахунок довгострокових та короткострокових позик.

Таблиця 4.3

Показники платоспроможності

№ п/п	Показник	Ум. пізнати.	Формула розрахунку індексу	Формула розрахунку коефіцієнта	Інтервал значень	Числ. знач. сигналу
	Індекс зростання (зниження) відношення А 2 /П 2			До 2 = (Стор.230 + Стор.240) / Стор.690 форми №1
					0,8≤I 1<0,9
					0,7≤I 1<0,8
					0,5≤I 1<0,7
	Індекс зростання (зниження) ступеня платоспроможності загальної			До 2 = (ДО + КО) / У ср м До 2 = (Стор.690 + Стор.590 форми №1) / У СР м
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта заборгованості за кредитами банків та позиками			До 3 = (ДО + З) / У порівн.
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта заборгованості іншим організаціям			До 4 = КЗ / У пор м К 4 = (Стор.621 + Стор.622 + + Стор.623 + Стор.627 + + Стор.628 форми №1) / У СР м
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта заборгованості фіскальної системи			До 5 = ЗБ / У ср м До 5 = (Стор.625 + Стор.626 форми № 1) / У СР м
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта внутрішнього боргу			До 6 = ЗВ / У пор м К 6 = (Стор.624 + Стор.630 + + Стор.640 + Стор.650 + + Стор.660 форми №1) / У СР м
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) ступеня платоспроможності за поточними зобов'язаннями			К 7 =КО/ У ср м До 7 =стр.690 формы№1/ У ср м
					1,1
					1,2
	Індекс зростання (зниження) покриття поточних зобов'язань оборотними активами			До 8 = ОА / КО До 8 = стор. 290/стр.690 форми №1
					0,8≤I 8<0,9
					0,7≤I 8<0,8
					0,5≤I 8<0,7

Таблиця 4.4

Показники структури капіталу

№ п/п	Показник	Ум. пізнати.	Формула розрахунку індексу	Формула розрахунку коефіцієнта	Інтервал значень	Числ. знач. сигналу
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта забезпеченості власними коштами			До 9 = СК-ВА/ОА До 9 = (Стор.490-Стор.190) / Стор.290 форми №1)
					0,8≤I 9<0,9
					0,7≤I 9<0,8
					0,5≤I 9<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта автономії			До 10 = СК / (ВА + ОА) До 10 = стор.490/(стор.190+ стор.290 форми №1)
					0,9≤I 10<1
					0,8≤I 10<0,9
					0,7≤I 10<0,8
					0,5≤I 10<0,7
	Індекс зростання (зниження) відношення сумарних зобов'язань до сумарних активів			До 11 = (ДО + КВ) / (ВА + ОА) До 11 = (Стор.590 + Стор.690) / (Стор.190 + Стор.290 форми № 1)
					1
					1,1
					1,2
					1,5
	Індекс зростання (зниження) відношення довгострокових зобов'язань до активів			До 12 = ДО / (ВА + ОА) До 12 = стор.590 / (стор.190 + стор.290 форми № 1)
					1
					1,1
					1,2
					1,5
	Індекс зростання (зниження) відношення сумарних зобов'язань до власного капіталу			До 13 = (ДО + КВ) / СК До 13 = (Стор.590 + Стор.690) / Стор.490 форми № 1
					1
					1,1
					1,2
					1,5
	Індекс зростання (зниження) відношення довгострокових зобов'язань до необоротних активів			До 14 = ДО/ ВА До 14 = стр.590/стр.190 форми №1
					1
					1,1
					1,2
					1,5

Позначення до таблиці 4.4: СК - капітал та резерви організації; ВА – необоротні активи.

4) Відношення довгострокових зобов'язань до активів(До 12) показує частку активів, що фінансуються за рахунок довгострокових позик.

5) Відношення сумарних зобов'язань до власного капіталу(До 13) – відношення кредитних та власних джерел фінансування.

6) Відношення довгострокових зобов'язань до необоротних активів(До 14) показує, яка частка основних засобів фінансується за рахунок довгострокових позик.

3. Третя група – показники ефективності використання оборотного капіталу, прибутковості та фінансового результату,оцінюють швидкість обігу коштів, вкладених у оборотні активи. Вони у цій методиці доповнені коефіцієнтами оборотних засобів у виробництві та розрахунках, значення яких характеризують структуру оборотних активів (Табл. 4.5):

1) Коефіцієнт забезпеченості оборотними коштами (К 15 ) обчислюється шляхом поділу оборотних активів організації на середньомісячну виручку та характеризує обсяг оборотних активів, виражений у середньомісячних доходах організації, а також їх оборотність. Цей показник оцінює швидкість обігу коштів, вкладених у оборотні активи.

2) Коефіцієнт оборотних засобів у виробництві (До 16 ) обчислюється як ставлення вартості оборотних засобів у виробництві до середньомісячного виторгу. Оборотні кошти у виробництві визначаються як у запасах з урахуванням ПДВ мінус вартість відвантажених товарів.

Коефіцієнт характеризує оборотність товарно-матеріальних запасів організації. Його значення визначаються галузевою специфікою виробництва, характеризують ефективність виробничої та маркетингової діяльності організації.

3) Коефіцієнт оборотних коштів у розрахунках (К 17 ) визначає швидкість обігу оборотних активів організації, які беруть участь у безпосередньому виробництві. Він характеризує насамперед середні терміни розрахунків за відвантажену, але ще оплачену продукцію, тобто визначає середні терміни, куди виведені з виробництва оборотні кошти, що у розрахунках. Також він може дати уявлення, наскільки ліквідною є продукція, що випускається організацією, і наскільки ефективно організовані її взаємини із споживачами, характеризує ймовірність виникнення сумнівної та безнадійної дебіторської заборгованості та її списання внаслідок недонадходження платежів, тобто ступінь комерційного ризику.

4) Рентабельність оборотного капіталу 18 ) відбиває ефективність використання оборотного капіталу. Індекс визначає, скільки прибутку припадає на один карбованець, вкладений в оборотні активи.

5) Рентабельність продажів (До 19 ) відбиває співвідношення прибуток від реалізації продукції і на доходу, отриманого звітному періоді (Табл.4.5).

Таблиця 4.5

Показники ефективності використання оборотного капіталу, прибутковості та фінансового результату

№ п/п	Показник	Ум. пізнати.	Формула розрахунку індексу	Формула розрахунку коефіцієнта	Інтервал значень	Числ. знач.сигналу
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта забезпеченості обіговими коштами			До 15 = ОА / У ср м До 15 = стр.290 форми № 1 / У ср м
					0,9≤I 15<1
					0,8≤I 15<0,9
					0,7≤I 15<0,8
					0,5≤I 15<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта оборотних засобів у виробництві			До 16 = ОСП / У ср м До 16 = (Стор.210 + Стор.220-Стор.215 форми № 1) / У СР м
					0,9≤I 16<1
					0,8≤I 16<0,9
					0,7≤I 16<0,8
					0,5≤I 16<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта обігових коштів у розрахунках			До 17 = ОСР / У пор м К 17 = (Стор.290-Стор.210 + Стор.215 форми №1) / У СР м
					0,9≤I 17<1
					0,8≤I 17<0,9
					0,7≤I 17<0,8
					0,5≤I 17<0,7
	Індекс зростання (зниження) рентабельності оборотного капіталу			До 18 = П / ОА До 18 = стор.160 форми №2/ стор.290 форми №1
					0,9≤I 18<1
					0,8≤I 18<0,9
					0,7≤I 18<0,8
					0,5≤I 18<0,7
	Індекс зростання (зниження) рентабельності продажів			До 19 = П пр/В До 19 = стор.050 / стор.010 форми №2
					0,9≤I 19<1
					0,8≤I 19<0,9
					0,7≤I 19<0,8
					0,5≤I 19<0,7
	Індекс зростання (зниження) середньомісячного виробітку на одного працівника			До 20 = У ср м/СЧР До 20 = У порівн м / стр.760 форми №5
					0,9≤I 20<1
					0,8≤I 20<0,9
					0,7≤I 20<0,8
					0,5≤I 20<0,7

Середньомісячна виробіток на одного працівника (До 20 ) визначає ефективність використання трудових ресурсів організації та рівень продуктивності праці, а також характеризує фінансові ресурси для ведення господарської діяльності та виконання зобов'язань, наведені до одного працівника аналізованої організації (табл.4.5).

Позначення до таблиці 4.5:

ОСП - оборотні кошти у виробництві;

ОСР - оборотні кошти в розрахунках;

П – прибуток після сплати всіх податків та відрахувань;

П пр - прибуток від продажів; В – виторг організації;

СЧР – середньооблікова чисельність працівників організації.

4. Остання група показників, включена до методики, – показники ефективності використання необоротного капіталу та інвестиційної активності,що характеризують ефективність використання основних засобів організації та визначальні, наскільки загальний обсяг наявних основних засобів (машин, обладнання, будівель, споруд, транспортних засобів) відповідає масштабу бізнесу організації.

Нами були використані такі показники (табл. 4.6):

1) Ефективність необоротного капіталу, або фондовіддача (До 21 ), яка визначається ставленням середньомісячної виручки до вартості необоротного капіталу та характеризує ефективність використання основних засобів організації.

Менше, ніж середньогалузевий показник, значення цього показника характеризує недостатню завантаженість устаткування у разі, якщо організація у аналізований період придбала нових дорогих основних засобів.

У той час як дуже високе значення цього показника може свідчити як про повне завантаження обладнання та відсутність резервів, так і про значний ступінь фізичного та морального зношування застарілого виробничого обладнання.

2) Коефіцієнт інвестиційної активності (К 22 ), що характеризує інвестиційну активність та визначальний обсяг коштів, спрямованих організацією на модифікацію та удосконалення власності, а також на фінансові вкладення в інші організації.

Сильні відхилення цього показника в будь-який бік можуть свідчити про неправильну стратегію розвитку організації або недостатній контроль керівництва за діяльністю менеджменту.

3) Коефіцієнт рентабельності необоротних активів (К 23 ), демонструє здатність організації забезпечувати достатній обсяг прибутку стосовно основних засобів.

4) Коефіцієнт рентабельності інвестицій (К 24 ), показує, скільки грошових одиниць знадобилося організації щоб одержати однієї грошової одиниці прибутку. Цей показник є одним із найважливіших індикаторів конкурентоспроможності.

Позначення до таблиці 4.6:

НА – нематеріальні активи;

ОС – основні засоби.

Таблиця 4.6

Показники ефективності використання необоротного капіталу та інвестиційної активності

№ п/п	Показник	Ум. пізнати.	Формула розрахунку індексу	Формула розрахунку коефіцієнта	Інтервал значень	Числ. знач. сигналу
	Індекс зростання (зниження) фондовіддачі			До 21 = У ср м / ВА До 21 = У ср м / стр.190 форми №1
					0,9≤I 21<1
					0,8≤I 21<0,9
					0,7≤I 21<0,8
					0,5≤I 21<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта інвестиційної активності			До 22 = (ВА-НА-ОС) / ВА До 2 = (Стор.130 + Стор.135 + стр.140)/ стр.190 форми №1
					0,9≤I 22<1
					0,8≤I 22<0,9
					0,7≤I 22<0,8
					0,5≤I 22<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта рентабельності необоротних активів			До 23 = П/ВА До 23 = стор.160 форми №2 / стор.190 форми №1
					0,9≤I 23<1
					0,8≤I 23<0,9
					0,7≤I 23<0,8
					0,5≤I 23<0,7
	Індекс зростання (зниження) коефіцієнта рентабельності інвестицій			До 24 = П/(СК+ДО) До 24 = стор.160 форми №2 / (Стор.490 + стор.590 форми №1)
					0,9≤I 24<1
					0,8≤I 24<0,9
					0,7≤I 24<0,8
					0,5≤I 24<0,7

Після надання кожному сигналу про загрозу прихованої кризи (s i , i=1..n, де n – кількість відібраних для аналізу показників) чисельного значення, пропонується агрегувати отримані дані в таблицю наступного виду:

Таблиця 4.7

Чисельні значення сигналів про загрозу кризи

№ п/п	Сигнал про загрозу кризи	Числове значення сигналу

Такі таблиці необхідно побудувати за кожною групою показників.

Далі пропонується запровадити два проміжні показники (S – лічильник справжніх умов, і F – лічильник сумарної сили сигналів про загрозу прихованої кризи), розрахунок яких здійснюється за наступним алгоритмом:

Для розрахунку масштабності загрози прихованої кризи за кожною групою показників або загалом по організації пропонується використати таку формулу:

де М - масштабність сигналів про загрозу прихованої кризи;

n – кількість аналізованих показників групи чи загалом з організації.

Масштабність сигналів про загрозу кризи характеризує кризу за широтою охоплення і дає уявлення про кількість сфер, охоплених прихованою кризою, або в яких розвиток кризи можливий найближчим часом.

Інтенсивність загрози кризи пропонується розраховувати за такою формулою:

(4.39)

де I′ – інтенсивність сигналів про загрозу прихованої кризи;

r – розмірність шкали числових значень сигналів (тут r=5).

Інтенсивність сигналів про загрозу кризи характеризує кризу за глибиною охоплення та дає уявлення про рівень загрози розвитку прихованої кризи.

Масштабність та інтенсивність сигналів про загрозу кризи пропонується оцінювати за наступною шкалою (Табл. 4.8):

Таблиця 4.8

Лінгвістична оцінка масштабності та інтенсивності сигналів про загрозу кризи

№ п/п	Чисельне значення показника	Лінгвістична оцінка показника	Прогноз
		вкрай низька	Потенційний
			Прихована криза	Зароджується
				Розвивається
		вкрай висока		Прогресуючий

Значення показників вище 40% дозволяють зробити висновок про наявність прихованої кризи в організації.

При значеннях показників менше 40% ймовірність наявності прихованої кризи невелика, стан характеризується як потенційна криза з подальшим розвитком прихованої кризи.

1) Розроблена та представлена ​​нами методика дозволяє проводити розпізнавання найбільш ранніх стадій кризи, у тому числі і стадії прихованої кризи, які характеризуються відсутністю видимих ​​симптомів розвитку кризових явищ та не можуть бути діагностовані стандартними методами;

2) При побудові методики використано систему індексів, що дозволяє оцінювати показники діяльності організації у поступовій динаміці, що дає об'єктивнішу оцінку розвитку кризових явищ у створенні та дозволяє врахувати навіть мінімальні відхилення у роботі;

3) Лінгвістична шкала оцінок сигналів про загрозу кризи дозволяє зробити не просто висновок про наявність чи відсутність прихованої кризи, а й розрахувати масштабність та інтенсивність розвитку кризи;

4) Розроблена методика дозволяє оцінити кризу як у широті, і по глибині охоплення, що дозволяє надалі виробити комплекс відповідних заходів з локалізації і подолання прихованої кризи у створенні.

Аналіз структури капіталу та довгострокової платоспроможності

Внутрішній аналіз структури капіталу пов'язані з оцінкою альтернативних варіантів фінансування діяльності підприємства. Кошти, що забезпечують діяльність підприємства, зазвичай поділяються на власні та позикові.

Власний капітал підприємства є вартість (грошову оцінку) майна підприємства, що повністю перебуває у його власності.

Позиковий капітал - це капітал, який залучається підприємством з боку у вигляді кредитів, фінансової допомоги, сум, одержаних під заставу, та інших зовнішніх джерел на конкретний термін, на певних умовах під будь-які гарантії.

Структура капіталу, використовуваного підприємством, визначає багато аспектів як фінансової, але й операційної та інвестиційної діяльності, надає активний вплив на кінцевий результат цієї діяльності. Вона впливає на показники рентабельності активів та власного капіталу, коефіцієнти фінансової стійкості та ліквідності, формує співвідношення прибутковості та ризику у процесі розвитку підприємства.

Платоспроможність підприємства – це один із найважливіших показників, який допомагає охарактеризувати фінансовий стан підприємства у сучасній економіці, якщо підприємство неплатоспроможне, то з ним ніхто не захоче мати справу. Платоспроможність підприємства означає можливість погашення їм у строк та у повному обсязі своїх боргових зобов'язань. Залежно від цього, які зобов'язання підприємства беруться до уваги, розрізняють короткострокову і довгострокову платоспроможність. p align="justify"> Коефіцієнт довгострокової платоспроможності (К) характеризує фінансовий стан підприємства на тривалий період і необхідний для раннього виявлення ознак банкрутства. Він розраховується як ставлення позикового капіталу (ДЗ) до власного капіталу (СК)

Аналіз структури капіталу як основа оцінки довгострокової фінансової стійкості та платоспроможності

У основі аналізу довгострокової фінансової стійкості лежить оцінка ефективності структури капіталу. Під структурою капіталу розуміється співвідношення власних та позикових джерел капіталу. Тут особлива увага має приділятися не всій масі зобов'язань, а співвідношенню з власним капіталом довгострокових позикових коштів, оскільки короткострокові зобов'язання призначені насамперед для фінансування поточної діяльності.

Оцінка довгострокової фінансової стійкості найважливіша з погляду перспектив розвитку бізнесу. Разом з тим сучасні економічні реалії не дозволяють російським організаціям активно залучати для фінансування бізнесу різні довгострокові фінансові інструменти, такі як іпотека, лізинг, довгострокові облігації, пенсійні зобов'язання та ін. через відсутність відповідного законодавства з цих питань. Свідченням такої ситуації є стан розділу "Довгострокові зобов'язання" балансу більшості російських організацій та перелік статей цього розділу. Довгострокові зобов'язання в бухгалтерському балансі представлені лише кредитами і позиками і, отже, можна дійти невтішного висновку, що у зв'язку з цим даний напрямок аналізу не може бути реалізовано, отже, і можливості оцінки перспектив бізнесу таких організацій у довгостроковій перспективі занижені.

Майже жодна організація не обходиться власними джерелами. Тому є велика кількість причин і, перш за все, очевидно, що позикові джерела використовуються для збільшення фізичного капіталу з метою нарощування доходів і прибутку.

Необхідно зіставити переваги та недоліки використання власних та позикових джерел фінансування, щоб краще зрозуміти їх характер та особливості їх впливу на структуру та вартість капіталу. По суті всі джерела, що використовуються в бізнесі, є залученими. Як власний капітал залучаються ресурси інвесторів. Власний капітал відрізняється залежно від організаційно-правової форми його залучення у бізнес – одноосібний, партнерський (складковий) та акціонерний. Як позиковий капітал використовуються кредити та позики, а також багато фінансових інструментів.

З обслуговування власного та позикового капіталу організації несуть витрати. Витратами на обслуговування власного капіталу є дивіденди, що виплачуються акціонерам, учасникам. Витратами обслуговування позикового капіталу є відсотки.

До позитивних сторін використання власного капіталу можна віднести:

Стабільність - власний капітал (Ксоб) характеризується стабільністю з урахуванням принципу організації, що функціонує;

Необов'язковість виплати дивідендів. Вимога виплати дивідендів який завжди є обов'язковим проти вимогою повернення кредитів і відсотків із них.

Негативними сторонами використання власного капіталу є:

Невизначеність у виплаті дивідендів – фактор невизначеності проявляється у процесі оперативного фінансового планування, оскільки до визначення суми чистого прибутку складно спрогнозувати величину дивідендів до розподілу;

Виплата дивідендів із чистого прибутку означає, по-перше, подвійне оподаткування та, по-друге, невигідність порівняно із системою виплати відсотків за позиками.

До позитивних сторін позикового капіталу можна віднести:

Спосіб відносного страхування від інфляції. Сучасне суспільство живе за умов постійної інфляції. У умовах з економічної погляду вигідно використовувати позикові джерела фінансування, оскільки, навіть страхуючись від інфляції, боржник завжди віддає дешевші гроші, ніж бере. У цьому вся властивості інфляції одна з ключових проблем управління дебіторської та кредиторської заборгованістю;

Стабільність виплат - стабільність виплат за відсотками зручна з позиції оперативного фінансового планування, оскільки мінімізує фактор невизначеності та ризику у плануванні грошових потоків;

Включення витрат за відсотками у витрати, що зменшують прибуток до оподаткування, що дозволяє збільшити податкові витрати та знизити податок на прибуток.

До негативних сторін використання позикового капіталу можна віднести загальне збільшення фінансового, кредитного та в цілому бізнес-ризику, оскільки завжди є загроза неможливості вчасно заплатити відсотки або виплатити суму боргу, що може призвести до часткової або повної втрати бізнесу.

При аналізі використання позикових джерел фінансування завжди необхідно розглядати різні аспекти ефективності їх використання:

Вигідніше використовувати кредити з більш тривалими термінами – це дозволяє у кожному періоді виплат економити загалом на витратах обслуговування кредиту, і навіть на податкових платежах;

Якщо витрати на виплату відсотків за кредитами нижчі від того прибутку, отриманого за рахунок вкладення позикових коштів, вигідніше використовувати позикові джерела;

- якщо витрати з виплати відсотків за кредитами вищі за той прибутку, яка отримана за рахунок вкладення позикових коштів, організації вигідніше самій давати в борг свої кошти і таким чином збільшувати доходи організації.

Фінансова стійкість виражається цілою системою аналітичних коефіцієнтів, що дозволяють різнобічно оцінити структуру капіталу за даними балансу. Ці коефіцієнти відображають різні аспекти фінансової стійкості, і лише їхня сукупна оцінка дозволяє робити загальні висновки. Організації з урахуванням специфіки діяльності встановлюють нормативні значення коефіцієнтів фінансової стійкості та під час аналізу зіставляють нормативні значення з фактичними. Це дозволяє будувати систему щодо об'єктивних критеріїв оцінки. У цьому нормативні значення може бути як зовнішніми, і внутрішніми.

Коефіцієнти платоспроможності (структури капіталу)

Під платоспроможністю підприємства розуміється його здатність розплатитися за довгостроковими зобов'язаннями. Дане визначення підтверджується складом коефіцієнтів платоспроможності, основою побудови яких покладено співвідношення статей довгострокових активів між собою і до результатів пасивів. Оскільки статті довгострокових пасивів представляють власний і позиковий капітал, коефіцієнти цієї групи можуть називатися «коефіцієнти структури капіталу». На жаль, у російській практиці поняття платоспроможності підприємств помилково ототожнюють із поняттям їх ліквідності. Показники платоспроможності характеризують ступінь захищеності кредиторів і інвесторів, які мають довгострокові вкладення підприємства, від ризику неповернення вкладених коштів.

Група коефіцієнтів платоспроможності (чи структури капіталу) включає такі коефіцієнти:

1) коефіцієнт власності;

2) коефіцієнт позикових коштів;

3) коефіцієнт залежності;

4) коефіцієнт покриття відсотка.

1. Коефіцієнт власного капіталу:

К = Власний капітал / Підсумки балансу х 100%

p align="justify"> Коефіцієнт власного капіталу характеризує частку власного капіталу в джерелах фінансування діяльності підприємства. Він також відображає співвідношення інтересів інвесторів та кредиторів. Висока питома вага власних коштів у структурі довгострокових пасивів за інших рівних умов забезпечує стабільне фінансове становище підприємства. Допустимі значення: у західному фінансовому управлінні вважається, що значення даного коефіцієнта необхідно підтримувати на рівні, що перевищує 50%.

2. Коефіцієнт позикового капіталу:

К = Позиковий капітал / Підсумки балансу х 100%

Коефіцієнт позикового капіталу відбиває частку позикового капіталу джерелах фінансування діяльності підприємства. Цей коефіцієнт за своїм значенням є зворотним коефіцієнтом власності. Допустимі значення: у західному фінансовому управлінні вважається, що значення даного коефіцієнта необхідно підтримувати на рівні нижче 50%.

3. Коефіцієнт залежності:

К = Позиковий капітал / Власний капітал х 100%

Допустимі значення: у західному фінансовому управлінні вважається, що високе значення коефіцієнта небажане. Цей коефіцієнт характеризує залежність фірми від зовнішніх позик. Чим вище значення показника, тим більше довгострокових зобов'язань у цього підприємства, тим ризикованішим є його становище. Велика зовнішня заборгованість, у тому числі щодо виплати відсотків, означає потенційну небезпеку виникнення дефіциту коштів, що, у свою чергу, може призвести до банкрутства підприємства.

4. Коефіцієнт покриття відсотка:

К = Прибуток до виплати відсотків та податків / Витрати з виплати відсотків (раз)

p align="justify"> Коефіцієнт покриття відсотка характеризує ступінь захищеності кредиторів від ризику невиплати відсотків за розміщеними кредитами. Коефіцієнт показує, скільки разів протягом звітного періоду підприємство заробило кошти на виплату відсотків за позиками. Цей показник також відображає допустимий рівень зниження частки прибутку, спрямованої на виплату відсотків. Допустимі значення: чим вище значення коефіцієнта, тим краще.

Показники структури капіталу (чи коефіцієнти платоспроможності)

Показники структури капіталу характеризують ступінь захищеності інтересів кредиторів та інвесторів, які мають довгострокові вкладення компанії. Вони відбивають здатність підприємства погашати довгострокову заборгованість. До цієї групи входять:

Коефіцієнт власності;

Коефіцієнт фінансової залежності;

Коефіцієнт безпеки кредиторів.

Коефіцієнт власностіхарактеризує частку власного капіталу структурі капіталу підприємства міста і співвідношення інтересів власників підприємства міста і кредиторів. У західній практиці вважається, що цей коефіцієнт бажано підтримувати на досить високому рівні, оскільки в такому разі він свідчить про стабільну фінансову структуру коштів, якій надають перевагу кредитори.

Коефіцієнтом власності, що характеризує досить стабільне фінансове становище за інших рівних умов, є ставлення власного капіталу до коштів на рівні 60%.

Може розраховуватися також коефіцієнт позикового капіталущо відображає частку позикового капіталу в джерелах фінансування. Цей коефіцієнт є зворотним коефіцієнтом власності.

Коефіцієнт фінансової залежностіхарактеризує залежність фірми від зовнішніх позик. Чим він вищий, тим більше позик у компанії, і тим ризикованіша ситуація, яка може призвести підприємство до банкрутства. Високий рівень коефіцієнта відбиває також потенційну небезпеку виникнення в підприємства дефіциту коштів.

Інтерпретація цього показника залежить багатьох чинників, зокрема, таких як: середній рівень цього коефіцієнта інших галузях; доступ компанії до додаткових боргових джерел фінансування; стабільність господарську діяльність підприємства.

Вважається, що коефіцієнт фінансової залежності в умовах ринкової економіки не повинен перевищувати одиниці. Висока залежність від зовнішніх позик може значно погіршити становище підприємства у разі уповільнення темпів реалізації, оскільки витрати на виплати відсотків на позиковий капітал зараховуються до групи умовно-постійних, тобто. таких, які фірма зможе зменшити пропорційно зменшенню обсягу реалізації.

Крім того, високий коефіцієнт фінансової залежності може спричинити труднощі з отриманням нових кредитів за середньоринковою ставкою. Цей коефіцієнт грає найважливішу роль під час вирішення підприємством питання виборі джерела фінансування. Розраховується як ставлення позикового капіталу свого капіталу.

Коефіцієнт захищеності кредиторів (або покриття відсотка)характеризує рівень захищеності кредиторів від невиплати відсотків за наданий кредит. За цим показником судять, скільки разів протягом звітного періоду компанія заробила кошти на виплату відсотків за позиками. Цей показник відображає також допустимий рівень зниження прибутку, який використовується для виплати відсотків. Знаходиться розподілом суми чистого прибутку, витрат на виплату відсотків і податків на прибуток на витрати на виплату відсотків.

Коефіцієнт структури капіталу - комплексне поняття, що передбачає оцінку часток позикового та власного фінансування у структурі капіталу суб'єкта бізнесу. І тому представляється необхідним визначення показників автономії, залежності, концентрації позикового капіталу, покриття відсотків, а окремих випадках – і частки покриття сукупних активів власними засобами. Підставою до розрахунку служать дані фінансової звітності фірми – Форми №1 і №2.

Будь-який інвестор або кредитор перед тим, як направляти кошти в компанію, цікавляться ступенем її платоспроможності і, зокрема, можливістю погашення нею довгострокової заборгованості. Джерелом таких відомостей їм здатні стати показники структури капіталу.

Коефіцієнти структури капіталу (Capital Structure Indicator – CSI, КСК)- це група фінансових показників, які дозволяють виявити, наскільки співвідношення позикового (ЗК) та власного капіталу (СК) у компанії близьке до нормативного значення, а також визначити фінансовий стан та платоспроможність суб'єкта господарювання.

Довідка!Коефіцієнт структури капіталу дозволяє оцінити якість поєднання позикового та власного капіталу, для чого використовуються кілька показників:

• Коефіцієнт автономії чи концентрації власного капіталу (Кавт).
• Коефіцієнт концентрації позикового капіталу (Ккзк).
• Коефіцієнт фінансової залежності (КФЗ).
• Коефіцієнт покриття відсотків (Кпп).

КСК дозволяє визначити ступінь фінансової автономії підприємства та його залежності від позикових джерел фінансування, а також наочно демонструє рівень ризику банкрутства через надмірне використання позик.

Довідка!Якщо підприємство використовує лише позикові кошти, ризик його банкрутства дорівнює нулю. Однак такий стан справ не можна вважати оптимальним станом: якщо позикове фінансування не використовується для розширення та покращення виробничої діяльності, то вважається, що керівництво свідомо обмежує господарську діяльність, недоотримує виручку та прибуток.

Для того щоб налагодити ефективне виробництво, але при цьому вберегти підприємство від банкрутства, важливим є досягнення оптимального співвідношення між позиковими та власними коштами. Для цього і використовуються індикатори структури капіталу.

Кому важливо розраховувати КСК?

Оскільки показники структури фінансування компанії здатні продемонструвати фінансовий стан бізнесу, його платоспроможність, ефективність використання всіх каналів, ризик банкрутства, можливість покривати зобов'язання у довгостроковому періоді, то в їхньому розрахунку зацікавлене широке коло осіб:

• Інвестори засвідчуються у перспективах розвитку компанії та її стійкому фінансовому становищі.
• Кредитори уточнюють рівень ризику банкрутства, який виступає стоп-фактором щодо можливості надання позик.
• Керівництво оцінює можливості залучення додаткових позикових коштів без шкоди своєї фінансової стійкості.

Примітка!У деяких випадках КСК розраховують державні регулюючі органи, коли йдеться про підприємства стратегічних галузей або суб'єктів господарювання, погіршення фінансового стану яких може спричинити незворотні наслідки для всього національного господарства в цілому.

Формула розрахунку коефіцієнта структури капіталу

Показники з групи Capital Structure Indicator включають кілька окремих індикаторів оцінки співвідношення ЗК і СК:

1. Коефіцієнт автономіїє фінансовий показник, який розраховується як відношення сумарного значення власного та резервного капіталу до активів компанії. Він показує, яку частку своїх активів компанія покриває власним коштом.

   Кавт = СК + Резерви / Сукупні активи

2. Коефіцієнт концентрації позикового капіталує фінансовим показником, який виступає співвідношенням позикового капіталу до валюти балансу (сумарне значення активів чи пасивів). Він показує, яку частку фінансових ресурсах підприємства займає позиковий капітал.

   Ккзк = Короткострокові зобов'язання + Довгострокові зобов'язання / Валюта балансу

3. Коефіцієнт фінансової залежностідемонструє, наскільки компанія залежить від зовнішніх джерел фінансування, зокрема скільки позикових коштів вона залучила на 1 руб. позикового фінансування.

   КФЗ = Сукупні зобов'язання / Власні кошти + Резерви

4. Коефіцієнт покриття відсотківнерідко називають індикатором захищеності кредиторів, оскільки він показує, скільки разів на рік компанія заробила кошти на погашення своїх зобов'язань по позиках.

   Кпп = Прибуток до сплати відсотків та податків / Відсотки до сплати

Після розрахунку чотирьох наведених вище показників можна сформулювати остаточний висновок щодо того, наскільки оптимальним є співвідношення позикових і власних коштів у рамках об'єкта дослідження.

Примітка!Нерідко поряд із наведеними вище показниками розраховують коефіцієнт покриття сукупних активів (Total Equity Assets) власними коштами. Однак він варіюється в залежності від галузевої приналежності і тому застосовується опціонально.

Яким є оптимальне значення показників?

Незалежно від масштабів діяльності та галузі функціонування компанії повинні прагнути до загального нормативного співвідношення позикового та власного фінансування.

Перевищення будь-яким із коефіцієнтів структури капіталу нормативного значення свідчить про розвиток факторів, що сприяють зниженню фінансової стійкості бізнесу.

Важливий момент!Підприємство будь-якої галузі має використовувати у своїй діяльності як власні, а й позикові кошти. Оптимальним співвідношенням позикового та власного фінансування є 60%/40% відповідно. Якщо воно зсувається на користь власного капіталу, вважається, що фірма неефективно користується позиковим фінансуванням. Якщо ЗК виявляється більше 60%, то фінансове становище підприємства дестабілізується. При співвідношенні 80%/20% фірма вважається банкрутом.

Приклади розрахунку індикаторів

Більш детальний порядок оцінки фінансового стану підприємства на основі системи коефіцієнтів структури капіталу представлений у прикладах їх розрахунку для вітчизняних компаній: ДК «Зовнішекономбанк» та ПАТ «Сургутнафтогаз».

Всі відомості для визначення структури фінансування компанії наведені у фінансовій звітності корпорації - формі №1 (бухгалтерський баланс) та формі №2 (звіт про прибутки та збитки).

Висновок!За підсумками розрахунку коефіцієнтів структури капіталу для ДК «Зовнішекономбанк» було виявлено суттєву залежність позикових джерел фінансування. Зокрема індикатор автономії свідчить про недостатність власних коштів, а показник залежності від позик продемонстрував надмірно високе значення. Від банкрутства її утримує нормальне значення коефіцієнта концентрації позикового капіталу, і навіть наявність власні кошти задля забезпечення процентних виплат. У динаміці помітно повільне збільшення і скорочення позикових коштів.

Для «Зовнішекономбанку» надмірний обсяг позикового фінансування не загрожує процедурою банкрутства, оскільки кошти залучаються із державною підтримкою – під низький відсоток.

Подані відомості взято з консолідованої фінансової звітності корпорації, яка перебуває у публічному доступі.

Висновок!За підсумками розрахунку коефіцієнтів структури капіталу для ПАТ «Сургутнефтегаз» встановлено, що це показники перебувають у межах допустимих значень: фірма має солідним власним капіталом (Кавт) оптимально використовує позикове фінансування (Кфз і Ккзк). Щодо КПП, то протягом 2014-2015 років. компанія отримувала невисокий прибуток, зумовлений зниженням вартості нафти, що не дозволяло їй погашати відсотки за зобов'язаннями за рахунок власного капіталу, проте у 2016 році ситуація змінилася.

Розрахунок коефіцієнтів структури капіталу найзручніше здійснювати в табличному редакторі Excel. Всі наведені вище приклади представлені в

Вісник Челябінського державного університету. 2009. № 2 (140). економіка. Вип. 18. С. 144-149.

С. Н. Ушаєва

показники ефективності структури капіталу фірми

Висвітлено коло питань, що стосуються оптимізації структури капіталу фірми, яка має забезпечувати мінімальну його ціну, оптимальний рівень фінансового левериджу та максимізацію вартості фірми. Як показники ефективності структури капіталу розглянуті коефіцієнти оцінки рентабельності та фінансової стійкості. Описано механізм впливу фінансового левериджу на рівень прибутковості власного капіталу та рівень фінансового ризику.

Ключові слова: капітал, структура капіталу, показники ефективності структури капіталу, фінансовий леверидж, вартість фірми, власний та позиковий капітал, рентабельність, фінансова стійкість.

На етапі розвитку економічної системи перед економічними суб'єктами постає низка завдань, потребують оптимального рішення. Однією з таких завдань залишається визначення ефективної структури капіталу, що відповідає вимогам, що пред'являються як економічною ситуацією в цілому (динамічність і невизначеність зовнішніх впливів внаслідок впливу глобалізації та розширення спектра можливих, пов'язаних зі збільшенням ризику, варіантів застосування наявних ресурсів), так і керівництвом фірми на певному етапі її розвитку (конкурентне середовище передбачає ефективне функціонування лише економічних суб'єктів, здатних не лише залучити ресурси, а й визначити таке їх співвідношення, яке було б оптимальним у цих умовах). Така оптимальна

структура капіталу передбачає забезпечення фінансової стійкості фірми, її поточної ліквідності та платоспроможності, і навіть необхідної віддачі вкладений капітал.

Забезпечення поточної ліквідності та платоспроможності пов'язане з оптимізацією оборотних коштів, які гарантують безперервність процесів виробництва та обігу товарів (ліквідність). Чим менший чистий оборотний капітал, тим вища ефективність (рентабельність, оборотність), але вищий і ризик неплатоспроможності.

Забезпечення ефективної структури капіталу залежить від співвідношення власних та позикових коштів, що складається при виборі джерел фінансування (див. рисунок). Рішення менеджерів використати кредити пов'язані з дією фінансового важеля

Джерела фінансування діяльності фірми та напрямки їх використання

(Фінансовий леверидж); збільшуючи частку позикових коштів, можна підвищити рентабельність власного капіталу, але при цьому зросте фінансовий ризик, тобто загроза опинитися в залежності від кредиторів у разі нестачі грошей для розрахунків за кредитами. Це ризик втрати фінансової стійкості. Умова, за якої позикові кошти залучати доцільно, полягає у перевищенні рентабельністю активів компанії, що склалася, процентної ставки за кредит.

У разі ризик виправданий зростанням віддачі вкладений власний капітал. У цьому завдання менеджменту полягає в оптимізації структури капіталу через оцінку та порівняння вартості різних джерел фінансування з урахуванням рентабельності.

Здатність підприємства генерувати необхідний прибуток у процесі своєї господарської діяльності визначає загальну ефективність використання активів та вкладеного капіталу, характеризує коефіцієнти оцінки рентабельності (прибутковості). Для проведення такої оцінки використовуються такі основні показники.

1. Коефіцієнт рентабельності всіх активів, що використовуються, або коефіцієнт економічної рентабельності (Р). Він характеризує рівень чистого прибутку, що генерується всіма активами підприємства, що перебувають у його використанні за балансом. Розрахунок цього показника здійснюється за формулою

де ПВК - загальна сума чистого прибутку підприємства, отримана від усіх видів господарської діяльності у аналізований період; Ар - середня вартість всіх використовуваних активів підприємства в аналізований період (розрахована як середня хронологічна).

2. Коефіцієнт рентабельності власного капіталу, чи коефіцієнт фінансової рентабельності (Рск), характеризує рівень прибутковості власного капіталу, вкладеного у підприємство. Для розрахунку цього показника використовується така формула:

Рск СКср" 1)

де ПВК - загальна сума чистого прибутку підприємства, отримана від усіх видів господарського

діяльності у аналізований період; СКР - середня сума власного капіталу підприємства в аналізований період (розрахована як середня хронологічна) [Там же].

3. Коефіцієнт рентабельності реалізації продукції, чи коефіцієнт комерційної рентабельності (Рр), характеризує прибутковість операційної (виробничо-комерційної) діяльності підприємства. Розрахунок цього показника здійснюється за такою формулою:

де ЧПрп - сума чистого прибутку, отримана від операційної діяльності підприємства у аналізований період; ОР - загальний обсяг реалізації продукції аналізований період [Там само. З. 59].

4. Коефіцієнт рентабельності поточних витрат (Рт) характеризує рівень прибутку, отриманого на одиницю витрат за здійснення операційної (виробничо-комерційної) діяльності підприємства. Для розрахунку цього показника використовується формула

де ЧПрп - сума чистого прибутку, отримана від операційної (виробничо-комерційної) діяльності підприємства у аналізований період; І - сума витрат виробництва (обігу) підприємства у аналізований період [Там же].

5. Коефіцієнт рентабельності інвестицій (Рі) ​​характеризує прибутковість інвестиційної діяльності підприємства. Розрахунок цього показника здійснюється за такою формулою:

де ППі - сума чистого прибутку, отриманого від інвестиційної діяльності підприємства у аналізований період; ІР - сума інвестиційних ресурсів підприємства, вкладених в об'єкти реального та фінансового інвестування [Там само].

Управління поточної ліквідністю/платі-жоздатністю загалом включає прийняття рішень про ліквідність активів фірми та черговість виплат боргів; розділити ці поняття

можна так: поточна ліквідність характеризує потенційну здатність розрахуватися за своїми короткостроковими зобов'язаннями, платоспроможність - можливість фактично реалізувати цей потенціал. Ознакою платоспроможності, як відомо, є наявність грошей на розрахунковому рахунку підприємства міста і відсутність простроченої кредиторську заборгованість, а ліквідність оцінюють, зіставляючи позиції поточних активів і поточних зобов'язань .

На схемі фінансової рівноваги поточна ліквідність лежить на протилежній рентабельності «чаші терезів» - це ілюструє неминучість вибору між прибутковістю та ризиком. Чим менша частка ліквідних активів у загальній сумі оборотних коштів, тим більший прибуток, але вищий ризик. Досягнення високої рентабельності за рахунок спрямування ресурсів в будь-яку одну, найбільш прибуткову, сферу діяльності може призвести до втрати ліквідності, а саме - до переривання процесів виробництва та обігу товарів на інших стадіях та подовження фінансового циклу. При цьому надмірне зв'язування фінансових коштів (наприклад, у запасах) також подовжує фінансовий цикл і означає відносний відтік коштів із рентабельнішої поточної діяльності. Зрозуміло, що «запасливе», обережне господарювання з прибутковості поступається управлінню в тих фірмах, де менеджери мобільно і гнучко координують фінансовий цикл і на чільне місце ставлять принцип «час - гроші».

Структурна ліквідність і фінансова стійкість є фундаментальною опорою управління. У широкому значенні фінансова стійкість – це здатність компанії підтримувати цільову структуру джерел фінансування. Власники компанії (акціонери, вкладники, пайовики та ін) воліють розумне зростання частки позикових коштів. Кредитори віддають перевагу фірмам із високою часткою власного капіталу, із більшою фінансовою незалежністю. Менеджери покликані знаходити розумний баланс між інтересами власників і кредиторів, дотримуючись вироблених правил фінансування, а інструментом таких управлінських рішень є аналіз структури балансу.

Як відомо, у пасивах аналітичного балансу виділяють позиції: власний капітал,

позиковий капітал - довгостроковий та короткостроковий. Вимога до вертикальної структури капіталу (умова фінансової стійкості) у тому, щоб власні джерела фінансування перевищували позикові: СК > ЗК.

Структурна ліквідність залежить також від інвестиційних рішень у рамках управління активами: згідно з хеджованим підходом до фінансування, кожна категорія активів повинна відповідати зобов'язанням того чи іншого виду. Наприклад, у процесі формування майна слід пам'ятати про так зване «золоте правило» фінансування, яке описує вимогу до горизонтальної структури балансу: величина власного капіталу повинна покривати вартість необоротних активів: СК > ВНА. Крім прямого зіставлення позицій балансу для аналізу виконання правил фінансування використовують аналітичні коефіцієнти. До них належать: коефіцієнт автономії, коефіцієнт фінансування, коефіцієнт заборгованості, коефіцієнт довгострокової фінансової незалежності, коефіцієнт маневреності власного капіталу.

Виявити рівень фінансового ризику, пов'язаного зі структурою джерел формування капіталу підприємства, а відповідно, та ступінь його фінансової стабільності у процесі подальшого розвитку дозволяють коефіцієнти оцінки фінансової стійкості підприємства.

1. Коефіцієнт автономії (КА) показує, якою мірою обсяг використовуваних підприємством активів сформований з допомогою власного капіталу і наскільки воно незалежно від зовнішніх джерела фінансування. Розрахунок цього показника здійснюється за такими формулами:

де СК – сума власного капіталу підприємства на певну дату; ЧА – вартість чистих активів підприємства на певну дату; К – загальна сума капіталу підприємства на певну дату; А – загальна вартість усіх активів підприємства на певну дату.

2. Коефіцієнт фінансування (КФ), характеризує обсяг залучених позикових коштів у одиницю власного капіталу, т. е. ступінь залежності підприємства від зовнішніх джерела фінансування.

де ЗС - сума залученого позикового капіталу (середня чи певну дату); СК - сума власного капіталу підприємства (середня або на певну дату) [Там же].

3. Коефіцієнт заборгованості (КЗ). Він показує частку позикового капіталу загальної сумі, що використовується. Розрахунок здійснюється за такою формулою:

де ЗК-сума залученого підприємством позикового капіталу (середня чи певну дату); К - загальна сума капіталу підприємства (середня чи певну дату) [Там само. З. 53].

4. Коефіцієнт довгострокової фінансової незалежності (КДН). Він показує, якою мірою загальний обсяг використовуваних активів сформований за рахунок власного та довгострокового позикового капіталу підприємства, тобто характеризує ступінь його незалежності від короткострокових позикових джерел фінансування. Розраховується цей показник за формулою

де СК - сума власного капіталу підприємства (середня чи певну дату); ЗК – сума позикового капіталу, залученого підприємством на довгостроковій основі (на період більше одного року); А – загальна вартість усіх активів підприємства (середня або на певну дату) [Там само].

5. Коефіцієнт маневреності власного капіталу (КМск) показує, яка частка власного капіталу, інвестованого в оборотні активи, у загальній сумі власного капіталу (тобто яка частина власного капіталу перебуває у високообертовій та високоліквідній його формі). Розрахунок цього показника здійснюється за такою формулою:

де СОА – сума власних оборотних активів (або власного оборотного капіталу); СК – загальна сума власного капіталу підприємства [Там само].

Зазначені коефіцієнти взаємопов'язані: наприклад, якщо коефіцієнт покриття необоротних активів власним капіталом більше одиниці, то в компанії немає проблем з ліквідністю та фінансовою стійкістю - короткострокова заборгованість менша, ніж оборотні активи, а коефіцієнт поточної ліквідності більше одиниці.

Від фінансової рівноваги залежить як поточний фінансовий стан, а й інвестиційна привабливість компанії, і її розвитку. Оптимальна структура капіталу забезпечує фінансову стійкість, максимізує рівень фінансової рентабельності, мінімізує рівень фінансових ризиків та його вартість. Порушення фінансової рівноваги викликає фінансові труднощі, що може призвести до неплатоспроможності та банкрутства. Для моніторингу фінансової рівноваги менеджери повинні регулярно аналізувати дані звітності, використовуючи запропоновані показники, що допомагає відповідати на запитання: який поточний стан і чи немає певних «перекосів», викликаних тими чи іншими невірними чи ризикованими рішеннями, та своєчасно коригувати цей процес.

Так, одне з головних завдань формування капіталу – оптимізація його структури з урахуванням заданого рівня його прибутковості та ризику – вирішується різними методами. Одним із основних механізмів реалізації цього завдання є фінансовий леверидж.

Фінансовий леверидж характеризує використання підприємством позикових коштів, що впливає зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, фінансовий леверидж є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі капіталу підприємства і дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал.

Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за такою формулою:

ЕФО _ (1 - СНп) X (КВР - ПК) X СК, (12)

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %; З - став-

ка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %; ПК - середній розмір відсотків за кредит, сплачуваних підприємством використання позикового капіталу, %; ЗК – середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу; СК - середня сума власного капіталу підприємства.

У формулі розрахунку ефекту фінансового леверіджу можна виділити три основні складові:

1) податковий коректор фінансового левериджу (1 - СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку;

2) диференціал фінансового левериджу (КВРа - ПК), що характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середнім розміром відсотка за кредит;

3) коефіцієнт фінансового левериджу ЗК Л

I, який характеризує суму позикового

капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу.

Виділення цих складових дозволяє цілеспрямовано керувати ефектом фінансового левериджу у процесі фінансової діяльності підприємства.

Податковий коректор фінансового левериджу мало залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка прибуток встановлюється законодавчо. Водночас у процесі управління фінансовим левериджем диференційований податковий коректор може бути використаний у таких випадках: а) якщо за різними видами діяльності підприємства встановлено диференційовані ставки оподаткування прибутку; б) якщо з окремих видів діяльності підприємство використовує податкові пільги з прибутку; в) якщо окремі дочірні фірми підприємства працюють у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку; г) якщо окремі дочірні фірми

підприємства здійснюють свою діяльність у державах із нижчим рівнем оподаткування прибутку.

У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва (а відповідно, і на склад прибутку за рівнем її оподаткування), можна, знизивши середню ставку оподаткування прибутку, підвищити вплив податкового коректора фінансового левериджу на його ефект (за інших рівних умов).

Головною умовою досягнення позитивного ефекту фінансового левериджу є його диференціал. Цей ефект проявляється лише тоді, коли рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується (величина, що включає не тільки його пряму ставку, а й інші питомі витрати на його залучення, страхування та обслуговування), тобто. коли диференціал фінансового левериджу є позитивною величиною. Чим більше позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект.

У зв'язку з високою динамічності цього показника він вимагає постійного моніторингу в процесі управління ефектом фінансового левериджу. Ця динамічність обумовлена ​​дією низки чинників.

Насамперед, у період погіршення кон'юнктури фінансового ринку (насамперед скорочення обсягу пропозиції вільного капіталу) вартість позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства.

Крім того, зниження фінансової стійкості підприємства в процесі збільшення частки позикового капіталу, що використовується, призводить до збільшення ризику банкрутства, що змушує кредиторів підвищувати ставку відсотка за кредит з урахуванням включення до неї премії за додатковий фінансовий ризик. За певного рівня цього ризику (а відповідно, і загальної ставки відсотка за кредит) диференціал фінансового левериджу може бути зведений до нуля (при якому використання позикового капіталу не дасть приросту рентабельності власного) і навіть набути негативного значення (при якому рентабельність власного капіталу знизиться, так як частина генерованого ним чистого прибутку йтиме на обслуговування

використовуваного позикового капіталу за високими ставками відсотка). Нарешті, у період погіршення кон'юнктури товарного ринку скорочується обсяг реалізації продукції, відповідно, і розмір валового прибутку підприємства від операційної діяльності. У умовах величина диференціалу фінансового левериджа може стати негативною навіть за незмінних ставках відсотки кредит за рахунок зниження коефіцієнта валовий рентабельності активів.

Формування негативного значення диференціала фінансового левериджу з будь-якої з перерахованих вище причин завжди призводить до зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. І тут використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.

p align="justify"> Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем, який мультиплікує (змінює пропорційно мультиплікатору або коефіцієнту) позитивний або негативний ефект, одержуваний за рахунок відповідного значення його диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу мультиплікує ще більший приріст його ефекту (позитивного чи негативного залежно від позитивної чи негативної величини диференціалу фінансового левериджу). Аналогічно, зниження коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до зворотного результату, знижуючи ще більшою мірою його позитивний або негативний ефект.

Отже, при постійному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу може бути головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічно, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу

позитивна чи негативна динаміка його диференціала може генерувати як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.

Знання механізму впливу фінансового левериджу на рівень прибутковості власного капіталу та рівень фінансового ризику дозволяє цілеспрямовано керувати як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.

Максимально ефективно механізм фінансового левериджу використовується у процесі оптимізації структури капіталу підприємства. Оптимальна структура капіталу є таке співвідношення використання власних і позикових коштів, у якому забезпечується найефективніша пропорційність між коефіцієнтом фінансової рентабельності і коефіцієнтом фінансової стійкості підприємства, т. е. максимізується його ринкова вартість.

Список литературы

1. Бланк, І. А. Фінансова стратегія підприємства/І. А. Бланк. Київ: Ельга, Ніка-Центр, 2004. 720 с.

2. Лисиця, М. І. Огляд моделей теорії структури капіталу та аналіз їх спроможності / М. І. Лисиця // Фінанси та кредит. 2007. № 9. С. 48-55.

3. Перевізників, А. Г. Визначення структури капіталу на основі галузевих показників із збірників фінстату / А. Г. Перевізників // Фінанси та кредит. 2006. № 8. С. 16-18.

4. Станіславчик, Є. Забезпечення фінансової рівноваги як тактика управління компанією / Є. Станіславчик, Н. Шумська // Проблеми теорії та практики упр. 2006. № 12. С. 43-51.

5. Сисоєва, Є. Ф. Порівняльний аналіз підходів до проблеми оптимізації структури капіталу / Є. Ф. Сисоєва // Фінанси та кредит. 2007. № 25. С. 55-59.

6. Сисоєва, Є. Ф. Структура капіталу та фінансова стійкість організації: практичний аспект / Є. Ф. Сисоєва // Фінанси та кредит. 2007. № 22. С. 24-29.

7. Сисоєва, Є. Ф. Фінансові ресурси та капітал організації: відтворювальний підхід / Є. Ф. Сисоєва // Фінанси та кредит. 2007. № 21. С. 6-11.