Главная Кредит Структура подразделения проектного финансирования в банке. Проектное финансирование

Структура подразделения проектного финансирования в банке. Проектное финансирование

"Юридическая работа в кредитной организации", 2011, N 4

Позитивные процессы в развитии проектного финансирования в российской экономике в одинаковой мере сдерживаются как недостаточной развитостью банковской системы и слабой капитализацией банковского сектора, так и несовершенствами правового обеспечения. В статье анализируются преимущества проектного финансирования и меры (в том числе законодательного характера), которые могут сделать этот продукт более массовым и применимым.

Востребованность проектного финансирования в современной банковской практике

Термин "проектное финансирование" заимствован из международной банковской практики и означает кредитование (долговое финансирование) инвестиционного проекта в сочетании с прямыми инвестициями.

Под проектным финансированием (кредитованием) обычно понимаются кредитные операции, основанные на жизнеспособности собственно финансируемого проекта, при которых основным источником возврата кредитных ресурсов являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта.

Разновидностью проектного финансирования является структурированное финансирование, когда возврат кредитных ресурсов осуществляется как за счет создаваемых (новых) производственных мощностей, так и за счет действующего производства.

Участниками проектного финансирования, наряду с банками, могут являться: государство, промышленные корпорации, выступающие в качестве стратегических и портфельных инвесторов, а также институциональные инвесторы (например, фонды прямых инвестиций).

В качестве самостоятельного направления кредитно-инвестиционного бизнеса в российском банковском секторе проектное финансирование начало формироваться в середине 80-х гг. прошлого века. Своего рода прообразами проектного финансирования явились так называемые компенсационные операции, суть которых заключалась в организации импортных поставок инвестиционных товаров с их оплатой за счет выручки от реализации отечественной продукции, производимой на закупленном оборудовании.

Подходы и принципы проектного финансирования в определенной мере, прежде всего с точки зрения разделения проектных рисков между участниками, использовались также при создании совместных предприятий с участием российских и иностранных партнеров. Фактически единственным финансовым институтом, осуществлявшим в этот период финансирование и сопровождение таких проектов, являлся Внешэкономбанк (Внешторгбанк СССР).

В настоящее время в России объективно сложились предпосылки для развития проектного финансирования. Проектное финансирование становится одной из наиболее востребованных услуг со стороны предприятий и компаний, реализующих не только крупномасштабные инвестиционные проекты, для которых возможностей традиционного инвестиционного и корпоративного кредитования недостаточно, но и проекты средней капиталоемкости.

Проектное финансирование, как правило, применяется при структурировании и ресурсном обеспечении инвестиционных проектов, имеющих, с позиций традиционного банковского кредитования, повышенные риски, причем масштаб таких проектов значительно превышает объемы текущей деятельности компании-инициатора. Инвестиционные проекты реализуются на условиях проектного финансирования, если источником возврата предоставляемых ресурсов выступают только поступления, генерируемые проектом, причем принимаемые банком риски минимизированы благодаря участию клиента собственными средствами в том или ином объеме - в зависимости от специфики отрасли, уровня кредитных рисков, положения на финансовых рынках и других факторов.

С позиций банка-кредитора проектное финансирование можно рассматривать как комплексную сделку, структурированную с применением различных стандартных кредитных и других банковских продуктов (кредиты, лизинговые операции, банковские гарантии, торговое финансирование, аккредитивы, обеспечительные счета и др.).

Основным критерием классификации кредитных сделок выступает источник погашения ссудной задолженности, однако имеются и другие существенные критерии, такие как виды и объем обеспечения кредита, а также полнота и действенность банковского контроля за ходом реализации проекта.

Погашение привлеченных кредитов при проектном (структурированном) финансировании полностью или частично обеспечивается за счет денежного потока, генерируемого проектом в будущем; проект осуществляется отдельной проектной компанией (для проектного финансирования) или может отражаться на балансе инициатора (спонсора) проекта (для структурированного финансирования); обеспечением кредитных ресурсов выступают создаваемые/приобретаемые в ходе проекта активы, а также существующие активы инициатора (для структурированного финансирования); обеспечивается действенный и всесторонний мониторинг проекта (для проектного финансирования типичным является участие банка или уполномоченной им структуры в капитале проектной компании), предусматривается право полного или частичного регресса кредиторов на инициатора проекта.

Под разновидностью традиционного банковского кредитования, имеющей преимущественно внешние признаки сходства с проектным финансированием - инвестиционным кредитованием, - понимается долгосрочное финансирование инвестиционных проектов, направленных на расширение/модернизацию действующего производства или диверсификацию бизнеса, при котором источником возврата предоставленных кредитных ресурсов выступает денежный поток от действующего бизнеса.

Принципиальное отличие проектного финансирования от инвестиционного кредитования заключается в том, что возвратность предоставленных банком при проектном финансировании заемных средств напрямую зависит от успеха реализации проекта. Примерами проектного (структурированного) финансирования могут служить: создание нового производства/бизнеса "с нуля"; диверсификация направлений существующего бизнеса инициаторов проекта; расширение/техническое перевооружение действующих производственных мощностей при условии возврата ресурсов частично за счет создаваемых (новых) мощностей (для структурированного финансирования); девелоперские проекты: строительство объектов недвижимости - жилых, коммерческих (офисных, торговых, иных); финансирование предприятий с длительным циклом производства (более года): гражданское авиа- и судостроение и т.п.; проекты по приобретению компаний/групп компаний (вне зависимости от отрасли) и дальнейшая модернизация их активов с целью расширения приобретенного бизнеса. Инвестиционное кредитование предусматривает расширение/модернизацию мощностей действующих предприятий при условии возврата ресурсов полностью за счет действующего бизнеса (например, финансирование предприятий с наукоемким и длительным (более года) циклом производства).

При наличии одинаковых компонентов имеются отличия и в структуре обеспечения, используемой при проектном финансировании и инвестиционном кредитовании. При инвестиционном кредитовании в качестве обеспечения выступают активы, принадлежащие действующему бизнесу (бизнес-группе или холдингу): акции, оборудование, недвижимость, поручительства основных компаний бизнес-группы; поручительства акционеров; активы проекта - после их приобретения/ввода в эксплуатацию.

Базовая структура обеспечения при проектном (структурированном) финансировании предусматривает залог 100% долей/акций проектной компании с обременением последних в депозитарии банка-кредитора, если проектная компания - общество с ограниченной ответственностью и банк не принимает участия в ее капитале; залог активов, создаваемых/приобретаемых в ходе реализации проекта; поручительства акционеров, иных участников проекта; поручительства основных компаний бизнес-группы (холдинга) инициатора; активы, принадлежащие действующему бизнесу инициатора: акции, оборудование, недвижимость, иные активы инициаторов (акционеров) проекта или активы, принадлежащие третьим лицам (собственный вклад инициаторов в проект).

Инвестиционное кредитование и проектное финансирование имеют ряд отличий. Наряду с тем что при инвестиционном кредитовании погашение привлеченных кредитных ресурсов осуществляется за счет денежного потока существующего бизнеса, проект находится на балансе компании-инициатора, а обеспечением выступают существующие активы инициаторов при наличии у кредитора права полного регресса на последние. Что касается действенности банковского мониторинга и возможности влияния на ход реализации проекта со стороны банка, то они ограничены рамками обычных взаимоотношений "банк - клиент". Принципиально важно, что при инвестиционном кредитовании возвратность кредита не зависит от успеха реализации проекта.

Проектное финансирование создает ряд существенных преимуществ как для клиента (заемщика), так и для банка. В их числе:

Для банка важная функция проектного финансирования заключается в использовании этого кредитного продукта в качестве инструмента привлечения, удержания клиентов приоритетных и стратегически важных отраслей и долгосрочного сотрудничества с ними.

Как комплексный банковский продукт проектное финансирование в значительной мере находится в сфере деятельности наднациональных, межгосударственных и государственных институтов или банков развития, которые выступают в качестве механизма реализации задач, сформулированных их учредителями, - преимущественно это финансирование капиталоемких инвестиционных программ, причем предпочтение отдается масштабным проектам с длительными сроками погашения кредитов, участие в которых большинству коммерческих банков недоступно.

Что касается стоимостных условий проектного финансирования, то, поскольку банки-кредиторы, принимая участие в финансировании инвестиционной программы (проекта) вместе с ее инициаторами, рискуют по предоставляемым финансовым ресурсам средствами акционеров, не обеспеченными "твердым" залогом, обычно предполагается повышенная по сравнению с простой кредитной ставкой доходность, при этом размер инвестиционного дохода банка наряду с объемом его участия в финансировании проекта зависит от рыночной стоимости создаваемых активов (бизнеса) и подлежит согласованию в каждом конкретном случае.

Если анализировать структуру проектного финансирования, то, по данным мировой статистики, доля банковских кредитов в этом виде финансирования составляет почти 90% долговых источников мобилизации денежных ресурсов на цели осуществления инвестиционных проектов. Доля облигационных займов невелика, однако их организаторами также, как правило, являются банки, что объясняется необходимостью андеррайтинговой поддержки операций заимствования. Усиление роли банков связано как с ростом числа и объемов сделок проектного финансирования в мире, так и с повышением активности финансовых институтов в этой области.

Правовые проблемы в применении проектного финансирования

Позитивные процессы в развитии проектного финансирования в экономике страны в одинаковой мере сдерживаются как недостаточной развитостью банковской системы и слабой капитализацией банковского сектора, так и недостатками правового обеспечения вследствие низкой совместимости российской системы права и сложившейся практики российских арбитражных судов с теми правовыми системами, на которых основана международная практика проектного финансирования.

В числе основных проблем современного рынка проектного финансирования в России можно отметить следующие.

Наряду с указанными проблемами для отечественного рынка проектного финансирования характерен ряд отличительных черт, которые также могут сказываться на формировании и особенностях этого рынка. В их числе:

предоставление российскими банками услуг проектного финансирования в рамках финансово-промышленных групп, участниками которых они являются, с использованием этого вида финансирования прежде всего внутри самих групп;
активное предоставление в пакете основных услуг российских банков в рамках проектного финансирования целевого фондирования лизинговых операций - преимущественно с участием аффилированных лизинговых компаний;
нередко использование промежуточного, или так называемого бридж-финансирования (bridge financing), создающего возможность начала реализации проекта еще до предоставления основного финансирования, однако зачастую сопряженного с повышенными рисками;
усиление позиций ведущих иностранных и международных банков на российском финансовом рынке, включая услуги проектного финансирования.

Внедрение на российский рынок новых финансовых инструментов с заимствованием апробированного зарубежного опыта сдерживают факторы, связанные с законодательным регулированием финансового и банковского сектора, в частности необходимостью совершенствования залогового законодательства. Эти правовые проблемы сказываются как на условиях, так и на самой возможности поддержки инвестиционных программ, реализуемых на базе принципов проектного финансирования, приводя к выстраиванию банками финансовых конструкций, зачастую неоправданно усложняющих инвестиционный процесс.

Рассмотрим некоторые нормативно-правовые вопросы в сфере проектного финансирования и способы их решения в рамках действующего законодательства. Например , согласно превалирующей на российском банковском кредитном рынке оценке качества залогов, ранжированных по нисходящей, такой вид имущественных прав, как права денежного требования, часто оказывается на последнем месте, уступая такому виду залогового обеспечения, как ипотека, которая считается наилучшим и в наибольшей степени обеспечивающим интересы кредитора видом залога.

Далее следует любое другое ликвидное имущество (например, оборудование), хотя и с его реализацией у банка могут возникнуть проблемы, а также такой вид залога, как товары в обороте, который реально выполняет лишь функцию оптимизации резервов банка-кредитора.

Представляется, что залог имущественных прав в широком смысле (это относится и к другим правам, например инвестиционным) и прав денежного требования в частности имеет недостаточно четкую процедуру обращения взыскания. Действительно, как заставить контрагента платить банку, то есть получить и юридически закрепить за собой эти права, и тем более, выполнив процедуру обращения взыскания, продать их третьему лицу?

Существуют нормы Закона РФ от 29.05.1992 N 2872-1 "О залоге", регламентирующие порядок внесудебного взыскания, а также положения Гражданского кодекса РФ об уступке прав на основании соответствующего соглашения. В этой связи закономерен вопрос: равнозначен ли залог прав их уступке? Получается, что при отказе заемщика заключить такое соглашение (приравниваемое к соглашению о внесудебном порядке взыскания задолженности) контрагент, который не готов перечислять кредитору деньги или передавать имущество, может использовать некую двусмысленность Закона РФ "О залоге" и Гражданского кодекса РФ - в этом случае банку придется обращаться в суд и требовать перевода на себя прав, а также совершать прочие длительные юридические процедуры (торги), за время которых являющиеся предметом залога права могут "исчезнуть".

Тем не менее кредитование под залог прав и уступку денежного требования не противоречит нормам российского права и является нормальной, хотя и не часто применяемой, банковской практикой.

При правильной организации данного вида кредитования поступающая выручка зачисляется на счет заемщика в обслуживающем банке и может в безакцептном порядке списываться в погашение кредита - поэтому чаще всего в качестве кредитного продукта используются кредитные линии.

Использование кредитных технологий, в основе которых лежат "непрописанные" или не имеющие надлежащей нормативно-правовой базы финансовые и другие обеспечительные инструменты, вызывает необходимость стыковки и гармонизации применяемых норм корпоративного права по российскому и зарубежному законодательству. Следует заметить, что понятие "обеспечительная уступка" применимо не только к случаям перехода от заемщика к кредитору прав денежного требования (дебиторской задолженности), но и к случаям перехода целого ряда других прав заемщика, равно как и прав иных участников операции, вытекающих из соответствующих договоров и соглашений (банковские гарантии, поручительства, инжиниринговые, строительные и коммерческие контракты, толлинговые соглашения и др.).

Одной из применяемых в банковской практике кредитных технологий с использованием обеспечительной уступки и залога прав денежного требования в отсутствие адекватной нормативной базы по российскому законодательству является совместная организация кредитования таких операций российскими банками и их партнерами - зарубежными финансовыми учреждениями.

За российским банком-резидентом в этом случае закрепляются такие функции, как ведение текущих рублевых и валютных счетов заемщика и контроль его финансовых потоков по "работающим" экспортным контрактам, оформление паспортов экспортных сделок, формирование залогового обеспечения в виде принадлежащих заемщику на правах собственности имущественных комплексов, оборудования и иных активов и управление им, проведение по поручению клиента конверсионных операций и др.

В рамках данной конструкции иностранный кредитный институт по согласованию с экспортером и российским банком-партнером может отвечать за структурирование и реализацию соглашений об обеспечительной уступке и залоге прав денежного требования с подчинением соответствующей договорной документации зарубежному праву, имеющему необходимую законодательную базу для регулирования правоотношений сторон по такого рода договорам. При этом на основании соответствующего соглашения между участниками операции экспортная выручка, являющаяся источником погашения предоставляемого российскому экспортеру кредита, аккумулируется либо на корреспондентском счете ностро российского банка в иностранном банке, либо на счете, открываемом в иностранном банке непосредственно экспортером.

Как правило, для таких банковских счетов устанавливается особый режим зачисления и списания денежных средств, вытекающий из соответствующей договорной (коммерческой) документации. Что же касается собственно кредитования, то при наличии принципиального одобрения заемщика этот вопрос решается уже на межбанковской основе. Банки-партнеры определяются, кто из них и в каком объеме (соотношении) обеспечивает предоставление необходимых кредитных ресурсов, - это могут быть и прямой кредит иностранного банка российскому экспортеру, и зарубежное фондирование кредита, предоставляемого заемщику российским банком (on-lending), и финансирование клиента банками-партнерами на паритетных началах.

Здесь важно сформировать четкую межбанковскую договорную базу и обеспечить слаженную работу банков-партнеров, с тем чтобы выдача денежных средств не опережала реальное возникновение и надлежащее юридическое оформление соответствующих видов обеспечения (т.е. использование кредита было бы возможно только при наличии надлежащего основания для оформления залоговых прав), - это особенно актуально, когда в качестве залога рассматриваются будущие права денежного требования, которые в тех или иных ситуациях могут и не возникнуть.

Указанные кредитные технологии, успешно применяющиеся в международной банковской практике проектного финансирования, представляется целесообразным шире использовать на российском банковском рынке. Такие технологии могут применяться финансовыми учреждениями как в качестве вторичного обеспечения кредита, так и автономно, в том числе при отсутствии какого-либо иного обеспечения кредита, если по тем или иным причинам у кредиторов существует заинтересованность в финансировании сделки с данным клиентом, а финансовое положение клиента, организация бизнеса, контрактная база и перспективы развития сотрудничества отвечают банковским требованиям, например когда клиентами выступают предприятия и компании нефтяной и газовой промышленности. Другой возможностью может быть применение рассмотренных технологий кредитования наряду с традиционными на российском кредитном рынке видами обеспечения, то есть их "встраивание" в качестве компонентов в более сложную и развернутую структуру обеспечения кредита. Такими видами обеспечения, а также финансовыми инструментами, усиливающими позицию кредиторов (credit enhancement), могут наряду с упомянутыми являться, например, обязательства основных акционеров заемщика по поставкам собственной ликвидной продукции, наступающие ранее их прямых платежных обязательств в рамках договора поручительства, а также резервные кредиты (contingency loans), в течение определенного периода страхующие основного кредитора от сбоев в обслуживании задолженности и, таким образом, предоставляющие выигрыш времени для урегулирования проблем с погашением кредита в случае их возникновения.

Развитие проектного финансирования в России, очевидно, будет характеризоваться как институциональными и правовыми изменениями, так и расширением продуктового ряда проектного финансирования как комплексного банковского продукта.

Реализация законодательных инициатив в данной области даст возможность задействовать в инвестиционных процессах большое количество оборотоспособных, но "неработающих" активов, которые в настоящее время не могут быть предметом залога в силу прямого законодательного запрета и (или) отсутствия адекватной нормативно-правовой базы.

Известно, что значительное число различных видов имущества, несмотря на их очевидную экономическую ценность, представляют собой "неработающие" активы (права недропользования, будущие имущественные права, концессионное имущество и др.). Очевидно, что ликвидация существующих запретов и ограничений, равно как и создание условий для использования соответствующих видов имущества в качестве капитала, могла бы обеспечить предприятиям и компаниям соответствующих отраслей более широкий доступ к финансированию. Наряду с этим за счет сокращения временных и финансовых затрат участников залоговых правоотношений достигалось бы снижение относимых в конечном счете на стоимость инвестиционных программ расходов на предоставление обеспеченного и (или) частично обеспеченного финансирования.

Адекватное законодательное регулирование залоговых операций позволит также существенно снизить издержки участников инвестиционных проектов - как залогодателей, так и залогодержателей - на процедуры администрирования залогового имущества (оценка, регистрация, мониторинг, реализация и др.), в результате должны высвободиться временные и материальные ресурсы для его производительного использования. В целом в результате оптимизации затрат не только в финансовом, но и в реальном секторе совершенствование законодательства о залоге будет способствовать повышению эффективности экономики.

Несмотря на продемонстрированное в период финансового кризиса перенакопление капитала в финансовой сфере, значительную долю рынка банковского кредитования в развитых странах занимают кредиты, обеспеченные залогом имущества. Провизии (денежные резервы), которые финансовые институты обязаны создавать по таким кредитным операциям, существенно ниже, чем по необеспеченным кредитам, однако реальная возможность повышения эффективности кредитных сделок за счет снижения "замороженных" в провизиях денежных средств утрачивается, когда банки по причинам законодательного характера не имеют возможности обратить взыскание на предмет залога, - в итоге выданные кредиты де-факто становятся необеспеченными, а созданных провизий оказывается недостаточно для покрытия убытков кредиторов. Таким образом, обеспеченные залогом имущества кредиты будут способствовать повышению устойчивости российской банковской системы в результате перехода соответствующих категорий залога из группы формального в реальное и ликвидное обеспечение, на которое в предусмотренных договором случаях кредиторы могут обратить взыскание. Например , известно, что из-за длительности процедур регистрации и снятия ипотеки отсутствует практическая возможность рефинансирования ипотечных кредитов, когда на рынке появляется возможность привлечь кредит под залог недвижимости на более благоприятных условиях, - то есть налицо искусственные препятствия для стимулирования межбанковской конкуренции на кредитном рынке. Представляется, что устранение существующих для подобного рода операций ограничений и снижение издержек, связанных с оформлением ипотеки, позволят увеличить объемы рефинансирования кредитов и снизить их стоимость. Помимо удешевления заемных ресурсов, достигнутое за счет адекватного законодательного регулирования качественное залоговое обеспечение позволит увеличить сроки кредитования.

Совершенствование залогового законодательства даст возможность кредитным организациям расширить свой продуктовый ряд, включая проектное, структурированное и инфраструктурное финансирование, обеспеченное залогом имущества синдицированное кредитование и др. В свою очередь, наличие потенциала развития и роста финансового рынка на обеспеченной основе как результат расширения инструментария долгового финансирования создаст условия для более полного удовлетворения потребностей экономики в инвестиционных ресурсах. В целом сокращение материальных и временных издержек, связанных с оформлением залога и управлением залогом, а также с обращением взыскания на предмет залога, равно как и устранение препятствий для здоровой межбанковской конкуренции, создание реальных условий для оценки качества залогового обеспечения, сделает возможным - при прочих равных условиях - снизить как базовый уровень процентной ставки по обеспеченному таким залогом кредиту, так и размер маржи (надбавки) за различные кредитные и проектные риски. Появление на российском финансовом рынке новых обеспеченных кредитных продуктов, расширение возможности рефинансирования кредитов, ускорение привлечения финансирования как следствие упрощения и сокращения сроков кредитных и залоговых процедур должны увеличить как количество приемлемых для банков заемщиков, так и объем заимствований, являющийся одним из признанных показателей уровня развитости кредитного рынка и финансовой системы страны в целом.

Эти и многие другие вопросы, имеющие прямое отношение к проектному финансированию, такие как возникновение ипотеки в отношении объекта незавершенного строительства и соответствующие правоотношения по ипотечному договору, обеспечительная уступка прав денежного требования, использование специальных юридических структур (SPV - фонд и компания) для привлечения финансирования, управления и защиты кредиторов и инвесторов от риска преднамеренного и (или) принудительного банкротства путем законодательного установления правил, делающих в принципе невозможным применение к таким структурам любой процедуры банкротства, правовое регулирование специальной правоспособности проектных компаний, требуют законодательного оформления.

Концепция защищенности от банкротства подразумевает, что специально образованное юридическое лицо (проектная компания) ограничивается в самой возможности инициировать процедуру своей добровольной ликвидации или реорганизации. Одновременно все участники проекта принимают на себя обязательства не ходатайствовать о ликвидации проектной компании или возбуждении против нее процедуры банкротства. Концепция специальной правоспособности, которая является частью концепции защищенности от банкротства, исходит из того, что специально образованному юридическому лицу не разрешается эмитировать какие-либо дополнительные долговые инструменты, участвовать в объединении компаний или осуществлять иные сделки и действия, кроме тех, которые непосредственно необходимы для целей проекта.

Целенаправленная работа над комплексом указанных проблем в течение продолжительного периода времени осуществляется в рамках совместного проекта Минэкономразвития России и Европейского банка реконструкции и развития при участии адвокатского бюро "Линия права". Ее результатом должна стать подготовка законопроектов о развитии проектного финансирования и совершенствовании залогового законодательства. Так, нормотворческие пути решения проблем государственно-частного партнерства обсуждались на прошедших в ноябре текущего года слушаниях о необходимости принятия разработанного адвокатским бюро "Линия права" федерального закона "О публично-частном партнерстве" <1>. Очевидным аргументом, свидетельствующим о необходимости расширения правового поля в данной сфере, является отсутствие в законодательстве положений о порядке передачи земли для реализации проектов на основе государственно-частного партнерства, что приводит к необходимости сложных аукционных процедур. Законодательного урегулирования требуют закрепление за частным партнером адекватного набора проектных рисков на базе принятых в международной практике моделей, предоставление на конкурсной основе частному партнеру различного вида имущества и поддержки (гарантии, залоговое обеспечение и прочее) и др. Выбор варианта конфигурации законодательства о государственно-частном партнерстве возложен на Минэкономразвития, Минфин и Минрегион, которые должны определиться: развивать региональное законодательство или принять федеральный закон.

<1> См. официальный интернет-сайт "Линии права" (http://www.lp.ru/press/news/publichno-chastnoe-partnerstvo/). Пакет документов (проект федерального закона "О публично-частном партнерстве", пояснительную записку и справку о необходимости принятия федерального закона) можно получить по адресу [email protected].

Выводы. Представляется, что при любом варианте развития законодательной базы и в условиях большей гармонизации российской и международной юридической основы работы с использованием принципов проектного финансирования этот вид финансовых услуг останется "штучным" и в значительной степени централизованным банковским товаром - с этих позиций вряд ли правомерно ставить вопрос о перспективах его стандартизации и тем более массовом применении. Это связано и с необходимостью кредитования на длительные сроки в значительном объеме по умеренным процентным ставкам, как того требуют большинство инвестиционных программ, и с наличием адекватного доступа выступающих в роли кредиторов финансовых институтов к долгосрочным кредитным ресурсам на международном рынке капитала, и с высокими требованиями к специалистам, отвечающим за экспертизу и структурирование представляемых на финансирование проектов. Аналогичная практика характерна и для международного финансового рынка - далеко не все, в том числе крупные, банки имеют подразделения, специализирующиеся на проектном финансировании.

А.Л.Смирнов

консалтинговая группа

Как найти инвестиции для реализации бизнес-проекта? Есть "классический" вариант - оформление кредита в коммерческом банке. Можно попробовать обратиться в специализированный инвестиционный или венчурный фонд. Но есть и еще один, не менее перспективный сценарий - задействовать проектное финансирование. Что представляет собой этот формат взаимодействия между инвестором и предпринимателем?

Определение термина

Что такое проектное финансирование? Согласно распространенной в среде российских экспертов трактовке, это направление заемных средств в пользу объектов, предполагающее последующую самоокупаемость. Чем проектное финансирование принципиально отличается, к примеру, от кредитования?

Прежде всего механизмом распределения рисков среди тех, кто участвует в проекте. Другой важнейший критерий, определяющий сущность этого явления - погашение займов предполагается за счет конкретного источника, а именно выручки, которую дает проект. Дополнительные инвестиционные ресурсы, как правило, не рассматриваются.

При кредите же рассчитаться с банком де-факто можно как угодно. Это может быть как выручка, так и совершенно сторонний источник. Это непринципиально. Однако если осуществляется проектное финансирование инвестиционных проектов, то тем, кто вкладывает средства, важно, чтобы объект себя окупил сам.

Преимущества проектного финансирования

Явление, о котором идет речь, считается достаточно новым для России. Активное пользование возможностями, которые дает проектное финансирование, осуществляется игроками российского рынка порядка 20 лет, западными компаниями - около 30-40. Какие есть преимущества у этой формы нахождения источника денежных средств?

Во-первых, оно носит адресный характер. В этом его преимущество перед традиционным кредитованием. Если же сравнивать данное явление с венчурными вложениями, то степень риска, как правило, несопоставима, а то и вовсе сведена к минимуму. Венчурный инвестор же может вложиться в полностью безуспешный проект. "Минные поля" проектного финансирования, как правило, не настолько сильно "напичканы" взрывоопасными элементами. Бизнес в рамках этой модели взаимоотношений предпринимателей и инвесторов, как правило, ведется в предсказуемых рамках, где есть место рациональному подсчету и адекватному прогнозированию.

Особенности

В чем заключаются особенности проектного финансирования? Прежде всего в том, что основным генератором выручки становятся, как правило, не революционные технологии, а уже где-то успешно опробованные. Это привлекает многих инвесторов. Также количество тех, кто готов вложиться в проект, равно как и тех, кто разделяет ответственность, обычно гораздо больше, чем при венчурных и кредитных соглашениях.

Национальная значимость

Насколько значимо проектное финансирование в России с точки зрения развития тех или иных сегментов рынка? Эксперты полагают, что роль этого инвестиционного института может быть достаточно велика для нашей страны. По мнению некоторых исследователей, потенциал роста экономики РФ во многом зависит от развития прогрессивных форм кредитования, которые, с одной стороны, допускали бы разумную степень обременения для заемщиков, с другой - гарантировали бы некий результат для инвесторов.

Отраслевая специфика

В каких отраслях чаще всего задействуется данный метод финансирования? Эксперты полагают, что проектное финансирование лучше всего совместимо как раз-таки со стратегически значимыми сегментами экономики России - горнорудной промышленностью, энергетикой, строительством, особенно в сферах, связанных с федеральной дорожной инфраструктурой.

Характеристики проектов

Несмотря на то что в среде мировых экономистов нет общих подходов к определению типичных характеристик проектов, фондирование которых осуществляется посредством тех механизмов, о которых идет речь, некоторые эксперты все же выделяют несколько критериев.

Во-первых , привлечение займов долгосрочное - порядка 10-20 лет. При банковских и венчурных вариантах привлечения капитала эти сроки, как правило, в несколько раз меньше.

Во-вторых , при проектном финансировании используются механизмы диверсификации кредитных рисков. Такие как, например, государственные гарантии, страхование, привлечение крупных инвесторов в лице федерального и международного масштаба банковских структур.

В-третьих , к участию в проектах, как правило, подключаются различные консалтинговые структуры (предлагаемые инвестором или же объектом фондирования), которые способны дать экспертную оценку перспективности финансируемой бизнес-модели и повысить ее эффективность.

Условия договора

Принципы проектного финансирования предполагает заключение договоров между инвесторами и предпринимателями, содержание которых может быть совершенно не типовым. Структура соглашения и юридически зафиксированных механизмов прав, обязанностей и ответственности сторон может сильно отличаться в зависимости от конкретного проекта. Вместе с тем все же есть признаваемая рядом экспертов совокупность признаков, общих для большинства бизнес-моделей в рамках проектного финансирования. Перечислим их.

Основной предмет договора - займ.
Стороны сделки - "проектоустроитель" и инвестор ("заимодатель").
Фиксируется источник погашения займа - выручка от проекта.
Ответственность по рискам распределена между проектоустроителем и инвестором.
Задействование механизмов перераспределения ответственности по займу присутствует, хотя некоторые эксперты считают, что чаще оно имеет ограничения.
Право на получение доли в выручке пропорционально размеру платежей от каждого из инвесторов.
Предусмотрен механизм перераспределения долей в проекте между инвесторами в соответствии с оценочными объемами рисков.

Инвестиции даром?

В некоторых случаях формы проектного финансирования допускают, что в предмете соглашения будут прописаны не только кредитные средства, но также и спонсорские (не предполагающие обязательств по возврату со стороны объекта фондирования). Эксперты называют случай, когда в предмете договора между инвестором и предпринимателем фигурирует только займ, "проектным кредитованием".

Определение ответственности

Рассмотрим нюанс, касающийся пункта номер 4 в списке, который мы составили выше. Как правило, здесь возможны три основных варианта.

Согласно первому, заемщик в принципе освобождается от обязательств по возврату кредитных средств. Отсутствует так называемый "регресс" - требование о возмещении убытков заемщику. В этом смысле схема взаимодействия между предпринимателем и инвестором близка к венчурной. При этом учитываются не только риски финансового характера, но также, к примеру, и политические. Как правило, условия займа при таком типе соглашения достаточно жесткие.

Второй вариант - "регресс" в полной мере возлагается на заемщика. Этот вариант очень близок к классическому кредиту от банка.

Но в этом случае заемщик может получить инвестиции на вполне комфортных условиях.

Третий сценарий - ответственность распределяется в приблизительно равной пропорции между заемщиком и кредитором.

Для того чтобы рассчитывать на справедливое соотношение обязательств, предпринимателю, привлекающему инвестиции, нужно разработать модель, которая убедит партнера в том, что ресурсы, необходимые для реализации проекта, в достаточной мере диверсифицированы, а вероятность убытков невелика.

Регресс по согласованию

В некоторых случаях допускаются варианты с определением ответственности сторон, когда предприниматель получает некие дополнительные, не связанные с проектом преференции взамен на регресс - полный или выраженный в преобладающих пропорциях. Это может быть, например, вхождение в уставный капитал компании-инвестора без привязки к реализации текущего проекта.

То есть, условно говоря, если текущая бизнес-идея не сможет быть реализована и принесет убытки, то следующий проект инвестора в случае прибыльности принесет выручку и предпринимателю. Еще вариант: объект фондирования принимает полный регресс, но договаривается с кредитором о том, что если возникнут сложности, то займ можно будет погашать на льготных условиях - по гибкому графику, с пересмотром процентной ставки и т. д.

Рентабельность диктует условия

Самый редко практикуемый вариант - первый. Он применим в тех сферах, где рентабельность практически гарантирована (нефтяная отрасль, экспорт иных востребованных видов сырья, металлов0. В основном регресс полностью перекладывается на предпринимателя. Вместе с тем он, как правило, выгоднее обычного банковского кредита за счет более низкой ставки и, как мы уже сказали, наличия льгот при погашении займа.

Также заемщик может согласиться на полный регресс, если проект явно не выглядит рентабельным, или же аналитика показала, что рынок не настолько перспективен, как этого хочет инвестор.

Также кредитор может согласиться только на такой вариант, если по проекту не хватает дополнительных гарантий - государственных или же со стороны крупных банков.

Еще один возможный сценарий - предприниматель соглашается на полный регресс, если процент по обычным банковским кредитам слишком высок для него.

Финансовые инструменты

Посредством каких именно финансовых и юридических инструментов осуществляется фондирование проектов? Эксперты выделяют следующие их разновидности.

Соглашение о кредитовании (обычно если источником займа является коммерческий банк) проектного финансирования.
Договор на поставку материалов или оборудования. Этот вариант распространен в тех случаях, когда, например, осуществляется проектное финансирование строительства.
Соглашение о предоставлении тех или иных ресурсов в аренду или лизинг.

В ряде случаев к договору могут прилагаться иные документы. Это может быть договор о страховании тех или иных рисков.

Требования к проектам

Какие есть требования к проектам, претендующим на финансирование в рамках схемы, о которой идет речь? Перечислим те, что часто фигурируют в экспертных источниках.

Во-первых , проект должны сопровождаться документацией, в которой присутствует подробное экономической обоснование бизнес-идеи. Если речь идет об относительно стандартизованной отрасли, например, том же строительстве, то составляется соответствующая смета (которую также может проанализировать инвестор или банк) проектного финансирования.

Во-вторых , тот рынок, где предполагается реализация проекта, должен иметь значительную капиталоемкость. Финансирование бизнес-идей, подразумевающих работу в новых, не опробованных еще никем сегментах, осуществляется в рамках модели, о которой идет речь, достаточно редко.

В-третьих , изучается производственная база (или ее потенциал) проекта. Если даже идея в достаточной мере хороша, а рынок в должной степени капиталоемкий, у предприятия должны быть ресурсы для реализации запланированного. В их достаточности также должен убедиться инвестор.

Государственный формат

В России активное участие в проектном финансировании принимает государство. Есть специальное учреждение, деятельность которого осуществляется в этой сфере. Это Федеральный центр проектного финансирования. Данная организация, исходя из публикуемых в отраслевых каталогах сведений, занимается консультационной деятельностью.

В компетенции этой структуры - проекты, реализуемые на региональном и муниципальном уровне. ФЦПБ участвует в их подготовке с последующим привлечением источников финансирования внебюджетного характера. Ведомство заинтересовано главным образом в развитии социальной инфраструктуры, транспортной системы, коммунальных ресурсов, а также энергетической отрасли России. Также приоритетами ФЦПБ является комплексное развитие тех территорий, где инфраструктурная проблематика имеет системный характер.

В ряде случаев Федеральный центр проектного финансирования проводит специализированные финансово-экономические экспертизы, помогает компаниям в нахождении экономических обоснований в ходе подготовки к различным раундам инвестирования. Одна из основных форм ведения деятельности ФЦПБ - государственно-частное партнерство, или ГЧП. В числе сфер, где оно применяется интенсивно - теплоснабжение. Федеральный центр проектного финансирования появился достаточно давно, в 1995 году. ФЦПБ является дочерней структурой Внешэкономбанка, все акции центра принадлежат этой кредитной организации.

Неоднократно на различных дискуссионных площадках отмечался тот факт, что проектное финансирование в нашей стране развито крайне слабо и большой потенциал этого механизма остается практически неиспользуемым. На вопросы NBJ о том, почему так происходит и что следует сделать для того, чтобы ситуация в этом вопросе улучшилась, отвечает Алексей САВРАСКИН , генеральный директор компании Sprout Force Capital , которая специализируется на привлечении финансирования в предприятия и проекты реального сектора экономики.

NBJ: Алексей, по роду деятельности вы взаимодействуете и с предпринимателями - соискателями финансирования, и с инвестиционно-банковским сообщест-вом. Какова статистика успешных проектов, получивших финансирование?

А. САВРАСКИН: Я могу привести только неофициальные данные, вытекающие из практики нашей работы. Ни для кого не секрет, что банковские критерии отбора проектов достаточно жесткие - из потока заявок к рассмотрению принимаются в среднем от 10% до 35%. Степень лояльности банкиров зависит от текущей ситуации на рынке: макроэкономических показателей, политики ЦБ РФ, позиции самих банков, предоставляющих финансирование, а также ряда других факторов. Но даже при таком жестком отборе заявок только два из десяти проектов реального бизнеса, финансируемых банками, являются успешными, остальные либо убыточны, либо балансируют на грани жизни и смерти. Довольно часто приходится слышать мнение владельцев бизнесов, что проектного финансирования как института в России вообще нет.

NBJ: В чем же причина такого расклада? Получается, что даже достаточно жесткая система отбора заявок на финансирование не обеспечивает качественного потока проектов.

А. САВРАСКИН: В вашем вопросе уже содержится ответ. Система отбора проектов, используемая российскими банками, не способна обеспечить качественный поток проектов. Так исторически сложилось, что эта система за последние 40 лет практически не изменилась. Она базируется на оценке кредитной истории и текущего финансового состояния инициатора проекта, а также рынка, на котором он планирует оперировать. Разумеется, критериев гораздо больше, но эти основные. На них строится предположение: раз динамика финансовых показателей компании улучшалась в течение последних трех лет, то так будет происходить и дальше; раз инициатору проекта удается предоставить подтверждение гарантий сбыта будущей продукции, то это обеспечит доходную базу. На данном основании делается вывод, что в общем и целом это хороший проект.

NBJ: Вроде бы все логично. Но почему тогда такой подход не работает?

А. САВРАСКИН: В свое время он был оправдан, потому что линейность и длительность процессов была другой, но сейчас мир сильно изменился. Возросла динамика и цикличность, не оставив от прежней линейности и следа, и это диктует смену стратегий игроков. Традиционная система оценки, опирающаяся только на ретроспективные показатели, не позволяет спрогнозировать будущее проекта. Хорошее финансовое «вчера» никак не гарантирует успешного «завтра» даже у очень стабильных бизнесов. Отказ от учета данного фактора приводит к драматичным последствиям. Наглядным подтверждением является «схлопывание» крупных холдинговых игроков, которое мы регулярно наблюдаем на разных рынках.

NBJ: Подтверждение гарантий сбыта будущей продукции тоже не может являться аргументом для проектного финансирования?

А. САВРАСКИН: Совершенно верно. Га-ран-тии сбыта продукции, которые требуют банки при проектном финансировании, де факто таковыми не являются. Один мой знакомый бизнесмен из Канады, имевший опыт общения с российскими банками, как-то заметил, что работающие там люди - безусловно, профессионалы своего дела, но «очень странно смотрят на мир». Вот объясни, попросил он меня: инвестиционная фаза индустриального проекта длится в среднем два-три года, они правда не понимают, что за это время ситуация точно «уплывет»? Зачем просить гарантии сбыта продукции? Даже если я им «нарисую» и принесу такой документ, вряд ли он будет гарантировать, что мир за это время не изменится. Несмотря на определенную долю иронии, в словах канадца есть практический смысл.

NBJ: Значит, проблема в инертности мышления, в психологии?

А. САВРАСКИН: Да, мы просто привыкли к определенному порядку вещей. Тут уместно процитировать Нассима Талеба, известного американского экономиста и эксперта в области влияния случайных и непредсказуемых событий на мировую экономику и биржевую торговлю. Его подходы мне очень созвучны. Талеб говорит, что тем, кто хочет выживать и успешно развиваться в современном мире, надо менять парадигму мышления и подходы к сбору информации для принятия решений: «В примитивной среде важно всегда осязаемое. Наше внимание по воле нашей биологии устремляется не к важному, а к осязаемому, а важное часто неброско, неосязаемо. Наш эмоциональный аппарат настроен на восприятие линейной причинности. Но современная реальность нечасто нас балует устойчивым линейным прогрессом, дающим чувство удовлетворения». Под этим углом можно рассматривать и проблемы банковского проектного финансирования.

Но корень проблемы лежит еще глубже. Система отбора проектов не существует сама по себе. Она работает внутри более крупной системы под названием «банк», основной целью существования которой является сохранение капитала. Заметьте - не выполнение бизнес-проектов, не создание новых предприятий, а избежание проигрыша, потерь. Казалось бы, в этом нет ничего плохого. Не потерять своих денег - нормальное желание банка, которое вроде бы не должно мешать другому участнику сделки, предпринимателю, реализовать свой проект. Но это только на первый взгляд…

NBJ: А как на самом деле?

А. САВРАСКИН: Между мотивациями инициатора проекта и банка зримо или незримо присутствует противоречие, конфликт интересов. Так, например, банки, желая увеличить ответственность заемщика при проектном финансировании, требуют личное поручительство, хотя в большинстве случаев оно вряд ли компенсирует потери при дефолте миллиардного проекта. Тот, кто придумал такие правила, рассчитывал на то, что человек будет изо всех сил стараться сделать свой проект успешным, поскольку риски провала для него будут катастрофическими (он может лишиться всего, включая крыши над головой). Кроме того, сюда заложена и превентивная мера - не будет воровать. У предпринимателей на этот счет своя логика. Часть из них, прежде чем пойти на такие условия финансирования, задается вопросом: сколько же средств нужно вывести из проекта на третьих лиц, чтобы в случае дефолта покрыть возможную утрату личного имущества в пользу банка? Другие, не желая ставить под удар благополучие семьи, вовсе отказываются от кредитования на подобных условиях. Таким образом, нацеленность банка на избежание потерь зачастую не дает реализоваться проектам по-настоящему перспективным или даже прорывным. Если «сжать» все причины проигрыша банков при проектном финансировании в одну, то можно увидеть работу закона равновесия в действии - тот, кто изначально сконцентрирован на том, чтобы не потерять, обречен на потери.

NBJ: В вашей логике банки выглядят некими «душителями» проектов и идей. Неужели банкиры этого не понимают или все же они это осознают, но по каким-то причинам не хотят менять правила игры?

А. САВРАСКИН: В каком-то смысле верным является второе предположение, но это не злой умысел, а закон их существования, как я говорил выше. Я бы не стал винить только банки. Танго танцуют двое: проблема и в том, что рынок не может предложить банкам потока качественных проектов, которые они могли бы рассматривать как готовый и привлекательный инвестиционный продукт. Ведь в чем состоит специфика проектного финансирования? В том, что оно проектное. Если опустить набор стандартных определений, то, по сути, проект - это потенциал, разворачивающийся во времени, который должен реализоваться, превратившись в направленный поток энергии, и ее должно хватить для достижения поставленных целей. Но, как говорится, «редкая птица долетит до середины Днепра», потому что этот самый потенциал нужно сначала создать и сделать это правильно и точно, а потом его нужно грамотно развернуть в поток. А это, если хотите, искусство: речь идет о создании такой архитектуры проекта, при которой он будет в принципе выполним и способен максимально эффективным способом достичь целей, для которых замышлялся.

Это задача профессионалов, которых, к сожалению, в нашей стране почти нет. Многочисленные посредники и консультанты, так называемые «упаковщики» проектов, способны в лучшем случае лишь структурировать тот материал, который попадает им в руки. У нас пока еще нет как таковой индустрии «производства проектов», пригодных для финансирования. Сами банки не могут и не должны этим заниматься, поэтому они пытаются, используя привычные лекала, выбирать проекты, потенциал которых изначально избыточен, то есть способен покрыть потери, связанные с ошибками и просчетами, которые обычно имеют место еще на этапе проектирования проекта и «вылезают» на стадии реализации. В итоге финансируются в основном проекты крупного бизнеса, а масса реально интересных предпринимательских замыслов меньшего калибра остается за бортом. Так или иначе, реалии таковы, что банки в России не являются институтами развития и вряд ли ими станут в существующей системе координат, потому что развиваться в этом случае мы будем темпами черепахи.

NBJ: На самом деле предприятий, которым нужны средства для очередного скачка развития, очень много. Что делать, чтобы удовлетворить этот спрос?

А. САВРАСКИН: Нужны институты, инструменты, механизмы, которые способны быть быстрыми, гибкими и оценивать ситуацию с других позиций. Если говорить более предметно, то, во-первых, всем заинтересованным сторонам стоит изменить угол зрения на суть и природу проекта и, наконец, осознать, что нельзя прогнозировать будущее (выполнимость проекта и его успех), глядя в прошлое. Во-вторых, чтобы найти что-то живое и перспективное, лучше отказаться от анализа ненужной информации, изменить критерии отбора и методологию оценки проектов. Сотрудникам банков изначально это сделать крайне тяжело, поскольку над ними довлеют требования ЦБ. Предпринимателям же очень важно понять, что далеко не всегда их проблема решается через банковское проектное финансирование. Чаще всего оно является одной из заключительных фаз работы над архитектурой решения их проблемы.

Очевидно, что необходимо некое «третье звено», способное создавать решения, примиряющие так называемый конфликт интересов банков и бизнеса, объединяя и создавая баланс их позиций. Поэтому, в-третьих, обеим сторонам сделок проектного финансирования надо перестать делать не свое дело и осознать, что работа с инвестиционными проектами - это отдельная сфера деятельности. Чтобы избежать временных и денежных потерь (а время в проектном финансировании даже более важный ресурс, чем деньги), лучше привлекать для этих целей профессионалов. Игроков, работающих в уникальной нише «архитектор бизнес-проектов», пока единицы, но именно они могут обеспечить стыковку спроса и предложения в сфере проектного финансирования.

А. САВРАСКИН: В рамках интервью мы с подробным рассказом не уложимся, поэтому тем, кому это интересно, я советую зайти на сайт нашей компании. Отвечая все же на ваш вопрос, скажу следующее: поскольку мы говорили о системе отбора проектов, то, думаю, имеет смысл упомянуть об инструменте, используемом в нашей практике. Мы называем его «определение потенциала выполнимости проекта», и главным его отличием от традиционной системы оценки является направленность не в прошлое, а в будущее. Чтобы получить представление о потенциале проекта, его выполнимости и возможности успешной реализации, мы как бы достраиваем видение проекта до 3D-восприятия, то есть исследуем его в таких измерениях, до которых традиционная система оценки не в силах «дотянуться». Предлагаемая технология помогает инициатору проекта выявить ошибки его текущей архитектуры и откорректировать ее, а также получить представление о вариативности возможных сценариев организации финансирования и реализации проекта. Банку такое исследование дает дополнительный информационный срез для принятия более точного решения относительно рассматриваемого им проекта. Также это позволяет ему получить информацию, которую он не сможет увидеть в документах, предоставляемых ему владельцем проекта в соответствии с установленным регламентом.

NBJ: Вы пользуетесь какими-то западными технологиями?

А. САВРАСКИН: Это технологии нашего, российского производства. Мы вообще умная и талантливая нация, богатая блестящими идеями и разработками. Другой вопрос, что они зачастую собираются иностранцами, а потом нам же и продаются под видом «западных технологий». При всем уважении к иностранным аудиторам и консультантам им никогда не удастся копнуть так глубоко, чтобы понять «загадочную русскую душу», а следовательно, у них не получится понять истинные причины того, что с нами происходит.

В рыночной экономике широкое распространение получило финансирование инвестиционных проектов, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект. Такая практика, получившая название “проектного финансирования”, является действенным инструментом прежде всего в отношении проектов, связанных с капиталоемкими отраслями промышленности, такими, как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.
К основным принципам организации финансирования инвестиционных проектов относятся /44/:
участие в проекте солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;
квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта или агента (организатора финансирования);
достаточная капитализация проекта, удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга продукции;
четкое определение проектных рисков и их разделение между участниками;
наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.
Значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителей. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию новых проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители) проекта, которые как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов.
Расчеты необходимых для реализации инвестиционного проекта денежных средств позволяют уже на начальном этапе проектирования и введения в строй предприятия оценить возможности его учредителей, потребности в заемных средствах, определить ожидаемую прибыль после ввода предприятия в эксплуатацию, распределить риски его создания и деятельности между всеми участниками проекта.
Методы проектного финансирования стали использоваться в начале 80-х годов для описания и характеристики определенных типов финансовых и коммерческих операций, которые давали возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов, уменьшить риски, связанные с эксплуатацией оборудования, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и полуфабрикатов, пользоваться поддержкой финансовых организаций, включая прямую или опосредованную бюджетную поддержку.
Существует несколько определений термина “проектное финансирование” /44/:
финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами;
финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;
финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем предполагаемых поступлений для определения перспектив возврата предоставленных средств, и, во-вторых, активы предприятия, служащие обеспечением кредита;
финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющее генерировать достаточные для обслуживания своего долга потоки наличности.
Из приведенных определений следует, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.
В банковской практике, в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования (рис. 3.3).

Рис. 3.3. Типы проектного финансирования
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика (регресс – обратное требование о возмещении, возврате уплаченной суммы). Это наиболее распространенная форма проектного финансирования, которой отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими.
Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:
предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика;
предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;
недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов (может быть связано с организацией других форм проектного финансирования).
Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. Это наиболее распространенная форма, при которой в ходе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределятся между сторонами таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски.
Преимуществом такого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо выставления гарантий, что также является определенным преимуществом.
Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организаций. Использование такого финансирования оказывает воздействие на финансовое положение и баланс заемщика в меньшей степени, чем предыдущие типы, что и объясняет его популярность. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может извлечь следующие дополнительные преимущества:
возможность привлечения средств, которые нельзя получить из обычных источников;
при правильном распределении рисков по проекту обеспечиваются благоприятные условия предоставления кредитов;
платежные обязательства перед кредиторами не ложатся бременем на заемщика;
хорошая организация финансирования проекта может улучшить репутацию заемщика и облегчить привлечение средств в будущем.
Проектное финансирование без регресса на заемщика. В этом случае кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.
Кредитор может принимать на себя небольшую часть рисков по проекту в случае, если удастся разработать соответствующую систему обязательств участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т. п. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможности привлекать средства для других нужд.
Как правило, кредиторам приходится идти и на предоставление определенных льгот: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т.д.
Эта форма финансирования используется достаточно редко из-за большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, больших финансовых расходов (на привлечение специалистов, оплата консультационных услуг и т. д.).
Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и, прежде всего, проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Для того, чтобы кредиторы сочли риск вложения средств в проект приемлемым, необходимо создание следующих условий:
использование отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;
возможность оценить риск строительства, вывода на проектную мощность и риски, связанные с функционированием финансируемого предприятия;
конечная продукция должна иметь достаточно емкий рынок сбыта и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;
соглашения с поставщиками сырья и комплектующих изделий, если таковые необходимы;
договоренность с поставщиками энергоносителей с установлением предельных (максимальных) цен;
политическая стабильность в стране.
Один из возможных вариантов состава основных участников инвестиционных проектов представлен на рис. 3.4.
Реализация многих проектов становится возможной в результате привлечения опытного финансового консультанта, который представляет проект в соответствии с требованиями международных стандартов, облегчающими подбор потенциальных инвесторов и кредиторов. Эту роль могут взять на себя как консультанты, так и кредиторы, например банк или другая финансовая организация. Работа по реализации проекта обычно включает следующие стадии:
предварительное изучение жизнеспособности проекта;
разработка плана реализации проекта;
организация финансирования;
контроль за выполнением кредитного соглашения.

Предварительное изучение жизнеспособности проекта.
Консультации и анализ жизнеспособности проекта проводятся до представления проекта инвесторам для того, чтобы определить, стоит ли проект дальнейших затрат времени и средств и будет ли генерируемого потока наличности достаточно для покрытия всех издержек и получения средней нормативной прибыли. Основными задачами финансового консультанта являются:
оценка основных целей учредителей проекта;
проверка подготовленными учредителями планов и сроков их осуществления;
поиск аргументированных ответов на возможные вопросы инвесторов;
предложение альтернативных путей достижения поставленных целей.
На этой стадии проводится технико-экономическое исследование, включающее следующие разделы.
1. Общая информация по проекту:
замысел, основные цели и достоинства проекта;
история разработки проекта с указанием ранее осуществленных исследований и сделанных на их основе выводов;
основные параметры проекта, вид и номенклатура продукции, мощность, сроки осуществления проекта;
сведения об основных акционерах (название, адрес, характер деятельности, номенклатура выпускаемой продукции, общие активы, годовой объем реализации и его динамика в последние годы и т.д.).

	Проектное финансирование

Спонсор (организатор)		Подрядчик
Коммерческая или государственная организация, обеспечивающая координацию взаимодействия всех участников проекта, ведение переговоров, анализ коммерческих предложений подрядчиков и поставщиков, формирование полного финансового пакета, выбор финансовых партнеров, формирование уставного капитала		Фирма, привлеченная для проектирования и строительства

Кредиторы		Поставщик оборудования
Предоставление кредитов		Сам подрядчик либо его филиал, либо дочерняя компания, подписавшие контракты на поставки оборудования

Заемщик -		Внутренние поставщики
Специально создаваемая компания		Поставка сырья, материалов и комплектующих

Держатели первичных рисков		Эксплуатирующая организация
Предоставление гарантий на случай материализации специальных рисков		Специально создаваемая компания для управления проектом после его завершения

Держатели остаточных рисков		Внешние покупатели
Кредиторы или другие участники проекта, принимающие на себя неидентифицированные риски		Закупка выпускаемой продукции на основе долгосрочных контрактов

Независимый инженер		Консультант по вопросам страхования
Оценка технической готовности проекта и реализации реальных сроков и стоимости выполнения проекта		Выявление страхуемых рисков, оценка степени защищенности проекта с помощью страхового покрытия

Финансовый советник		Консультант по налоговым вопросам
Обеспечение благоприятных финансовых, кредитных и расчетных условий реализации проекта		Анализ налоговой ситуации в стране и налоговых обязательств участников проекта

Юристконсульт		Консультант по маркетингу
Подготовка документов, рассмотрение всех соглашений и контрактов по проекту		Оценка надежности показателей проекта

Рис. 3.4. Участники проектного финансирования и их функции

2. Анализ рынка, содержащий выводы о:
емкости существующих международных и внутренних рынков (объемы спроса, предложения в прошлом и прогноз на будущее);
динамике мировых, внутренних оптовых и розничных цен, наценок и налоговых скидках, представляемых оптовым и розничным торговцам, наличии во внутренних ценах акцизных налогов, дотаций;
возможных условиях реализации товаров за наличные, в кредит, под гарантийное обеспечение;
транспортных составляющих, рекламе, сервисе;
отечественных и зарубежных производителях, их производственных мощностях и масштабах производства, качестве выпускаемых товаров, основных проблемах развития;
соотношении на внутреннем рынке зарубежных фирм и отечественных производителей;
доле соответствующей отрасли промышленности или услуг в национальной экономике, налоговых льготах;
национальных (местных) спецификациях в отношении стандартов и производства при проведении работ по маркетингу;
требованиях международных стандартов к продукции.
3. Анализ технологических возможностей, включающий обоснование выбранного технологического процесса для того, чтобы убедить акционеров, банки и другие финансирующие организации в том, что предложенная технология является наиболее эффективной и экономичной. При этом анализируются:
мировые технологии и технологические процессы, пригодные для осуществления проекта;
затраты на приобретение технологии, их доля в общих инвестиционных затратах по проекту, способы возмещения (посредством выплаты роялти или через дивиденды);
соответствие технологии требованиям по охране окружающей среды со стороны государства и местных административных органов.
4. Размещение предприятия (выбор площадки), содержащий выводы о пригодности выбранной площадки для осуществления проекта, с учетом результатов инженерных изысканий, исследования экономико-географических факторов, а также следующей информации:
количественная и качественная оценка места размещения предприятия, размер земельного участка, отчуждаемого под основное и вспомогательные производства;
стоимостная оценка отчуждаемых земельных угодий, форма платежей (приобретение в собственность, аренда и т. д.);
требования местного законодательства по охране окружающей среды и возможное в связи с этим удорожание проекта;
учет обеспеченности сырьем и другими материальными ресурсами, близость рынков сбыта;
описание предполагаемого воздействия проекта на увеличение занятости, развитие транспортной сети, загрязнение окружающей среды и т. д.
5. Материальные факторы производства, в том числе:
удельные стоимостные показатели;
качество материальных факторов производства;
бесперебойность снабжения;
основные местные и зарубежные поставщики.
6. Трудовые ресурсы, с разбивкой по категориям (рабочие и служащие, местные и иностранные) и с выявлением общих расходов на их оплату, в том числе обучение.
7. Сроки осуществления проекта, включающие такие этапы, как:
выявление инвестиционных и других факторов реализации проекта;
подготовка предварительного технико-экономического обоснования;
заключительные переговоры и подписание контрактов;
подготовка проектно-сметной документации;
строительство;
пуско-наладка;
освоение мощности;
выход на проектную мощность.
В случае проработки инновационного проекта в дополнение к изложенному графику рассчитывается дополнительный график, характеризующий не только организационные, но и технологические этапы осуществления проекта, которые можно разбить на фазы:
разработка технологии;
изготовление лабораторных образцов;
изготовление опытно-промышленного образца;
разработка технического проекта;
подготовка проектно-сметной документации для запуска в серийное производство;
строительство;
пуско-наладка;
выход на проектную мощность.
8. Учет налогов и отчислений. При подготовке технико-экономического обоснования следует учитывать следующие налоги и отчисления:
налог на прибыль;
налог на дивиденды;
налоги на импорт оборудования, сырья и материалов;
таможенные пошлины при экспорте;
местные налоги;
обязательная продажа иностранной валюты;
налог на добавленную стоимость в рублях и СКВ от остатка валюты после обязательной ее продажи;
выплаты по специальному и пенсионному страхованию;
страхование основного капитала и товарно-материальных запасов;
налог на имущество;
отчисления в резервный фонд;
отчисления в фонд развития;
отчисления в специальные фонды;
отчисления в фонд социально-культурных мероприятий;
отчисления в фонд материального поощрения.
9. Финансово-экономическая оценка проекта. Данный раздел может быть условно разбит на две части: информационную и аналитическую. Первая часть должна содержать исходную информацию для расчетов эффективности, представленную в виде таблиц. Вторая часть являясь производной от первой части, представляет собой таблицы, характеризующие движение фондов, прибыли, активов, пассивов, а также полученных на их базе экономических показателей эффективности.
Разработка плана реализации проекта.
Стадия планирования охватывает процесс от момента предварительных консультаций и предварительного изучения жизнеспособности проекта до организации его финансирования. на этой стадии проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития экономической, политической и других ситуаций. Роль консультанта сводится к прогнозированию влияния на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, кредитные и валютные риски, темпы роста инфляции и т. п. В его задачу также входит определение наилучших путей организации финансирования и мобилизации необходимых заемных средств. Заканчивается эта стадия проведением переговоров с поставщиками, подрядчиками и другими участниками проекта.
Организация финансирования проекта.
После завершения первых двух стадий проекта консультант подготавливает, соответствующим образом оформляет и представляет свои предложения по организации схемы финансирования проекта вероятным кредиторам. Он же, как третья сторона, дает информацию об учредителях, основных должностных лицах, которые будут участвовать в реализации проекта. Одна из основных его задач на этой стадии – создание образа высококвалифицированных, опытных, ответственных учредителей, которым под силу успешная реализация проекта. В своих предложениях консультант, как правило, перечисляет всех гарантов, помимо учредителей, заинтересованных в реализации проекта. Заинтересованными сторонами могут быть поставщики (изготовители) оборудования и материалов, потребители конечной продукции, подрядчики, государственные организации.
Обосновывается выбор страны, в которой планируется реализация проекта, с кредиторами подробно обсуждается смета строительства и сроки ввода объекта в эксплуатацию, а также проценты по ссуде на строительство, если таковая необходима. На этой стадии разработки проекта подробно анализируется ожидаемый поток наличности, гарантируемый проектом, а также рассматривают направления расходования средств (создание различных фондов, покрытие издержек, выплата процентов по основному долгу и т. д.). Здесь же разъясняются допущения, использованные в расчетах, обосновываются размеры уставного фонда (при создании акционерных обществ) и оборотного капитала. после обсуждения всех вопросов и принятия необходимых поправок, утверждается схема финансирования и подписываются соглашения о предоставлении требуемых средств.
Контроль за выполнением кредитного соглашения.
После организации финансирования проекта роль кредитной администрации и финансового консультанта сводится к контролю за выполнением кредитных соглашений в части как целевого расходования средств, так и своевременного погашения кредита. Если при реализации проекта возникают проблемы, связанные с получением разновалютной выручки, то консультант оказывает содействие по ее конверсии, размещению, а также страхованию валютных рисков.
Роль консультантов обычно выполняют банковские учреждения, инвестиционные фирмы, финансовые компании или специальные консультационные фирмы. При выборе финансового консультанта учредители проекта руководствуются, как правило, следующими критериями:
репутация учреждения;
позиция на рынке;
опыт деятельности в сфере, где намечается реализация проекта;
имеющийся опыт работы с данным консультантом;
опыт работы в других странах;
возможность участия финансового консультанта в проекте в качестве кредитора или гаранта.
Как правило, всем этим критериям наиболее полно отвечают банковские учреждения, чем и объясняется их доминирование в этом секторе рынка финансовых услуг. Одной из услуг, предоставляемых банками, является особый вид проектного финансирования, который представляет собой анализ предлагаемого клиентом проекта, доведение его до уровня, позволяющего организовать финансирование, проведение переговоров с целью выявления возможных кредиторов и продажа последним проработанного варианта проекта со своими выводами и заключениями. Разработка таких проектов финансирования первоклассными банками рассматривается кредиторами как дополнительная гарантия жизнеспособности проекта. В связи с этим в таком пакете частично закладываются расходы банка по проработке проекта и сумма, в которую банк оценивает свою гарантию в виде разработки и предложения проекта кредиторам.
Одним из непременных условий реализации проекта является правильный выбор кредиторов. После двух стадий проработки проекта учредители составляют список потенциальных кредиторов и инвесторов. Источниками кредитов могут выступать:
правительство страны;
коммерческие банки;
финансовые компании;
инвестиционные компании;
лизинговые компании;
страховые компании;
международные финансовые организации;
частные лица.
Основным источником кредитов обычно являются коммерческие банки. Прежде чем вести переговоры с банковским учреждением, заемщику необходимо оценить его возможности. Если проект требует вложения значительных средств, то банк должен обладать возможностью представления по крайней мере части таких средств. Как правило, организаторы инвестиционных проектов стараются установить отношения с таким банковским учреждением, которое имеет опыт в финансировании проектов. Банк должен быть заинтересован в продолжении сотрудничества в рамках проекта и помимо кредитов предоставлять клиенту и иные услуги.
Наряду с банками в финансировании инвестиционных проектов могут участвовать и другие кредитно-финансовые учреждения. При этом роль банков сводится к проработке различных вариантов представленного проекта, организации его финансирования, разработке схем распределения рисков по проекту и т. д.
Со своей стороны банк тщательно анализирует предполагаемый к финансированию проект, исходя из следующих требований, которым он должен удовлетворять:
тщательный и профессиональный анализ экономической и финансовой жизнеспособности проекта;
удовлетворительные финансовое положение, квалификация и намерения учредителей;
наличие потребности в продукции или услугах, которые будут предложены на рынке в результате реализации проекта;
стабильная политическая ситуация в принимающей стране;
известность учредителей и тех лиц, которые за ними стоят, и др.
В процессе разработки и выполнения проекта могут возникнуть различные риски, которые, как показано в /44/, можно разделить на технические, финансовые, маркетинговые, политические, юридические, экологические и риски участников проекта. Структура рисков приведена в табл. 3.1.

С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.

Понятие проектного финансирования

Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного . Его еще называют инвестиционным кредитом. Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения. С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.

Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.

В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.

В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты. Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.

С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица. Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию. Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.

В России очень редко выделяется полная сумма на всю инициативу, чаще всего банкиры требуют, чтобы заемщик вложил часть собственных средств, обычно в объеме 25-40% от общей суммы.

При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.

Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования. Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят. Если речь идет о строительстве "с нуля" или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.

Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:

Софинансирование . При нем все кредиторы объединяются в единый пул (синдикат, консорциум), и с заемщиком заключается единый кредитный договор.
Параллельное независимое финансирование . В этом случае каждая банковская организация обеспечивает деньгами свой субпроект (часть общего начинания), заключая отдельный кредитный договор с заемщиком.

Инвестиционный кредит иногда называют "финансирование с регрессом", то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:

В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.

Специфика работы с инвестиционным кредитом

Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.

Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:

Деятельность по внедрению замысла начинается "с чистого лица". Выведение всех манипуляций в отдельную структуру позволяет избежать проблем, которые могут быть связаны с деятельностью основной компании в прошлом, например, с проверками фискальных служб за предыдущие периоды, признанием недействительными отдельных договоров или судебных исков по другим направлениям.
Проект становится более открытым и прозрачным. Проведение всех платежей и планирование финансовых потоков хорошо отслеживаются, нет пересечения с другими финансовыми потоками фирмы. Прозрачность повышает оценочную стоимость замысла и способствует доверию между многочисленными партнерами.

Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе. После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их. Например, риски можно распределить так:

политические отдать привлеченному государственному органу;
технологические возложить на поставщиков оборудования;
рыночные передать покупателям продукции и их партнерам через механизм специализированных контрактов.

Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде "комфортных писем" или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.

Финансовые модели , используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла. Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли. Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.

Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании. Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами. Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.

Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.

Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:

выбор наилучшей структуры проекта;
подготовка бизнес-плана, информационного и инвестиционного меморандумов;
организация необходимых экспертиз (технологической и инженерной);
поиск инвесторов и акционеров, организация переговоров с ними;
мероприятия по сокращению затрат и максимизации ожидаемой цены объекта;
разработка способов взаимодействия между организаторами и кредиторами, решение текущих денежных и правовых вопросов;
регулярная подготовка отчетов о ходе работ;
помощь в разработке контроля, управленческого учета и управления персоналом.

Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют "короткие деньги". Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет. В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.

Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.

Роли участников процесса

Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.

Финансовые институты , выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата. Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь. Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.

Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI). Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес. К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.

Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.

Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:

инжиниринг (изыскания, согласования, проектирование);
снабжение материалами и оборудованием;
строительство (подбор подрядчика, смр, сдача в эксплуатацию).

Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.

Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии. Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению. Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.

Преимущества и риски инвестиционного кредитования

Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.

Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.

Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:

изменение политической ситуации, способное повлиять на ключевые параметры замысла;
юридические вопросы, в частности, получение нужных разрешительных документов и лицензий;
ошибки в экономических расчетах относительно уровня востребованности продукции и ее прибыльности, что не позволит покрыть все расходы;
рост цен на сырье;
срыв сроков строительства и введения объекта в эксплуатацию;
значительное превышение утвержденной сметы.

Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.