Процес оптимізації структури активів та пасивів підприємства з метою збільшення прибутку на фінансовий аналізотримав назву левериджу. Розрізняють три його види: виробничий, фінансовий та виробничо-фінансовий. У буквальному сенсі леверидж розуміють як важіль, при невеликому зусиллі якого можна суттєво змінити результати виробничо- фінансової діяльностіпідприємства.

Для розкриття його сутності представимо факторну модель чистого прибутку ( ПП)у вигляді різниці між виручкою ( ВР)та витратами виробничого ( ІП)та фінансового характеру ( ІФ):

ПП = ВР-ІП-ІФ (157)

Недоліки виробничого характеру - це видатки виробництво і продукції (повна собівартість). Залежно від обсягу виробництва вони поділяються на постійні і змінні. Співвідношення між цими частинами витрат залежить від технічної та технологічної стратегії підприємства та його інвестиційної політики. Інвестування капіталу основні фонди зумовлює зростання постійних і відносне скорочення змінних витрат. Взаємозв'язок між обсягом виробництва, постійними та змінними витратамивиражається показником виробничого левериджу.

За визначенням Ковальова В.В. виробничий леверидж -це потенційна можливість впливати на прибуток підприємства шляхом зміни структури собівартості продукції та обсягу її випуску.

Обчислюється рівень виробничого левериджу відношенням темпів приросту валового прибутку DП% (до виплати відсотків та податків) до темпів приросту обсягу продажів у натуральних чи умовно-натуральних одиницях (DVРП%).

Він показує ступінь чутливості валового прибутку до зміни обсягу виробництва. При високому значенні навіть незначний спад або збільшення виробництва продукції призводить до істотної зміни прибутку. Вищий рівень виробничого левериджу зазвичай мають підприємства з вищим рівнем технічної оснащеності виробництва. У разі підвищення рівня технічної оснащеності відбувається збільшення частки постійних витратта рівня виробничого левериджу. Зі зростанням останнього збільшується ступінь ризику недоотримання виручки, необхідної для відшкодування постійних витрат. Переконатись у цьому можна на наступному прикладі:

	А	У	З
Ціна виробу, тис. руб.
Собівартість виробу, тис. руб.
Питомі змінні витрати, тис. руб.
Сума постійних витрат, млн. руб.
Беззбитковий обсяг продажу, шт.
Об'єм виробництва, шт.:
варіант 1
варіант 2
Приріст виробництва, %
Виторг, млн. руб.:
варіант 1
варіант 2
Сума витрат, млн. руб.:
варіант 1
варіант 2
Прибуток, млн. руб.:
варіант 1
варіант 2
Приріст валового прибутку, %		82,5
Коефіцієнт виробничого левердижу		4,26

Наведені дані показують, що найбільше значення коефіцієнта виробничого левериджу має те підприємство, яке має відношення постійних витрат до змінних. Кожен відсоток приросту випуску продукції при структурі витрат забезпечує приріст валового прибутку на першому підприємстві - 3%, на другому - 4,26%, на третьому - 6%. Відповідно при спаді виробництва прибутки на третьому підприємстві скорочуватиметься вдвічі швидше, ніж на першому. Отже, на третьому підприємстві більше високий ступіньвиробничогоризику .

Графічно цей взаємозв'язок можна зобразити в такий спосіб (рис.11). На осі абсцис відкладається обсяги виробництва у відповідному масштабі, але в осі ординат - приріст прибутку (у відсотках). Точка перетину з віссю (т.зв. «мертва точка» чи точка рівноваги чи беззбитковий обсяг продажу) показує скільки потрібно зробити і реалізувати продукції кожному підприємству, щоб відшкодувати постійні витрати. Розраховується вона розподілом суми постійних витрат на різницю між ціною виробу та питомими змінними витратами. При структурі, що склалася, беззбитковий обсяг для першого підприємства становить 2000, а для другого - 2273, для третього - 2500. Чим більша величина даного показниката кут нахилу графіка доосі абсцис, тим вищий рівень виробничого ризику.

Мал. 11. Залежність виробничого левериджу

від структури витрат підприємства

Другою складовою формули (157) є фінансові витрати (витрати з обслуговування боргу).Величина їх залежить від суми позикових коштів та їх частки у загальній сумі інвестованого капіталу. Як уже зазначалося, збільшення плеча фінансового важеля (співвідношення позикового та власного капіталу) може призвести як до збільшення» так і зменшення чистого прибутку.

Взаємозв'язок між прибутком та співвідношенням власного та позикового капіталу – це і є фінансовий леверидж. За Ковальовим В.В. фінансовий леверидж - потенційна можливість впливати на прибуток шляхом зміни обсягу та структури власного та позикового капіталу. Його рівень вимірюється відношенням темпів приросту чистого прибутку ( DЧП%) :до темпів приросту валового прибутку ( DП%):

Кфл = D ПП% / D П% (159)

Він показує, скільки разів темпи приросту чистого прибутку перевищують темпи приросту валового прибутку. Це перевищення, як видно з попереднього параграфа, забезпечується за рахунок ефекту фінансового важеля, однією зі складових якого є його плече (ставлення позикового капіталу до власного). Збільшуючи або зменшуючи плече важеля в залежності від умов, що склалися, можна впливати на прибуток і дохідність власного капіталу.

Зростання фінансового левериджу супроводжується підвищенням ступеня фінансового ризику, пов'язаного з можливим нестачею коштів для виплати відсотків за довгостроковими кредитами та позиками. Незначна зміна валового прибутку та рентабельності інвестованого капіталу в умовах високого фінансового левериджу може призвести до значної зміни чистого прибутку, що є небезпечним при спаді виробництва.

Проведемо порівняльний аналізфінансового ризику за різної структури капіталу. Розрахуємо, як зміниться рентабельність власного капіталу за відхилення прибутку від базового рівня на 10%.

Загальна сума капіталу
Частка позикового капіталу, %
Валовий прибуток
Сплачені відсотки	-	-	-
Податок (30%)							31,5	37,5	43,5
Чистий прибуток							74,5	87,5	101,5
РЗК, %	12,6		15,4	18,2		23,8	29,8		40,6
Розмах РСК, %		2,8			5,6			10.8
D П%	-10	-	+10	-10	-	+10	-10	-	+10
DЧП%	-10	-	+10	-13,3	-	+13,3	-16	-	+16
КФЛ		1,0			1,33			1,6

Наведені дані показують, що якщо підприємство фінансує свою діяльність лише за рахунок власних коштів, Коефіцієнт фінансового левериджу дорівнює 1, тобто. ефект важеля відсутня. У цій ситуації зміна валового прибутку на 1% призводить до такого ж збільшення або зменшення чистого прибутку. Неважко помітити, що зі зростанням частки позикового капіталу підвищується розмах варіації рентабельності власного капіталу (РСК), коефіцієнта фінансового левериджу та чистого прибутку, це свідчить про підвищення ступеня фінансового ризику інвестування при високому плечі важеля. Графічно цю залежність можна показати в такий спосіб (рис.12).

50 75 100 150 200

Рис.12. Залежність рентабельності власного капіталу та фінансового левериджу від структури капіталу

На осі абсцис відкладається величина валового прибутку у відповідному масштабі, ана осі ординат - рентабельність власного капіталу у відсотках. Одночасно вона відображає і ступінь фінансового ризику . Ступінь ризику характеризується також крутістю нахилу графіка до осі абсцис.

Узагальнюючим показником є виробничо-фінансовий леверидж, який представляє твір рівнів виробничого та фінансового левериджу. Він відображає загальний ризик, пов'язаний з можливим недоліком коштів для відшкодування виробничих витрат та фінансових витратобслуговування зовнішнього боргу.

Наприклад, приріст обсягу продажів становить 20%, валовий прибуток - 60%, чистий прибуток - 75%.

Кп.л = 60/20 = 3; Кф.л = 75/60 ​​= 125; Кп-ф.л = 3 1,25 = 3,75. З цих даних можна дійти невтішного висновку, що з що склалася структурі витрат для підприємства і структурі джерел капіталу збільшення обсяги виробництва на 1 % забезпечить приріст валовий прибуток на 3% і приріст чистий прибуток на 3,75%. Кожен відсоток приросту валового прибутку спричинить збільшення чистого прибутку на 1,25%. У такій самій пропорції змінюватимуться дані показники і при спаді виробництва. Використовуючи ці дані, можна оцінювати та прогнозувати ступінь виробничого та фінансового ризику інвестування.

Виробничий леверидж виявляється шляхом оцінки взаємозв'язку між сукупним виторгом. комерційної організації, її прибутком до відрахування відсотків та податків та витратами виробничого характеру.

Основними елементами собівартості продукції є змінні та постійні витрати, причому співвідношення між ними може бути різним і визначається технічною та технологічною політикою, обраною на підприємстві. Зміна структури собівартості може суттєво вплинути на величину прибутку. Інвестування в кошти супроводжується збільшенням постійних витрат і, принаймні теоретично, зменшенням змінних витрат. Проте залежність має нелінійний характер, тому знайти оптимальне поєднання постійних і змінних витрат нелегко. Цей взаємозв'язок і характеризується категорією виробничого або операційного левериджу, рівень якого визначає, крім того, величину виробничого ризику, що асоціюється з компанією.

Виробничий леверидж кількісно характеризується співвідношенням між постійними та змінними витратами у загальній їх сумі та варіабельністю показника "прибуток до відрахування відсотків та податків". Саме цей показник прибутку дозволяє виділити та оцінити вплив мінливості операційного левериджу на фінансові результатидіяльність фірми.

Графік зміни обсягу продаж відбиває зв'язок цих показників (рис. 1.1.).

Аналітичний зв'язок параметрів графіка представлений такою формулою:

де S - реалізація у вартісному вираженні;

VС - змінні виробничі витрати;

FC - умовно-постійні виробничі витрати;

GI - прибуток до відрахування відсотків та податків.

Рис.1.1.Графік зміни обсягу

Перетворення цієї формули на вигляд

показує обсяг реалізації продукції Q у натуральних одиницях.

Називається питомою маргінальною прибутком, де р - ціна одиниці виробленої продукції, v- змінні виробничі витрати на одиницю продукції.

За допомогою цієї формули, задаючи необхідний прибуток, можна обчислити кількість продукції, яку необхідно виготовити. Для прибутку G/ = 0 обчислюється кількість продукції " мертвої точці " , чи поріг рентабельності (поріговий обсяг реалізації).

Такі обчислення називають методом критичного обсягу продажу - визначення кожної конкретної ситуації обсягу реалізації продукції відповідно до існуючими виробничими витратами і прибутком.

Виробничий леверидж - взаємозв'язок зміни чистого прибутку та зміни обсягу продажу.

Виробничий леверидж - прогресивне наростання величини чистого прибутку зі збільшенням обсягу продажу, обумовлене наявністю постійних витрат, які змінюються зі збільшенням обсягу виробництва та реалізації продукції 11 Ковальов У. У. Введення у фінансовий менеджмент. М.: Фінанси та статистика 2008. с. 91.

Відомі три основні показники виробничого левериджу: DOL d, DOL p, DOL r

Розглянемо їх докладніше.

Частка постійних виробничих витрат у загальній сумі витрат, або, що рівносильно, співвідношення постійних та змінних витрат (DOL d) – перший показник виробничого левериджу:

Якщо частка постійних витрат велика, то кажуть, що компанія має високий рівень виробничого левериджу. Для такої компанії іноді навіть незначна зміна обсягів виробництва може призвести до суттєвої зміни прибутку, оскільки постійні витрати компанія змушена нести у будь-якому випадку, виробляється продукція чи ні.

Відношення чистого прибутку до постійних виробничих витрат (DOL p) – другий показник виробничого левериджу:

де P n - чистий прибуток;

FC- постійні виробничі витрати.

Відношення темпу зміни прибутку до відрахування відсотків та податків до темпу зміни обсягу реалізації у натуральних одиницях (DOL r) – третій показник виробничого левериджу.

Як випливає з визначення, показник може бути розрахований формулою:

де ДGI - темп зміни прибутку до відрахування відсотків та податків (відсотках);

Д Q - темп зміни обсягу реалізації у натуральних одиницях відсотках).

Основне призначення цих показників - контроль та аналіз; динаміки стану виробництва.

За інших рівних умов зростання в динаміці показників DOL r та DOL d, а також зниження показника DOL p означають збільшення рівня виробничого левериджу та підвищення ймовірності досягнення заданого рівня прибутку.

Третій показник після деяких перетворень одне записати за допомогою рівняння:

Економічний зміст показника DOL r Досить простий - він показує ступінь чутливості прибутку до відрахування відсотків і податків комерційної організації зміни обсягу виробництва, у натуральних одиницях. А саме, для комерційної організації з високим рівнем виробничого левериджу незначна зміна обсягу виробництва може призвести до суттєвої зміни прибутку до відрахування відсотків та податків.

Як видно з рівняння в районі "мертвої точки", коли прибуток GI прагне нуля, коефіцієнт DOL r сильно зростає.

Показник DOL r називається силою впливу операційного важеля. Робиться висновок, що на невеликій відстані від порогу рентабельності сила впливу операційного важеля буде максимальною, а потім знову почне спадати; і так до нового стрибка постійних витрат з подолання нового порога рентабельності.

Вплив виробничого важеляпов'язується з підприємницьким ризиком.

Підприємницький ризик – небезпека недоотримання прибутку до відрахування відсотків та податків. Ризик - це ймовірність потенційної втрати вкладених коштів або недоотримання доходу в порівнянні з проектом або планом. Ризик може бути оцінений за допомогою статистичних методів, побудованих на розрахунку стандартного відхилення змінної величини, наприклад, обсягу продажу або прибутку. У практичній діяльності широке застосування знайшли методи оцінки ризику з допомогою ефекту важеля (левериджа). Відповідно до концепції важеля

Загальний леверидж = Операційний леверидж Ч Фінансовий леверидж

Оцінка сили виробничого важеля залежить від співвідношення постійних витрат та прибутку підприємства. Сила впливу виявляється у відсотковому зміні валового прибутку, викликаним кожним відсотком зміни виручки від. Розраховується рівень виробничого важеля як таке ставлення:

Валовий прибуток + Постійні витрати / Валовий прибуток = 1 + Постійні витрати / Валовий прибуток

Сила впливу операційного важеля вказує на рівень підприємницького ризику підприємства: за високого значення сили операційного важеля кожен відсоток зниження виручки дає значне зниження прибутку 11 Ковальов В. В. Практикум з фінансового менеджменту. Конспект лекцій із завданнями. М.: Фінанси та статистика, 2007, с. 59.

Аналіз рівня виробничого левериджу представлений у наступному розділі цієї курсової роботи.

Виробничо – фінансовий леверидж

Узагальнюючою категорією є виробничо-фінансовий леверидж. Його вплив визначається шляхом оцінки взаємозв'язку трьох показників: виручки, витрат виробничого та фінансового характеру чистого прибутку 11 Довідник фінансиста підприємства, 2-ге вид. - М: Інфра-М, 2007, с. 152.

На рис. 1.2. представлена ​​схема взаємозв'язку цих показників та види левериджу, що належать до них.

Умовно-постійні витрати виробничого та фінансового характеру значною мірою визначають кінцеві фінансові результати діяльності підприємства. Вибір більш менш капіталомістких напрямів діяльності визначає рівень операційного левериджу. Вибір оптимальної структури джерел коштів пов'язані з фінансовим левериджем. Що стосується взаємозв'язку двох видів левериджу, то досить поширеною є думка, що вони повинні бути пов'язані обернено пропорційною залежністю - високий рівень операційного левериджу в компанії передбачає бажаність щодо низького рівня фінансового левериджу і навпаки.

Вважається, що поєднання потужного операційного важеля з потужним фінансовим важелем може виявитися згубним для підприємства, як підприємницький та фінансовий ризики взаємно множаться, мультиплікуючи несприятливі ефекти.

Завдання зниження сукупного ризику, що з підприємством, зводиться головним чином вибору одного з трьох варіантів.

1. Високий рівень ефекту фінансового важеля разом із слабкою силою впливу операційного важеля.

2. Низький рівеньефекту фінансового важеля разом із сильним операційним важелем.

3. Помірні рівні ефектів фінансового та операційного важелів - і цього варіанту часто буває найважче досягти.

Мал. 1.2. Взаємозв'язок доходів та левериджу

Виробничий та фінансовий леверидж узагальнюються категорії виробничо-фінансового левериджу. Рівень його (DTL) може бути оцінений наступним показником:

де I n - відсотки за позиками та позиками.

Звідси випливає, що виробничий і фінансовий ризики кумулюються як загального ризику, під яким розуміють ризик, пов'язані з можливим недоліком коштів у покриття поточних витрат і витрат з обслуговування зовнішніх джерел 11 Фінансовий менеджмент: Підручник/Под ред. Г. Б. Поляка. - М: Фінанси, ЮНИТИ, 2007, с. 80.

Розрахунок виробничо-фінансового левериджу також представлений у наступному розділі курсової роботи.

Процес оптимізації структури активів та пасивів підприємства з метою збільшення прибутку у фінансовому аналізі називається левериджем. Розрізняються три види: виробничий; фінансовий та виробничо-фінансовий.

Для розкриття його сутності представимо факторну модель чистого прибутку (ПП) у вигляді різниці між виручкою (ВР) та витрати виробничого (ІП) та фінансовий характер (ІФ):

ЧП = ВР-ІП - ІФ

Недоліки виробничого характеру - це видатки виробництво і продукції (повна собівартість). Залежно від обсягу виробництва вони поділяються на постійні і змінні. Співвідношення між цими частинами витрат залежить від технологічної та технічної стратегії підприємства та його інвестиційної політики. Інвестування капіталу основні фонди зумовлює зростання постійних і відносне скорочення змінних витрат. Взаємозв'язок між обсягом виробництва, постійними та змінними витратами виражається показником виробничого левериджу.

Виробничий леверидж- це потенційна можливість проводити прибуток підприємства шляхом зміни структури собівартості продукції та обсягу її випуску. Обчислюється рівень виробничого левериджу відношенням темпів приросту валового прибутку DП % (до виплати відсотків та податків) до темпів приросту обсягу продажів у натуральних чи умовно - натуральних одиницях (DVPП%)

Він показує ступінь чутливості валового прибутку до зміни обсягу виробництва. При високому значенні навіть незначний спад або збільшення виробництва продукції призводить до істотної зміни прибутку. Вищий рівень виробничого левериджу зазвичай мають підприємства з вищою технічною оснащеністю виробництва. У разі підвищення рівня технічної оснащеності відбувається збільшення частки постійних витрат і рівня виробничого левериджу. Зі зростанням останнього збільшується ступінь ризику недоотримання виручки, яка потрібна на відшкодування постійних витрат.

Ціна виробу, тис. руб. 800 800 800

Собівартість виробу тис. руб. 500 500 500

Питомі змінні витрати, тис. руб. 300 250 200

Сума постійних витрат, млн. руб. 1000 1250 1500

Беззбитковий обсяг продажу, шт. 2000 2273 2500

Об'єм виробництва, шт.

варіант 1 3000 3000 3000

варіант 2 3600 3600 3600

Приріст виробництва, % 20 20 20

Виторг, млн. руб.

варіант 1 2400 2400 2400

варіант 2 2880 2880 2880

Сума витрат млн. руб.

варіант 1 1900 2000 2100

варіант 2 2080 2150 2220

Прибуток, млн. руб.

варіант 1 500 400 300

варіант 2 800 730 660

Приріст валового прибутку, % 60 82,5 120

Коефіцієнт виробничого левериджу 3 4,26 6

Наведені дані показують, що найбільше значеннякоефіцієнта виробничого левериджу має те підприємство, яке має відношення постійних витрат до змінним. Кожен відсоток приросту випуску продукції при структурі витрат забезпечує приріст валовий прибуток першому підприємстві - 3%, другого - 4,26 %, третьому - 6%. Відповідно при спаді виробництва прибуток на третьому підприємстві скорочуватиметься вдвічі швидше, ніж на першому. Отже, третьому підприємстві вищий рівень виробничого ризику.

Другою складовою є фінансові витрати (витрати з обслуговування боргу). Величина їх залежить від суми позикового коштів та їх частки у загальній сумі інвестованого капіталу.

Взаємозв'язок між прибутком та співвідношенням власного та позикового капіталу - це Фінансовий леверидж.Потенційна можливість впливати на прибуток шляхом зміни обсягу та структури власного та позикового капіталу. Його рівень вимірюється відношенням темпів приросту чистого прибутку (ПП %) до темпів приросту валового прибутку (П%)

Кф. = ПП% / П%

Він показує, скільки разів темпи приросту чистого прибутку перевищують темпи приросту валового прибутку. Це перевищення забезпечується за рахунок ефекту фінансового важеля, однією зі складових яких є його плече (ставлення позикового капіталу до власного). Збільшуючи або зменшуючи плече важеля в залежності від умов, що склалися, можна впливати на прибуток і дохідність власного капіталу. Зростання фінансового левериджу супроводжується підвищенням ступеня фінансового ризику, пов'язаного з можливим нестачею коштів для виплати відсотків за довгостроковими кредитами та позиками. Незначна зміна валового прибутку та рентабельності інвестованого капіталу в умовах високого фінансового левериджу може призвести до значної зміни чистого прибутку, що є небезпечним при спаді виробництва.

Приклад: Порівняємо фінансовий ризик за різної структури капіталу. Розрахуємо, як зміниться рентабельність власного капіталу за відхилення прибутку від базового рівня на 10%.

Загальна сума капіталу
Частка позикового капіталу, %
Валовий прибуток
Сплачені відсотки
Податок (30%)
Чистий прибуток
Розмах РСК, %

Дані показують, що й підприємство фінансує своєї діяльності з допомогою власні кошти, коефіцієнт фінансового левериджа дорівнює 1, тобто. ефект важеля відсутня. У даному прикладізміна валового прибутку на 1% призводить до такого збільшення або зменшення чистого прибутку. Зі зростанням частки позикового капіталу підвищується розмах варіації рентабельності власного капіталу (РСК), коефіцієнта фінансового левериджу та чистого прибутку. Це свідчить про підвищення ступеня фінансового ризику інвестування за високого плеча важеля.

Виробничо – фінансовий леверидж- представляє твір рівнів виробничого та фінансового левериджу. Він відображає загальний ризик, пов'язаний з можливим недоліком коштів для відшкодування виробничих витрат та фінансових витрат на обслуговування зовнішнього боргу.

Наприклад: приріст обсягу продажів становить - 20%, валовий прибуток - 60%, чистий прибуток - 75%

До д.а. = 60/20 = 3; Кф.л = 75/60 ​​= 1,25; Кп-ф.л = 3 * 1,25 = 3,75

На підставі цього прикладу можна дійти невтішного висновку, що з що склалася структурі витрат для підприємства і структури джерел капіталу збільшення обсяги виробництва на 1% забезпечить приріст валовий прибуток на 3% і приріст чистий прибуток на 3,75%. Кожен відсоток приросту валового прибутку спричинить збільшення чистого прибутку на 1,25%. У такій же пропорції змінюватимуться дані показники при спаді виробництва. Використовуючи ці дані можна оцінювати та прогнозувати ступінь виробничого та фінансового ризику інвестування.

Аналіз платоспроможності та кредитоспроможності підприємства.

Однією з показником, характеризує фінансове становище підприємства, є платоспроможність, тобто. можливість готівковими фінансовими ресурсами своєчасно погасити свої платіжні зобов'язання.

Аналіз платоспроможності необхідний як підприємства з метою оцінки та прогнозування фінансової складової діяльності, але й зовнішніх інвесторів (банків). Перш ніж видавати кредит, банк повинен упевнитися в кредитоспроможності позичальника. Те саме мають зробити і підприємства, які хочуть вступити в економічні відносини одне з одним. Особливо потрібно знати про фінансові можливості партнера, якщо виникає питання про надання йому комерційного кредиту чи відстрочення платежу.

Оцінка платоспроможності складає основі характеристики ліквідності поточних активів, тобто. часу, необхідного для перетворення їх на готівку. Поняття платоспроможності та ліквідності дуже близькими, але друге ємніше. Від ступеня ліквідності балансу залежить платоспроможність. У той самий час ліквідність характеризує як поточний стан розрахунків, а й перспективу. Аналіз ліквідності балансу полягає у порівнянні коштів за активом, згрупованих за ступенем спадної ліквідності, за короткостроковими зобов'язаннями за пасивом, які групуються за ступенем терміновості їх погашення. Найбільш мобільною частиною ліквідних коштів є гроші та короткострокові фінансові вкладення, які належать до першої групи. До другої групи належать готова продукція, товари відвантажені та дебіторська заборгованість. Ліквідність поточних активів залежить від своєчасності відвантаження продукції, оформлення банківських документів, швидкості платіжного документообігу у банках, від попиту продукцію, її конкурентоспроможності, платоспроможності покупців, форм розрахунків та інших. До третьої групи ставляться перетворення виробничих запасів і незавершеного виробництва, у готову продукцию.

Таблиця 13. Угруповання поточних активів за рівнем ліквідності.

Поточні активи	На початок
Кошти
Короткострокові фінансові вкладення
Разомпо першій групі
Готова продукція
Товари відвантажені
Дебіторська заборгованість
Разомпо другій групі
Виробничі запаси
Незавершене виробництво
Витрати майбутніх періодів
Разомпо третій групі
Разом поточних активів

Відповідно до трьох груп розбиваються і платіжні зобов'язання підприємства. До першої групи належить заборгованість, терміни оплати якої вже настав. До другої групи належить заборгованість, яку слід погасити найближчим часом. До третьої групи належить довгострокова заборгованість.

Щоб визначити поточну платоспроможність, необхідно ліквідні кошти першої групи порівнювати із платіжними зобов'язаннями першої групи. Ідеальний варіант, якщо коефіцієнт становитиме одиницю або трохи більше. За даними балансу цей показник можна розрахувати лише один раз на місяць чи квартал. Підприємство ж роблять розрахунки із кредиторами щодня. Тому для оперативного аналізу поточні платоспроможності, щоденного контролю над надходженням коштів від продажу продукції, від погашення дебіторську заборгованість та іншим надходженнями коштів, і навіть контролю за виконанням платіжних зобов'язань перед постачальниками та інші кредиторами становить платіжний календар, у якому, з одного боку, підраховуються готівкові та очікувані платіжні кошти, а з іншого боку платіжні зобов'язання на цей же період (1, 5, 10, 15 днів, місяць). Оперативний платіжний календар складається на основі даних про відвантаження та реалізацію продукції, про закупівлю засобів виробництва, документів про розрахунки з оплати праці, на видачу авансів працівникам, виписок з рахунків банків та ін. Для оцінки перспектив платоспроможності розраховуються показники ліквідності: абсолютний; проміжний; загальний.

Абсолютний показник ліквідності - визначається ставленням ліквідних коштів першої групи до всієї суми короткострокових боргів підприємства (ІІІ розділ пасиву балансу). Його значення визнаються достатнім, якщо він вищий за 0,25 - 0,30. Якщо підприємство зараз може погасити всі свої борги, його платоспроможність вважається нормальною. Відношення ліквідних коштів перших двох груп до загальної суми короткострокових боргів підприємства є проміжним коефіцієнтом ліквідності. Задовольняє зазвичай співвідношення 1:1. Однак воно може виявитися недостатнім, якщо більшу частку ліквідних коштів становить дебіторська заборгованість, частину якої важко стягнути. У таких випадках потрібне співвідношення 1,5:1. Загальний коефіцієнт ліквідності розраховується ставленням усієї суми поточних активів, включаючи запаси та незавершене виробництво ( розділ IIIактиву), до загальної суми короткострокових зобов'язань (розділ ІІІ пасиву). Задовольняє зазвичай коефіцієнт 1,5 – 2,0.

Таблиця 14. Показники ліквідності підприємства.

p align="justify"> Коефіцієнти ліквідності - показники відносні і протягом деякого часу не змінюються, якщо пропорційно зростають чисельник і знаменник дробу. Фінансове становищеЧас може змінитися. Наприклад: зменшитися прибуток, рівень рентабельності, коефіцієнт оборотності ін. Для більш повної та об'єктивної оцінки ліквідності можна використовувати наступну факторну модель:

Поточний прибуток Балансовий прибуток

Клік = * = Х1 * Х2

Балансовий прибуток Короткострокові борги

де Х1- показник, що характеризує вартість поточних активів, що припадають на карбованець прибутку; Х2 – показник, який свідчить про здатність підприємства погашати свої борги за рахунок результатів своєї діяльності. Він характеризує стійкість фінансів. Що його величина, то краще фінансовий стан підприємства. Для розрахунку впливу цих факторів можна використовувати способи ланцюгової постановки або абсолютних різниць.

При визначенні платоспроможності бажано розглянути структуру всього капіталу, включаючи основний. Якщо акції, векселі та інші цінні папери є досить суттєвими, котируються на біржі, вони можуть бути продані з мінімальними втратами. Цінні паперигарантують кращу ліквідність ніж деякі товари. У такій ситуації підприємству не потрібен високий коефіцієнт ліквідності, оскільки оборотний капітал може стабілізувати продажем частини основного капіталу.

Ще один показник ліквідності – коефіцієнт самофінансування – відношення суми самого фінансованого доходу (прибуток + амортизація) до загальної суми внутрішніх та зовнішніх джерел фінансових доходів:

Дані коефіцієнта можна розрахувати ставленням самого фінансованого доходу до доданої вартості. Він показує ступінь, з яким підприємство само фінансує свою діяльність. Можна визначити також скільки доходу, що само фінансується, припадає на одного працівника підприємства. Аналізуючи стан платоспроможності підприємства необхідно розглядати причини фінансової скрути, часто їх утворення та тривалість прострочених боргів. Причинами неплатоспроможності можуть бути невиконання плану виробництва та реалізації продукції, підвищення її собівартості; невиконання плану прибутку і як наслідок нестача власних джерел самого фінансування підприємства - високий відсоток оподаткування. Однією з причин погіршення платоспроможності може бути неправильне використання оборотного капіталу: відволікання коштів у дебіторську заборгованість, вкладення у надпланові запаси та інші цілі, які тимчасово немає джерел фінансування.

Платоспроможність підприємства дуже тісно пов'язані з поняттям кредитоспроможності. Кредитоспроможність- це такий фінансовий стан, який дозволяє отримати кредит та своєчасно його повернути. У разі реорганізації банківської системи, переходу банків господарський розрахунок, зміцнення ролі кредиту докорінно змінює підхід до споживачам кредиту. Змінився суттєво і позичальник. Розширення самостійності., нові форми власності - все це збільшує ризик повернення позички і вимагає оцінки кредитоспроможності при укладанні кредитних договорів, вирішенні питань про можливість та умови кредитування. При оцінці кредитоспроможності враховуються репутація позичальника, розмір та склад його майна, стану економічної та ринкової кон'юнктури, стійкість фінансового станута інші.

На першому етапіаналізу кредитоспроможності банку вивчає діагностичну інформацію клієнта. До складу інформації входить акуратність оплати рахунків кредиторів та інших інвестіторів, тенденції розвитку підприємства, мотиви звернення за позикою, склад та розмір боргів підприємства. Якщо це нове підприємство, то вивчається його бізнес – план.

Інформація про склад і розмір активів (майна) підприємства використовується щодо суми кредиту, яка може бути видана клієнту. Вивчення складу активів дозволить встановити частку високоліквідних коштів, які можна за необхідності швидко реалізувати та перетворити на гроші (товари відвантажені, дебіторська заборгованість).

Другий етапвизначення кредитоспроможності передбачає оцінку фінансового стану позичальника та його стійкості. Тут враховуються як платоспроможність, а й інших показників, рівень рентабельності виробництва, коефіцієнт оборотності оборотного капіталу, ефект фінансового важеля, наявність власного оборотного капіталу, стабільність виконання виробничих планів, питома вагазаборгованості за кредитами у валовому доході, співвідношення темпів зростання валової продукції з темпами зростання кредитів банку, суми та строки простроченої заборгованості за кредитами та інші.

При оцінки платоспроможності та кредитоспроможності підприємства треба враховувати, що проміжний коефіцієнт ліквідності не повинен опускатися нижче 0,5, а загальний коефіцієнт - нижче 1,5. При загальному коефіцієнтіліквідності< 1 предприятие относится к первому классу, при 1 - 1,5 относится ко второму классу, а при >1,5 до третього класу. Якщо підприємство належить до першого класу, це означає, що банк має справу з некредитоспроможним підприємством. Банк може видавати йому кредит лише з особливих умов або під великий відсоток. За рівнем рентабельності до першого класу відносяться підприємства з показником до - 25%, до другого класу - 25-30%, до третього класу - 30%. І так за кожним показником. Також оцінка може здійснюватися і експертним шляхом працівниками банку. При необхідності як експерти можуть залучатися фахівці.

Розрахункове значення ступеня ризику Р для конкретного підприємства визначається за середньою арифметичною простою: Р = еРi/n

Мінімальне значення показника ступеня ризику, що дорівнює 1, означає, що при видачі кредиту банк ризикує, а при максимальному значенні, що дорівнює 3, ризик майже відсутній. Цей показник використовується при вирішенні питання про видачу позички та про процентну плату за кредит. Якщо банк дуже ризикує, він бере більш високий відсоток за кредит.

При оцінці кредитоспроможності суб'єктів господарювання та ступеня ризику постачальниками фінансових та інших ресурсів може використовуватися багатовимірний порівняльний аналіз різних підприємствза комплексом економічних показників.

Поточна діяльність будь-якої компанії при реалізації конкретного інвестиційного проектупов'язана не тільки з виробничим (операційним), але й з фінансовим ризиком. Останній зумовлюється насамперед структурою джерел її фінансових коштів та, зокрема, співвідношенням їх за ознакою власного чи позикового капіталу. Ситуація, коли компанія реалізації конкретного інвестиційного проекту не обмежується власним капіталом, а залучає кошти зовнішніх інвесторів, цілком природна.

Залучаючи позикові кошти, менеджер інвестиційного проекту отримує можливість контролювати більші потоки коштів і, отже, реалізовувати значніші інвестиційні проекти. У той же час усім позичальникам має бути ясно, що існують певні межі позикового фінансування взагалі та інвестиційних проектів, зокрема. Ці межі обумовлюються переважно зростанням витрат і ризиків, що з залученням позикового капіталу, і навіть зниженням у разі кредитоспроможності підприємства.

Яким же має бути при реалізації конкретного інвестиційного проекту оптимальне співвідношення між власними та залученими довгостроковими фінансовими ресурсамита як це вплине на прибуток компанії? Відповідь на це питання може бути отримана за допомогою категорії фінансового левериджу, фінансового важеля, сила якого визначається якраз часткою позикового капіталу в сукупному капіталі компанії.

Фінансовий леверидж – потенційна можливість впливати на чистий прибуток інвестиційного проекту (компанії) шляхом зміни обсягу та структури довгострокових пасивів; варіюванням співвідношення власних та позикових коштів з метою оптимізації процентних виплат.

Питання доцільність використання позикового капіталу безпосередньо з дією фінансового важеля: збільшенням частки позикових коштів можна підвищити рентабельність власного капіталу.

Досить переконлива і наочна дія фінансового важеля може бути продемонстрована за допомогою знаменитої формули Дюпон (Dupont,) широко використовується у міжнародному фінансовому менеджменті з метою оцінки рівня прибутковості власного капіталу компанії (Return on equity , ROE):

де - Коефіцієнт рентабельності продажів; - Коефіцієнт оборотності активів; (Return on assets) - Коефіцієнт прибутковості активів; IL – Фінансовий леверидж.

З цієї формули випливає, що коефіцієнт прибутковості капіталу ( ROE) буде залежати від величини фінансового важеля, що визначається співвідношенням власних та позикових коштів компанії. Очевидно, однак, що при збільшенні фінансового левериджу коефіцієнт прибутковості капіталу підвищується лише в тому випадку, якщо коефіцієнт прибутковості активів ( ROA) перевищуватиме відсоткову ставку за позиковими коштами. Хоча це твердження зрозуміле і на чисто інтуїтивному рівні, спробуємо формалізувати взаємозв'язок фінансового левериджу та прибутковості активів, відповівши на питання, за яких умов вплив фінансового важеля на ROE виявляється позитивним?

Введемо для цього такі позначення:

N1 - Чистий прибуток; GI – прибуток до відрахування відсотків та податків (балансовий прибуток – EBIT); Е - Власний капітал; D – позиковий капітал; j - Відсоткова ставка на капітал; t – ставка податку.

Або, враховуючи, що величина є так званою операційну (виробничу ) прибутковість , можна записати

де - скоригована ставка відсотка на капітал по

після сплати податків.

Отриманий вираз ROE є дуже змістовним, оскільки наочно показує, що вплив фінансового важеля, сила якого визначається ставленням D до Е, залежить від співвідношення двох величин r і i.

Якщо коефіцієнт операційної дохідності активів перевищує скориговану ставку відсотка на позиковий капітал, компанія отримує від інвестованого нею капіталу прибуток, що перевищує суму, яку має виплатити кредиторам. Завдяки цьому створюється надлишок коштів, що розподіляється між акціонерами компанії, і, отже, підвищує коефіцієнт доходності капіталу (ROE). Якщо ж коефіцієнт операційної дохідності активів менший за скориговану ставку по позикових коштах, то компанії краще ці кошти не позичати.

Ілюстрація впливу рівня відсоткової ставки на прибутковість власного капіталу підприємства за умов фінансового левериджу наводиться у табл. 6.14.

Таблиця 6.14

Вплив процентної ставки наROE

Показники з інвестиційного проекту	Інвестиційні проекти
	А		B
	Річна ставка відсотка		Річна ставка відсотка
Сума активів, тис. дол.
Власний капітал, тис. дол.
Позиковий капітал, тис. дол.
Прибуток до виплати відсотків та податків ( GI ), тис. дол.
Коефіцієнт прибутковості активів ( ROA ), %
Витрати на виплату відсотків, тис. дол.
Оподатковуваний прибуток (G/), тис. дол.
Податки (t = 40%), тис. дол.
Чистий прибуток (ЛУ), тис. дол.
Коефіцієнт прибутковості капіталу (ROE), %

В ефект фінансового важеля можна виділити, як це випливає з вищесказаного, дві складові.

Диференціал - Різниця між операційною рентабельністю активів і скоригованою (на величину ставки оподаткування прибутку) ставкою відсотка по позикових коштах.

Плечо фінансового важеля, що визначається співвідношенням між позиковим та власним капіталом.

Очевидно, що між цими складовими існує нерозривний, але водночас суперечливий зв'язок. При нарощуванні обсягу позикових коштів, з одного боку, зростає плече фінансового важеля, з другого, зазвичай, скорочується диференціал, оскільки кредитори схильні компенсувати зростання свого фінансового ризику підвищенням ціни свого " товару " – ставок за кредитом. Зокрема, може настати момент, коли диференціал стане негативним. В цьому випадку ефект фінансового важеля призводитиме до вельми негативних наслідків для компанії, що реалізує відповідний інвестиційний проект.

Таким чином, розумний фінансовий менеджер не збільшуватиме за будь-яку ціну плече фінансового важеля, а регулюватиме його в залежності, по-перше, від диференціала і, по-друге, від прогнозованої кон'юнктури ринку.

Розглянутий вище метод оцінки фінансового важеля, залишаючись найбільш відомим і використовуваним, не є єдиним. Наприклад, в американській школі фінансового менеджментушироко застосовується підхід, що передбачає зіставлення темпів зміни чистого прибутку (ГМ) з темпами зміни прибутку до відрахування відсотків та податків ( TGI ). У цьому випадку рівень фінансового важеля може бути розрахований за формулою

За допомогою цієї формули відповідають на питання, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток, за зміни на один відсоток прибутку до відрахування відсотків та податків. Позначивши – відсотки за позиками та позиками, a t – усереднену ставку податку, модифікуємо цю формулу на більш зручний у обчислювальному плані вид

Таким чином, коефіцієнт FL отримує ще одну цікаву інтерпретацію – він показує, у скільки разів прибуток до відрахування відсотків та податків перевищує оподатковуваний прибуток (67 – ). Нижнім кордоном коефіцієнта фінансового важеля є одиниця. Чим більший відносний обсяг залучених компанією позикових коштів, тим більше сума відсотків (), що виплачується за ними, вищий рівень фінансового левериджу, більш варіабельний чистий прибуток, що за інших рівних умов призводить до більшої фінансової нестабільності, що виражається в певній непередбачуваності величини чистого прибутку. Оскільки виплата відсотків, на відміну, наприклад, від виплати дивідендів, є обов'язковою, то за відносно високого рівня фінансового левериджу навіть незначне зниження прибутку може мати дуже негативні наслідки порівняно з ситуацією, коли рівень фінансового левериджу невисокий.

Виробничо-фінансовий леверидж

Розглянуті виробничий та фінансовий важелі можуть бути узагальнені категорією виробничо-фінансового левериджу, який описує взаємозв'язок виручки, витрат виробничого та фінансового характеру та чистого прибутку.

Нагадуємо, що показник операційного важеля вимірює відсоткову зміну прибутку до виплати відсотків та податків щодо кожної відсоткової зміни обсягу продажу. А показник фінансового важеля вимірює процентну зміну чистого прибутку щодо кожної процентної зміни прибутку до виплати відсотків та податків. Так як обидва ці показники пов'язані з відсотковими змінами прибутку до виплати відсотків та податків, то можемо об'єднати їх з метою виміру загального левериджу.

Показник загального левериджу ( TL) є відношення процентної зміни чистого прибутку до одиниці відсоткової зміни обсягу продажів

Якщо помножити та розділити праву частину цього рівняння на відсоткову зміну прибутку до виплати відсотків та податків ( TG1 ), то тоді зможемо виразити показник загального левериджу через показники операційного ( OL ) та фінансового (FL) важелів

Взаємозв'язок показників операційного та фінансового важелів для деякої умовної компанії, дол., дано нижче:

Економічна інтерпретація показників левериджу, розрахованих вище, така: при сформованих в компанії структурі джерел коштів та умов виробничо-фінансової діяльності:

• збільшення обсягу виробництва на 10% призведе до збільшення прибутку до відрахування відсотків та податків на 16%;
• збільшення прибутку до відрахування відсотків та податків на 16% призведе до збільшення чистого прибутку на 26,7%;
• Збільшення обсягу виробництва на 10% призведе до збільшення чистого прибутку компанії на 26,7%.

Практичні дії з управління рівнем левериджу не піддаються жорсткій формалізації та залежать від значної кількості факторів: стабільності продажів, ступеня насиченості ринку відповідною продукцією, наявності резервного позикового капіталу, темпів розвитку компанії, поточної структури активів та пасивів, податкової політики держави щодо інвестиційної діяльності, поточної та перспективною ситуацією на фондових ринкахі т.д.

Леверідж – означає дію невеликої сили (важеля), з допомогою якого можна переміщати досить важкі предмети.

Операційний леверидж.

Операційний (виробничий) леверидж є відношенням залежності між структурою виробничих витрат і величиною прибутку до відрахування відсотків і податків. Такий механізм управління операційним прибутком також називається „операційний леверидж". Дія цього механізму ґрунтується на тому, що наявність у складі операційних витрат будь-якої суми постійних їх видів призводить до того, що при зміні обсягу реалізації продукції сума операційного прибутку завжди змінюється ще вищими темпами. Іншими словами, постійні операційні витрати (витрати) самим фактом свого існування викликають непропорційно більш високу зміну суми операційного прибутку підприємства за будь-якої зміни обсягу реалізації продукції незалежно від розміру підприємства, галузевих особливостей його операційної діяльності та інших факторів.

Однак ступінь такої чутливості операційного прибутку до зміни обсягу реалізації продукції неоднозначна на підприємствах, що мають різне співвідношення постійних та змінних операційних витрат. Що питому вагу постійних витрат у сумі операційних витрат підприємства, то більшою мірою змінюється сума операційного прибутку стосовно темпам зміни обсягу реалізації продукції.

Співвідношення постійних та змінних операційних витрат підприємства, що означає рівень виробничого левериджу, характеризується „коефіцієнтом операційного левериджу”,який розраховується за такою формулою:

Де:
Кіль - коефіцієнт операційного левериджу;

Іпост – сума постійних операційних витрат;

Іо - загальна сума операційних витрат.

Чим вище значення коефіцієнта операційного левериджу на підприємстві, тим більше воно здатне прискорювати темпи приросту операційного прибутку по відношенню до темпів приросту обсягу реалізації продукції. Тобто. при однакових темпах приросту обсягу реалізації продукції підприємство, що має більший коефіцієнт операційного левериджу, за інших рівних умов завжди більшою мірою прирощуватиме суму свого операційного прибутку в порівнянні з підприємством з меншим значенням цього коефіцієнта.

Конкретне співвідношення приросту суми операційного прибутку та суми обсягу реалізації, що досягається при певному коефіцієнтіопераційного левериджу, що характеризується показником „ефект операційного левериджу”.Принципова формула розрахунку цього показника має вигляд:

Еол - ефект операційного левериджу, що досягається при конкретному значенні його коефіцієнта на підприємстві;

ΔВОП - темп приросту валового операційного прибутку, %;

ΔОР – темп приросту обсягу реалізації продукції, у %.

Ефект впливу виробничого важеля (операційного левереджа) – це зміна виручки від реалізації, що призводить до зміни прибутку

Темп приросту обсягу виражених % визначається за формулою:

І – зміна, що означає темп приросту, %;
П.1 - показник обсягу, отриманий в 1-му періоді, в руб.;

П.2 - показник обсягу, отриманий у 2-му періоді, в руб.

Фінансовий леверидж.

Фінансовий леверидж є відношенням залежності між структурою джерел коштів і величиною чистого прибутку.

Фінансовий важільхарактеризує використання підприємством позикових коштів, що впливає зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Фінансовий важіль виникає з появою позикових коштів в обсязі капіталу, що використовується підприємством, і дозволяє підприємству отримати додатковий прибуток на власний капітал.

Показник, що відображає рівень додаткового прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового важеля (фінансового левериджу).

Ефект фінансового важеля розраховується за формулою:

ЕФО - ефект фінансового важеля, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %;

С - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;

КВР – коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %;

ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу (ціна позикового капіталу), %;

ЗК - сума використовуваного підприємством позикового капіталу;

СК – сума власного капіталу підприємства.

У формулі три складові.

1. Податковий коректор фінансового важеля (1 – З).

2. Диференціал фінансового важеля (КВР - ПК).

3. Коефіцієнт фінансового важеля чи «плечо» фінансового важеля (ЗК/СК).

Використання ефекту фінансового важеля дозволяє підвищувати рівень прибутковості власного капіталу підприємства. При виборі найбільш доцільної структури джерел необхідно враховувати масштаби поточних доходів та прибутку під час розширення діяльності за рахунок додаткового інвестування, кон'юнктуру ринку капіталу, динаміку процентних ставок та інші фактори.

Дивідендна політика.

Термін «дивідендна політика» пов'язаний з розподілом прибутку на акціонерних товариствах.

Дивіденд - частина прибутку акціонерного товариства, щорічно розподіляється між акціонерами відповідно до кількості (суми) та виду акцій, що перебувають у їх володінні. Зазвичай дивіденд виражається в грошової сумина акцію Загальна сума чистого прибутку, що підлягає виплаті як дивіденд, встановлюється після сплати податків, відрахувань до фондів розширення та модернізації виробництва, поповнення страхових та інших резервів, виплати відсотків за облігаціями та додаткових винагород директорам акціонерного товариства.

Дивідендна політика - політика акціонерного товариства у сфері використання прибутку. Дивідендна політика формується радою директорів залежно від цілей акціонерного товариства та визначає частки прибутку, які: виплачуються акціонерам у вигляді дивідендів; залишаються у вигляді нерозподіленого прибутку, а також реінвестується.

Основною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, що максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечує стратегічний його розвиток.

Виходячи з цієї мети поняття дивідендної політики може бути сформульовано таким чином: дивідендна політика є складову частинузагальної політики управління прибутком, що полягає в оптимізації пропорцій між споживаною та капіталізованою її частинами з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

На розмір дивіденду впливають такі фактори:

сума чистого прибутку;

Можливість спрямування прибутку на виплату дивідендів з урахуванням інших витрат;

Частка привілейованих акцій та оголошеного за ними фіксованого рівня дивідендів;

Величина статутного капіталу та загальна кількість акцій.

Чистий прибуток, який можна направити на виплату дивідендів, визначається за формулами:

ППдоа = (ПП × ДЧП / 100) - (КПА × ДПА / 100)

ЧПдоа – чистий прибуток, що спрямовується на виплату дивідендів за звичайним акціям;

НП – чистий прибуток;

Дчп - частка чистого прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів за привілейованими акціями;

Кпа - номінальна вартість кількості привілейованих акцій;

Дпа – рівень дивідендів за привілейованими акціями (у відсотках до номіналу).

Доа = (ЧПд / (Ка - Кпа)) × 100

Доа - рівень дивідендів за звичайними акціями;

ЧПд – чистий прибуток, що спрямовується на виплату дивідендів за акціями;

Ка – номінальна вартість кількості всіх акцій;

Кпа – номінальна вартість кількості привілейованих акцій.

Чинники, які впливають вироблення дивідендної політики:

Правові чинники (виплата дивідендів регулюється Законом РФ «Про акціонерні товариства»);

Умови контрактів (обмеження, пов'язані з мінімальною часткою прибутку, що реінвестується, при укладанні кредитних договорів з банками);

Ліквідність (виплата не тільки грошима, а й іншим майном, наприклад акціями);

Розширення виробництва (обмеження у виплаті дивідендів);

Інтереси акціонерів (забезпечення високого рівняринкової вартості підприємства);

Інформаційний ефект (інформація про невиплату дивідендів може призвести до зниження курсів акцій).

Дивідендна політика безпосередньо залежить від обраної методики виплати дивідендів, яка відображена в різних видах дивідендної політики (табл.).

Таблиця

Подібна інформація.