hjem Valutakurser Moderne problemer med vitenskap og utdanning. Verdsettelse av bedrifter Egenskapene ved verdsettelse av bedrifter i Den russiske føderasjonen

Moderne problemer med vitenskap og utdanning. Verdsettelse av bedrifter Egenskapene ved verdsettelse av bedrifter i Den russiske føderasjonen

I ferd med utviklingen av det russiske markedet, alt større verdi skaffer seg en kvalifisert verditakst på eiendomsobjekter. Imidlertid vet få mennesker at yrket som takstmann, som dukket opp på 1800-tallet, ikke er nytt for Russland og har sin egen historie.

Med utviklingen av innenlandske Markedsøkonomi den russiske eieren har endelig muligheten til å disponere sin løsøre og fast eiendom etter eget skjønn, investere sine midler i en virksomhet eller selge den. Men nesten alle som skal utøve sine rettigheter som eier har mange spørsmål. En av de viktigste er spørsmålet om å vurdere verdien av eiendom, inkludert virksomhet.

For bare noen få år siden, bare en begrenset krets finansanalytikere og toppledere russiske selskaper ha en klar forståelse av hva "bedriftsverdi" er, hvordan den er definert og hvordan denne kategorien kan brukes til å søke optimale løsninger for bedriftsledelse. Imidlertid integreringsprosessen russisk økonomi inn i verdensmarkedssystemet strømmer ikke bare i den materielle sfæren, men påvirker også systemet for vår bedriftstenkning, som et resultat av at et økende antall russiske selskaper administreres ved å bruke kostnadsestimatene til de foreslåtte utviklingsstrategiene.

Faktisk er det verdien som skapes for aksjonærene på lang sikt som er det beste kriteriet for optimaliteten til ledelsesbeslutninger. Det er aksjonærene, som er de resterende konkurrentene for selskapets kontantstrømmer, som, i motsetning til alle andre kretser av interessenter (ledere, ansatte, samfunnet som helhet), trenger den mest komplette informasjonen for å ta beslutninger, de tenker i langsiktige kategorier og må effektivt administrere alle selskapets kontantstrømmer. .

PÅ moderne forhold ethvert eiendomsobjekt kan være en inntektskilde og gjenstand for en markedstransaksjon, inkludert et slikt objekt er eierens rettigheter. Bedriftseieren har rett til å selge den, pantsette den, forsikre den, testamentere den, d.v.s. virksomheten blir gjenstand for en transaksjon, en vare med alle dens iboende egenskaper, og som enhver vare har virksomheten nytte for kjøperen. Men dette er en spesiell type produkt.

For det første er det et investeringsprodukt, det vil si et produkt som det investeres i med sikte på å komme tilbake i fremtiden. Kostnader og inntekter er frikoblet i fremtiden. Dessuten er størrelsen på den forventede fortjenesten ikke kjent, den har en sannsynlighet, så investoren må ta hensyn til risikoen for mulig svikt.

For det andre er en virksomhet et system, men både hele systemet som helhet og dets individuelle undersystemer og til og med elementer kan selges. I dette tilfellet blir forretningselementer grunnlaget for dannelsen av en annen, kvalitativt nytt system, det vil si at det ikke lenger er en virksomhet som blir et produkt, men dets individuelle komponenter.

For det tredje avhenger behovet for dette produktet av prosessene som skjer både i selve produktet og i eksternt miljø. Dessuten fører ustabilitet i samfunnet på den ene siden næringslivet til ustabilitet, på den andre siden fører dets ustabilitet til en ytterligere økning i ustabiliteten i selve samfunnet. Et annet trekk ved virksomheten som en vare følger av dette - behovet for å regulere salg og kjøp.

I følge I.V. Guseva, sjeftakstmann for LAIR Center of Expertise, et trekk ved verdsettelsesprosessen er markedskarakteren. Dette innebærer at vurderingen ikke er begrenset til kun å ta hensyn til kostnadene ved å opprette eller anskaffe objektet som vurderes. Det tar nødvendigvis hensyn til en kombinasjon av markedsfaktorer: tidsfaktoren, risikofaktoren, markedsforholdene, nivået og konkurransemodellen, økonomiske trekk verdsatt objekt, dets markedspopularitet og berømmelse (goodwill), objektets makro- og mikroøkonomiske miljø.

Hele prosessen med å vurdere verdien av en virksomhet (bedrift) avhenger direkte av årsakene som førte til den og målene den forfulgte. Riktig definisjon mål - en av de viktigste oppgavene i den innledende fasen av arbeidet med å vurdere verdien av en virksomhet. Uten en klar forståelse av klientens problemer og hvilken funksjon vurderingsresultatet vil ha, er det umulig å fastslå verken vurderingsobjektet, metodikken for gjennomføring av studien, eller nødvendig vurderingsgrunnlag. Løsningen av problemet kompliseres også av at ledere eller eiere av bedriften prøver å løse ulike problemer innenfor samme arbeid. En ganske typisk situasjon er når kunden har til hensikt å bruke samme takst for oppskrivning av anleggsmidler i foretaket, takst av eiendom bidratt som bidrag til autorisert kapital, og å ta stilling til restrukturering av selskapet. Takstmannen skal klart definere og avtale med kunden formålet med arbeidet, fastsette grunnlaget for vurderingen, identifisere vurderingsobjektet og begrunne behovet for å bruke en bestemt metodikk. Oftest i verdenspraksis utføres verdivurdering av virksomhet (selskap) for følgende formål:

· Forbedre effektiviteten til den nåværende ledelsen av selskapet;
· Bestemme verdien av verdipapirer med det formål å kjøpe og selge aksjer i selskaper på aksjemarkedet;
· Fastsettelse av verdien av virksomheten ved kjøp og salg i sin helhet eller i deler;
· Bedriftsrestrukturering. Det forventes å gjennomføre en markedsvurdering ved avvikling av selskapet, fusjon, oppkjøp eller utskillelse av selvstendige virksomheter fra eierandelen;
· Utvikling av bedriftens utviklingsplaner. Under strategisk planlegging det er mulig å vurdere selskapets fremtidige inntekt, graden av stabilitet og verdien av bildet;
· Fastsettelse av selskapets kredittverdighet og kostnadene for sikkerhet for utlån;
· Forsikring, der det er behov for å bestemme verdien av eiendeler i påvente av tap;
· Skatt; .

Begrepet forretningsverdi (bedrifts)verdi har mange tolkninger. Generelt aksepterte verdistandarder i virksomhetsvurdering er et sett med verdsettelseskrav. I litteraturen om verdivurdering av virksomheter (selskap) er det fire hovedverdier: rimelig markedsverdi; rimelige kostnader; investeringsverdi; intern (fundamental) verdi;

Alle disse standardene forutsetter at vurderingen gjøres basert på såkalte frie, ikke tvungne (inkludert administrative inngrep), transaksjoner for å erverve en virksomhet eller dens aksjer.

Vanligvis, i verdens og russisk praksis, antas det at den mest objektive verdsettelsen av en virksomhet som sådan oppfyller standarden for rimelig markedsverdi.

Eksisterende tilnærminger til verdivurdering av virksomheter, så vel som ulike metoder for å verdsette virksomheten til små bedrifter, har begrensninger i anvendelse knyttet til spesifikasjonene til aktiviteten og funksjonene til disse økonomiske enhetene. Kostnadsmetoden er generelt anerkjent i vurderingen av verdien av et foretak på grunn av dets allsidighet. Den komparative tilnærmingen i verdivurdering er basert på prinsippet om substitusjon, ifølge at kjøperen ikke vil betale for et objekt mer enn prisen for et lignende objekt på markedet. Kapitalmarkedsmetoden (analog selskapsmetode) og transaksjonsmetoden er bare mulig hvis det er en diversifisert økonomisk informasjon av et stort antall lignende firmaer valgt som analoger. Metoden for industrikoeffisienter brukes direkte til å vurdere virksomheten til små bedrifter og består i å bestemme forholdet mellom salgsprisen og koeffisienten oppnådd på grunnlag av å studere praksisen med å selge virksomheter i en bestemt bransje. Inntektstilnærmingen er basert på forventningsprinsippet, når verdien av foretaket reduseres til forventet fremtidig fortjeneste eller andre fordeler som kan oppnås ved bruk av foretakets eiendom, tatt i betraktning mengden kontanter fra videresalget. For verdsettelse ved bruk av inntektsmetoden brukes følgende to metoder: direkte kapitalisering av overskudd (inntekt) og diskontering kontantstrømmer. Problemene med anvendeligheten av verdivurderingsmetoder for små bedrifter kan reduseres til følgende: fravær eller forvrengning av informasjonsgrunnlaget; ustabilitet i småbedrifter; vanskeligheter knyttet til valg av analoge foretak; vanskeligheter knyttet til den organisatoriske og juridiske formen

entreprenørskap

verdivurdering av virksomheten

1. Civil Code Den russiske føderasjonen. Del I: Feder. Lov av 30. november 1994 nr. 51-FZ (som endret og supplert).

2. Om takseringsaktiviteter i den russiske føderasjonen: feder. lov av 29.07.1998 nr. 135-FZ (som endret 11. juli 2011, med endringer og tillegg, gjeldende fra 1. oktober 2011).

3. Om utviklingen av små og mellomstore bedrifter i den russiske føderasjonen: Feder. lov av 24.07.2007 nr. 209-FZ.

4. Krav til vurderingsrapporten: føderal standard estimater (FSO nr. 3) (godkjent etter ordre fra departementet for økonomisk utvikling i Russland datert 20. juli 2007 nr. 254).

5. Vilensky A.V. Funksjoner ved russisk småbedrift // Higher School of Economics Economic Journal. - 2004. - Nr. 2. Tilgangsmodus: .

6. Kozodaev M., Pylov M. Evaluering og virksomhet. - M.: OLMA-PRESS Invest: Institute of Economic Strategies, 2003. - 128 s.

7. Nevsky I.A. beskjedne modeller. Bruksproblemer eksisterende metoder og indikatorer for å evaluere effektiviteten til russiske små foretak // Russian Journal of Entrepreneurship. - 2007. - Nr. 8 (1). - S.28-33.

8. Virksomhetsvurdering: Lærebok / Red. A.G. Gryaznova, M.A. Fedotova. - 2. utg., revidert. og tillegg - M.: Finans og statistikk, 2006. - 736 s.

9. Virksomhetsvurdering: Opplæringen/ Red. V.E. Espova, G.A. Makhovikova. - 3. utg. - St. Petersburg: Piter, 2010. - 512 s.

10. Sokolova N.A., Shindina T.A. Grunnleggende om ikke-lineær utvikling av sosioøkonomiske systemer // Vestnik SibGAU. - 2010. - Nr. 2. - Fra 24-29.

Problemene med verdivurdering av virksomheter i forretningsmiljøet er forbundet med en høy grad av usikkerhet i situasjonen og uenighet i interessene til deltakerne i verdsettelsesprosessen. Generelt sett utføres forretningsvurdering for følgende formål:

fastsettelse av verdi av verdipapirer ved salg og kjøp av aksjer i foretak på aksjemarkedet. For å ta en informert investeringsbeslutning, er det nødvendig å vurdere eiendommen til foretaket og andelen av denne eiendommen som kan tilskrives den ervervede aksjeblokken, samt mulig fremtidig inntekt fra virksomheten;
fastsettelse av verdien av foretaket i tilfelle dets kjøp og salg helt eller i deler (spesifikke aksjer i kapitalen, aksjer), tilbaketrekking av en eller flere eiere fra grunnleggerne av foretaket for beregning av kompensasjonsbetalinger, og legger til egne bidrag til den autoriserte kapitalen til virksomheten til grunnleggerne for videre utvikling virksomhet, tilbakekjøp av aksjer fra nåværende aksjonærer, bestridelse av en rettsavgjørelse om beslagleggelse av eiendommen til foretaket;
virksomhetsrestrukturering (fusjoner, oppkjøp, avvikling, separasjon fra strukturen);
å bestemme kredittverdigheten til foretaket og verdien av sikkerhet for utlån;
forsikring;
skatt;
gjennomføring av et investeringsprosjekt for forretningsutvikling;
dannelse av en plan for prioritering og langsiktig utvikling;
forbedre ledelseseffektiviteten.

Målene ovenfor for vurderingen er typiske for både store, mellomstore og små bedrifter. I henhold til russisk lovgivning inkluderer små bedrifter de som er registrert i Unified State Register of Legal Entities forbrukersamvirke og kommersielle organisasjoner (med unntak av statlige og kommunale enhetlige foretak), så vel som individuelle gründere, bonde (gårds)bedrifter som oppfyller følgende betingelser:

for juridiske enheter, den totale andelen av deltakelsen til Den russiske føderasjonen, konstituerende enheter i den russiske føderasjonen, kommuner, utenlandske juridiske enheter, utenlandske statsborgere, offentlige og religiøse organisasjoner(foreninger), veldedige og andre fond i den autoriserte (aksje)kapitalen (aksjefondet) til disse juridiske enhetene bør ikke overstige 25 % (unntatt eiendelene til aksjeinvesteringsfond og lukkede investeringsfond); andelen deltagelse av juridiske enheter som ikke er gjenstand for små og mellomstore bedrifter bør ikke overstige 25%;
gjennomsnittlig antall ansatte for det foregående kalenderåret bør ikke overstige grenseverdiene: opptil 100 personer inkludert for små bedrifter; opptil 15 personer for mikrobedrifter;
inntektene fra salg av varer (verk, tjenester) eksklusive merverdiavgift for det foregående kalenderåret bør ikke overstige 60 millioner rubler. for mikrobedrifter, 400 millioner rubler. for små bedrifter.

Det særegne ved småbedrifter er en høyere grad av ustabilitet i markedet på grunn av et høyt risikonivå, økt følsomhet for endringer i faktorer i det interne og eksterne økonomiske miljøet, mangel på kapital, langsiktig avkastning på investeringen, og som et resultat, lav investeringsaktivitet, vanskeligheter med å tiltrekke seg flere finansielle ressurser og få lån. I denne forbindelse er behovet for å forbedre effektiviteten til dagens ledelse, ta informerte ledelsesbeslutninger og utvikle en utviklingsstrategi av spesiell betydning. En indikator som kjennetegner kvalitative endringer på disse områdene er verdien av selskapet, og virksomhetsvurdering fungerer som et verktøy for å bestemme denne verdien.

Føderale verdivurderingsstandarder etablerer obligatorisk bruk av takstmannen av alle mulige tilnærminger (lønnsomme, kostbare, komparative) til verdsettelsen eller begrunnelsen for å nekte å bruke noen tilnærming. Samtidig bruk av ulike tilnærminger lar deg analysere informasjon om selskapet fra forskjellige synspunkter og få et balansert, rimeligst og mest pålitelig resultat, men øker arbeidskostnadene.

I den vitenskapelige litteraturen er fordelene og ulempene ved ulike tilnærminger og metoder for vurdering blitt identifisert, tilfeller er identifisert når anvendelsen av visse metoder og tilnærminger er mest effektiv eller hensiktsmessig, men spørsmålet om anvendelighet og problemer med bruk av forretningsverdimetoder i sammenheng med russiske småbedrifter har ikke blitt gitt nok oppmerksomhet.

Når det gjelder verdivurdering av små bedrifter, oppstår det visse vanskeligheter med valg og bruk av metoder innenfor hver av tilnærmingene, forårsaket av spesifikasjonene til aktivitetene til de aktuelle enhetene, så vel som på grunn av påvirkningen av funksjonene til deres organisatoriske og juridiske form.

Kostnadsmetoden er generelt anerkjent ved å estimere verdien av et foretak på grunn av dets allsidighet. Den er basert på substitusjonsprinsippet, som betyr at en rimelig kjøper ikke vil betale mer for en virksomhet enn kostnaden ved å gjenskape eller anskaffe en tilsvarende virksomhet med samme nyttegrad. Den grunnleggende formelen for kostnadstilnærmingen er som følger:

Verdi = Markedsverdi - Gjeld

bedriftens eiendeler gjeld

Ved vurdering av aksjeselskaper er det nødvendig å ta hensyn til «Prosedyre for verdivurdering netto eiendeler aksjeselskaper”, godkjent av ordre fra Russlands finansdepartement og Federal Commission for Securities Market of Russia datert 29. januar 2003 nr. 10n / 03-6 / pz. Informasjonsgrunnlaget er balansen.

Med denne tilnærmingen er det vanskeligheter med å vurdere mikrobedrifter av enhver form for eierskap ved bruk av det forenklede skattesystemet (STS) ved bruk av denne metoden. Dette skyldes det faktum at slike enheter er unntatt fra å drive profesjonell regnskap. I tillegg mangler ofte lister over anleggsmidler, leverandørgjeld og fordringer føres ikke, og andre nødvendige data mangler. Vurderingen av en slik virksomhet er basert på kundens data "fra ord" eller "i henhold til informasjon". Det er også problemet med "skjult inntekt" som ikke gjenspeiles i regnskapet. Dermed kan vi konkludere med at netto aktivametoden ikke er anvendelig i vurderingen av mikrobedrifter lokalisert på det forenklede skattesystemet, på grunn av stor sannsynlighet for at informasjonsgrunnlaget er upålitelig.

Bergingsverdimetoden innenfor kostmetoden benyttes når det forventes at virksomheten avvikles. Funksjonene sammenlignet med netto aktivametoden bestemmes av forskjeller i økonomisk tilstand foretak, derfor, ved beregning av likvidasjonsverdien, er Goodwill ekskludert, verdien av andre immaterielle eiendeler på grunn av fravær av kjøpere kan reduseres til null, prisen på eiendeler synker under markedsverdien, og kostnadene til foretaket knyttet til likvidasjon er trukket fra. Ved bruk av denne metoden, ved vurdering av små bedrifter, sees den eneste, men betydelige, begrensningen knyttet til påliteligheten til informasjonsgrunnlaget til mikrobedrifter som ligger i det forenklede skattesystemet.

Kostnadstilnærmingen er god ved at det er tilrådelig å bruke den hvis inntekt ikke kan forutses nøyaktig, det er nødvendig å evaluere et nytt foretak som ikke har overskuddsdata, og det er ingen måte å bestemme potensielle kontantstrømmer. Så for eksempel kan netto aktivametoden brukes ved vurdering av foretak med et fundamentalt nytt produkt eller et begrenset antall konkurrenter i et gitt markedssegment.

Den komparative tilnærmingen i verdivurdering er basert på prinsippet om substitusjon, ifølge at kjøperen ikke vil betale for et objekt mer enn prisen for et lignende objekt på markedet. Muligheten for å anvende denne tilnærmingen avhenger av tilstedeværelsen av et aktivt finansmarked, tilgjengeligheten av finansiell informasjon og tilgjengeligheten av tjenester som akkumulerer pris- og finansiell informasjon. Innenfor rammen av den komparative tilnærmingen benyttes følgende hovedmetoder: kapitalmarkedsmetoden (analog selskapsmetode), transaksjonsmetoden og industrikoeffisientmetoden.

Kapitalmarkedsmetoden (analog selskapsmetode) og transaksjonsmetoden er bare mulig hvis omfattende finansiell informasjon er tilgjengelig for et stort antall lignende firmaer valgt som analoger. Anvendelsen av disse metodene blir mer komplisert når man evaluerer lukkede foretak, hvis informasjon om analoger er vanskelig å finne i åpne kilder. I tillegg er transaksjoner for salg av aksjeblokker i lukkede selskaper vanligvis sjeldne, og prisene er kanskje ikke objektive nok, nemlig at de kanskje ikke gjenspeiler investorenes konsensusoppfatning. Muligheten for å anvende metodene ovenfor avhenger også av eksistensen av et aktivt finansmarked, siden det er ment å bruke data om faktisk gjennomførte transaksjoner. Når det gjelder små foretak, kan antallet slike transaksjoner være begrenset innenfor ulike bransjer.

Ved verdsettelse av lukkede selskaper ved disse metodene, foreslår noen forfattere å bruke informasjon om sammenlignbare offentlige selskaper, hvis aksjer er notert på aksjemarkedet, som en retningslinje. Kriteriene for sammenlignbarhet er lignende bransje, identitet med selskapet som verdsettes i form av kapitalstruktur, fravær av involvering av et likeverdig selskap i forhandlinger eller i selve oppkjøpsprosessen, siden dette vanligvis påvirker salgsprisen på en ikke-kontrollerende eierandel. . Avhengig av størrelsen på innsatsen, ved utledning av totalkostnaden, settes det ulike justeringer (premier og rabatter: rabatt for ikke-kontrollerende natur, kontrollpremie, rabatt for utilstrekkelig likviditet) som påvirker verdien. Størrelsen på rabatter og premier bestemmes av de benyttede vurderingsmetodene. Ved vurdering av verdien av en ikke-kontrollerende eierandel i lukkede selskaper foreslås det således å anvende en rabatt for utilstrekkelig likviditet i selskapets eiendeler på 30 - 40 %.

Når det gjelder små bedrifter i Den russiske føderasjonen, når man vurderer kapitalmarkedsmetoden og transaksjonsmetoden, i mangel av informasjon om transaksjoner med lignende selskaper på russisk marked Vi foreslår å bruke informasjon om sammenlignbare selskaper på det utenlandske markedet, ytterligere justert for landrisiko.

Metoden for industrikoeffisienter brukes direkte til å vurdere virksomheten til små bedrifter og består i å bestemme forholdet mellom salgsprisen og koeffisienten oppnådd på grunnlag av å studere praksisen med å selge en virksomhet i en bestemt bransje. Denne metoden er mye brukt i USA, men er foreløpig ikke anvendelig i Russland på grunn av mangelen på et passende statistisk grunnlag for å konstruere koeffisienter som tar hensyn til aktivitetens spesifikasjoner. russiske bedrifter. For øyeblikket er utviklingen av de viktigste koeffisientene som kan brukes i vurderingen av virksomheten til Den russiske føderasjonen i gang.

Inntektstilnærmingen er basert på forventningsprinsippet, når verdien av foretaket reduseres til forventet fremtidig fortjeneste eller andre fordeler som kan oppnås ved bruk av foretakets eiendom, tatt i betraktning mengden kontanter fra dets videresalg. For verdsettelse ved bruk av inntektsmetoden brukes følgende to metoder: direkte kapitalisering av overskudd (inntekt) og neddiskonterte kontantstrømmer.

Bruken av kapitaliseringsmetoden for overskudd (inntekt) i vurderingen av mikrobedrifter og små foretak er begrenset til tilfeller der virksomheten gir et stabilt overskudd, hvis verdi varierer lite fra år til år eller veksttakten er konstant. Denne situasjonen er mulig når foretaket er i modenhetsstadiet Livssyklus, med et veletablert salgsmarked og fravær av planer for ledelse og eiere angående endringer i produkt- eller markedsnisje.

Når du bruker metoden med diskontert kontantstrøm (DCF), er det vanskelig å beregne diskonteringsrenten. Anvendelsen av kapitalverdivurderingsmodellen (CAPM) for private selskaper krever således ytterligere justeringer, siden modellen er basert på analysen av endringer i avkastningen til børsnoterte aksjer. Den veide gjennomsnittlige kapitalkostnadsmodellen for å bestemme en akseptabel diskonteringsrente kan bare brukes av åpne aksjeselskaper (OJSC). Metoden er ikke anvendelig for selskaper som ikke har nok statistiske data til å beregne β-koeffisienten, samt de som ikke klarer å finne en analog virksomhet hvis β-koeffisient kan brukes i beregningene til selskapet som skal vurderes.

Når du bestemmer lengden på prognoseperioden, er det viktig å huske risikoene forbundet med motstanden til små bedrifter mot negative faktorer i det ytre og indre miljøet, derfor, etter vår mening, den mest passende lengden på prognoseperioden for små bedrifter ved vurdering etter DCF-metoden er 3 år.

Som nevnt ovenfor, på grunn av det faktum at noen små bedrifter er i det forenklede skattesystemet, er det vanskelig å evaluere virksomheten til slike enheter ved å bruke kostnadstilnærmingen på grunn av mangelen på informasjonsgrunnlag. I denne forbindelse er verdsettelsen av en slik virksomhet mulig innenfor rammen av inntektstilnærmingen. Men i dette tilfellet vil vurderingen avhenge av foretakets detaljer. Så, for eksempel, hvis gjenstanden for vurdering er et lite foretak med en kapitalintensiv karakter av tjenestene som tilbys (butikk, hotell), så er det mulig å forutsi kontantstrømmer og bestemme kostnadene. Men hvis virksomheten er basert på levering av tjenester som revisjon, rådgivning, mekling, Engroshandel, så når du vurderer kostnaden, er det nødvendig å ta hensyn til funksjonene i dannelsen av kundebasen og nivået på profesjonell opplæring av lederen, hans personlige bidrag til dannelsen av selskapets kontantstrømmer. Så småbedrifter som helhet kjennetegnes ved mobilitet, som kommer til uttrykk i en fleksibel tilnærming til kunden, selskapets orientering mot markedet og forbrukeren. Tilpasningsevne og fleksibilitet sikrer en konstant vekst av nye forbrukere av varer og tjenester, samt garanterer rask respons på endrede forbrukerkrav. Ledelsen av selskapets ledelse som et viktig kriterium for å bestemme den sanne verdien av en liten bedrift innebærer at vanligvis alle ledelsesbeslutninger for småbedriftsledelse tas utelukkende av lederen, og jo høyere lederegenskaper og faglig kunnskap hans er, desto mer effektivt fungerer virksomheten. Når en slik leder flytter til et annet selskap, følger noen av kundene ham automatisk. I en slik situasjon vil kontantstrømprognose ha lav grad av sikkerhet.

En betydelig begrensning ved å bruke inntektstilnærmingen til å vurdere virksomheten til små bedrifter er det informasjonsgrunnlag regnskapsdata brukes til analyse, hvis det er obligatorisk for vedlikehold, ofte forvrengning, tilsløring eller til og med forfalskning av reelle kostnadsindikatorer.

Sammen med de ovennevnte funksjonene ved anvendelsen av ulike metoder og tilnærminger i verdsettelse, eier små bedrifter som regel praktisk talt ikke reell fast kapital. Den dominerende delen av dem leder Økonomisk aktivitet på grunnlag av leide lokaler og utstyr, som også gir visse detaljer til vurderingen av virksomheten til disse enhetene.

Dermed kan problemene med anvendeligheten av forretningsvurderingsmetoder for små bedrifter reduseres til følgende:

1. Fravær eller forvrengning av informasjonsgrunnlaget.

Små bedrifter eies av en ganske smal krets av mennesker, noe som er en avgjørende faktor for å bygge et virksomhetsstyringssystem og dets rapportering. I tillegg medfører overgangen til det forenklede skattesystemet også dette problemet. Fravær påkrevde dokumenter tillater ikke å vurdere foretakets reelle fortjeneste, forutsi kontantstrømmer, vurdere verdien.

Løsningen på problemet kan være bruk av virksomhetsstyringsrapportering i vurderingen, men en slik vurdering kan ifølge russisk lov ikke være fullt ut legitim og vil ha karakter av en ekspertuttalelse.

2. Ustabilitet i småbedrifter.

Småbedrifter er mindre motstandsdyktige mot skiftende faktorer i det ytre og indre miljøet. En endring i ledelsen i et selskap med alle dets iboende faglige ferdigheter kan således føre til negative endringer i virksomheten.

Løsningen på problemet er analysen av en kortere periode ved prognoser for kontantstrømmer.

3. Vansker knyttet til valg av analoge virksomheter.

Valget av analoge foretak i vurderingen av små bedrifter er komplisert av mangelen på omfattende finansiell informasjon om et stort antall identiske firmaer, utilgjengelighet av finansiell informasjon om lukkede foretak.

Løsningen kan være valg av utenlandske selskaper ved bruk av transaksjonsmetoden og kapitalmarkedsmetoden, med passende endringer.

4. Vansker knyttet til den organisatoriske og juridiske formen.

En rekke metoder er anvendelige, hovedsakelig kun for verdsettelse av selskaper åpen type og kan ikke brukes i sin rene form til å verdsette lukkede små foretak uten å gjøre passende justeringer.

Anmeldere:

Shindina T.A., doktor i økonomi, dekan ved fakultetet for økonomi og entreprenørskap i Sør-Ural statlig universitet, Chelyabinsk.
Kiseleva V.A., doktor i økonomi, professor, leder. Institutt for økonomi i firmaet og markedene, Fakultet for økonomi og entreprenørskap, South Ural State University, Chelyabinsk.

Bibliografisk lenke

Akhtyamov M.K., Bobrova A.V., Ilinskaya L.G. ESTIMERING AV VIRKSOMHETSKOSTNADER FOR SMÅ VIRKSOMHETSEMNER: MÅL OG PROBLEMER // Samtidsutgaver vitenskap og utdanning. - 2012. - Nr. 1.;
URL: http://science-education.ru/ru/article/view?id=5600 (dato for tilgang: 24/03/2020). Vi gjør deg oppmerksom på tidsskriftene utgitt av forlaget "Academy of Natural History"

Klassiske verdivurderingsmetoder for russiske virksomheter (i Russiske forhold) er ledsaget av visse vanskeligheter på grunn av objektive årsaker. Disse inkluderer:

under utvikling det russiske aksjemarkedet, som et resultat av at det ikke er informasjon om markedsnoteringen av verdipapirene til de fleste foretak;
informasjonshemmelighet Russisk aksjemarked - i noen tilfeller er det umulig å få en offentlig regnskap til og med åpne aksjeselskaper, noe som gjør det vanskelig å samle informasjon om likeverdige selskaper. Dermed er bruken av en komparativ (markeds) tilnærming til verdsettelse av et foretak i vårt land begrenset på grunn av umuligheten av å få pålitelig informasjon for sammenligning i tilstrekkelig volum;
kompleksiteten til søknaden netto aktiva metode på grunn av den store størrelsen på foretakene selv; målt i hundrevis og tusenvis av varer, utvalget av produkter produsert av russisk industribedrifter, kompliserer søket etter analoger til den evaluerte virksomheten, ikke bare i vårt land, men også i utlandet;
de fleste av de vurderte foretakene viser et overskudd nær null, som er en konsekvens av skatteunndragelse eller de er generelt ulønnsomme, som er en konsekvens av den generelle økonomien i landet eller ineffektiv ledelse. Dermed blir den umulig å bruke kontantstrømdiskonteringsmetode;
i en inflasjonsøkonomi er det best egnet for å vurdere en bedrift diskontert kontantstrømmetode, siden andelen av inflasjonen er tatt med i diskonteringsrenten. Dette er mulig hvis inflasjonsratene er forutsigbare og økonomien fungerer normalt. Det er imidlertid svært problematisk å forutsi strømmen av nettoinntekt fra virksomheten til et foretak i flere år i forveien i en ustabil økonomi.

Et særtrekk ved den russiske økonomien og fortsetter å være dens ustabilitet. Risikoen for gründere i Russland overstiger gjennomsnittsverdiene som er typiske for land med utviklede markedsforhold. Situasjonen forverres av ganske høye (etter standardene til utviklede markedsland) inflasjonsrater, noe som fører til at den ubetydelige informasjonen som kan oppnås (eller som er tilgjengelig) for å vurdere verdien av et foretak gjenspeiler virksomheten i " forvrengte speil". Inflasjonsprosesser påvirker bedriftens stilling: verdien av bedriftens eiendom er undervurdert; akkumulering av penger til kapitalinvesteringer blir umulig; dominert av ledelsens og eiernes kortsiktige interesser.

Når man vurderer russiske virksomheter, er det spesielt viktig evalueringsdato. Å knytte verdivurderingen til tid er spesielt viktig når markedet på den ene siden er overmettet med eiendom før konkurs, og på den andre siden mangler investeringsressurser. Den russiske økonomien er preget av et overskudd av tilbud av alle eiendeler, inkludert eiendom, over effektiv etterspørsel. Denne ubalansen på tilbudssiden påvirker direkte forventet verdi av eiendommen som tilbys for salg. Det bør tas i betraktning at prisen på eiendom i et balansert marked ikke sammenfaller med prisen i en markedsdepresjon. Eiendomseiere og investorer er interessert i nøyaktig prisen som vil bli tilbudt i et bestemt marked, på et bestemt tidspunkt og under spesifikke forhold. Kjøpere søker å redusere sjansen for å tape pengene sine og krever visse garantier. Ved å vurdere verdien av et foretak er det derfor nødvendig å ta hensyn til alle risikofaktorer, inkludert risikoen for inflasjon og konkurs.

Prising og verdsettelse henger sammen og avhengig av hverandre. Prismekanismen og prissystemet dannet på grunnlag av den er av generell karakter, og derfor er prisingen som danner slagle, og verdsettelse, som resulterer i verdi, kan ikke stå i motsetning til hverandre, men må betraktes som beslektede yrker som studerer tilstøtende kategorier i forhold til eksisterende vare-penger-forhold. Imidlertid bør trekkene ved vurdering som profesjon vurderes nærmere.

5.1. Modifiserte inntektskapitaliseringsmetoder

Kapitalaktivametoden tar ikke hensyn til verdien av materielle og immaterielle eiendeler. Den måler effektiviteten av bruken av alle eiendeler med tanke på deres evne til å generere inntekter. Jo mer begrunnede verdiene av kontantstrømmen og kapitaliseringsgraden er, desto større vekt vil vurderingen oppnådd ved denne metoden ha for den potensielle kjøperen. I de fleste tilfeller velges i praksis resultatet siste rapporteringsår som balanseført verdi. Kapitaliseringsrenten R er den forventede avkastningen. Kapitaliseringsrenten er vanligvis utledet fra diskonteringsrenten ved å trekke fra forventet CAGR i inntjening eller kontantstrøm.

De generelle formlene for å bestemme verdien av en virksomhet og kapitaliseringsrenten er gyldige under følgende forutsetninger:

Forventet inntekt fra virksomheten er konstant.
Termen for å oppnå slike inntekter er uendelig lang (dvs. har en tendens til uendelig).

Disse forutsetningene og følgelig den grunnleggende kapitaliseringsmodellen er mer egnet for teoretisk forståelse av essensen av kapitaleiendelsmetoden. I praksisen med verdivurdering brukes spesielle tilfeller av kapitaliseringsmetoden (Gordon, Inwood, Hoskhald, Ring-modeller) mer, avhengig av samsvar med forutsetningene om enhetlighet og varighet av inntekt mottatt av foretaket (se: Tabell 5.1 og formlene 5.1-5.4 nedenfor).

Aksepterte forutsetninger			Beregningsmodellforretningsverdi
Når det gjelder ensartethet i næringsinntekter	Angående prosedyre for reinvestering av inntekter	Angående varigheten av mottak av inntekt fra virksomheten	Beregningsmodellforretningsverdi
			basismodell
Bedriftsinntektene varierer tydelig, men vekstraten er konstant	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres med avkastningen på kapitalen	Perioden for mottak av inntekt er ikke begrenset	Gordon modell
Forventet forretningsavkastning er konstant i hver periode	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres med avkastningen på kapitalen		Inwood-metoden
Forventet forretningsavkastning er konstant i hver periode	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres til risikofri rente	Perioden for mottak av inntekt er begrenset	Hoskald metode
Inntektsstrømmen forventes å avta systematisk	Refusjon av hovedstolen av investeringene utføres i like deler	Perioden for mottak av inntekt er begrenset	Ringemetode

Gordon modell

Hoskald modell

Hvor: R biz. – rimelig markedsverdi driftsforetak(virksomhet);

D år - årlig lønnsomhet for virksomheten ved slutten av perioden;

R - diskonteringsrente;

Langsiktig vekstrate av kontantstrøm eller inntjening;

Annen virksomhet – gjennomsnittlig årlig forretningsinntekt;

– den fremtidige verdien av hver rubel som opprinnelig ble investert i virksomheten som verdsettes;

Bruken av reelle opsjoner kan med hell utføres under forholdene i den russiske økonomien, siden bruken av dem ikke krever en spesialisert utvekslingsplattform der opsjoner vil bli aktivt handlet. For å bruke reelle opsjoner for å gi fleksibilitet til prosjekter, trenger du gjensidig avtale mellom partene for å inngå en tidsbestemt kontrakt. Samtidig forblir hver av partene en vinner: den som har en lang posisjon (evnen til å velge mellom utførelse og ikke-gjennomføring av kontrakten) har mulighet til å justere sine beslutninger avhengig av de rådende forholdene for et gebyr akseptabel for ham, og den som har en shortposisjon (plikt utøve opsjonen dersom den andre parten ønsker det), mottar tilleggsmidler for inngåelse av kontrakten.

Slike alternativer gir ulike typer fleksibilitet, og basert på dette skilles følgende hovedtyper av reelle opsjoner:

alternativer for å avslutte prosjektet (Abandonment Options);
alternativer for midlertidig suspensjon eller utsettelse av prosjektutvikling (Options to Defer Development);
alternativer for å utvide prosjektet (Options to Expand);
Bytte alternativer.

Denne klassifiseringen er ikke uttømmende og i praksis er det mulig å bruke andre typer realopsjoner. Følgende er en beskrivelse av alternativene ovenfor.

Mulighet for å avslutte driften ligner på en salgsopsjon på aksjer. Hvis den første perioden ender ugunstig, har beslutningstakeren rett til å forlate prosjektet. Når nåverdien av eiendelene faller under bergingsverdien (salgsprisen), tilsvarer handlingen med å avslutte prosjektet å utøve salgsopsjonen. Og siden bergingsverdien fungerer som et gulv til kostnadene for prosjektet, har muligheten til å avslutte verdi. Derfor koster et prosjekt som kan avsluttes mer enn et tilsvarende prosjekt som ikke gir denne muligheten.

Mulighet for å utsette utviklingen eller utsettelse av investering i materielle eiendeler i en form som ligner en kjøpsopsjon på aksjer. For eksempel en leietaker av ubebygd oljefelt har rett til å "kjøpe" det utviklede depositumet ved å betale utviklingskostnadene. Leietaker kan imidlertid utsette utbyggingen til oljeprisen stiger. Med andre ord er forvaltningsalternativet opprettet ved anskaffelse av et ubebygd felt en utsettelsesmulighet. De forventede utviklingskostnadene kan betraktes som utøvelsesprisen på en kjøpsopsjon. Netto inntekt fra produksjon er mulighetskostnad investeringsforsinkelse. Hvis slike kostnader er for høye, kan beslutningstakeren foretrekke å utøve opsjonen, dvs. begynne å utvikle feltet.

spiste vi snakker ved midlertidig stans av prosjektet, så vil opsjonen ha en form tilsvarende formen for opsjonen til å stanse virksomheten, med den eneste forskjellen at eiendelene ikke selges, men leases f.eks.

Mulighet for å bytte (endre aktivitet) den vanligste typen alternativer. I hovedsak er et prosjektendringsopsjon en portefølje av opsjoner som består av både opsjoner for å kjøpe («call») og å selge («put»). Muligheten til å gjenoppta driften på et for øyeblikket frosset prosjekt ligner for eksempel på en kjøpsopsjon, og til å stanse aktiviteter (stenge bedriften) i ugunstige omstendigheter- salgsopsjon. Kostnaden for å gjenoppta eller stoppe kan betraktes som innløsningsprisen for en kjøps- eller salgsopsjon. Et prosjekt som lar deg gå fra aktivt til å stoppe det fullstendig (eller overføre drift fra en virksomhet til en annen osv.) koster mer enn samme prosjekt, men har ikke en slik fleksibilitet. Fleksibel produksjonssystem, som er i stand til å produsere to produkter, serverer godt eksempel denne typen alternativer.

Litteraturen beskriver ulike måterå bestemme kostnadene for reelle opsjoner og vurdere deres innvirkning på kostnadene til prosjekter. I arbeidet til S. V. Valdaitsev er det foreslått en metode for å sammenligne indikatorer for netto nåverdi av prosjektet (NPV) uten å sørge for en reell opsjon i den og for tilfellet når en slik opsjon er planlagt. Forskjellen forstås som et mål på effektiviteten til et reelt alternativ. Det fungerer samtidig som et mål for å øke verdien av selskapet som følge av bruken av en reell opsjon, siden det er konkurransefordel selskaper. Samtidig er NPV-indikatoren et vektet gjennomsnitt av tre indikatorer - NPV prosjekt forventet i tilfeller hvor optimistisk (NPV opt), det mest sannsynlige (NPV n.v.) og pessimistisk (NPV hund) scenarier for prosjektgjennomføring.

NPV-opt-indikatoren (for muligheten til å bruke en reell opsjon) beregnes som et vektet gjennomsnitt (i henhold til sannsynlighetene for de samme scenariene), men for et pessimistisk prosjektscenario, i stedet for NPV-pes-indikatoren, NPV opt. pes-indikator tas i betraktning, som gjenspeiler:

kontantstrøm dp t pes, som vil vises på prosjektet når den reelle opsjonen utøves;
utgifter C opt(prisen på en reell opsjon) for å kjøpe den angitte opsjonen;
utøvelsespris på en realopsjon, dvs. brutto inntekt eller inntekt I opt fra ytelsen.

Indikatorer NPV engros og NPV n.v. blir ganske enkelt redusert med kostnaden for opsjonen som ikke vil bli utøvd.

Og dermed:

Formlene bruker risikofri rente R, siden risikoen ved prosjektet allerede er tatt i betraktning av scenariometoden, og utøvelse av opsjonen anses som pålitelig 3 .

Denne metoden har følgende ulempe: prisen på opsjonen (verdien av opsjonskontrakten) brukes i beregningene. Det er logisk å anta at det er fornuftig å anskaffe en slik kontrakt bare hvis fordelen ved anskaffelsen overstiger kostnadene ved anskaffelsen. Effektivitetsmålet, som nevnt ovenfor, bestemmes av NPV-indikatorer for to alternativer - med og uten opsjon. Og den (et mål på effektivitet) kan i sin tur ikke beregnes uten å vite opsjonsprisen. Dermed oppnås en «ond sirkel» og beregningene er rent teoretiske.

Også andre metoder for å bestemme verdien av en reell opsjon er foreslått i litteraturen, for eksempel basert på en binomial modell (to alternativer for utvikling av markedsforhold vurderes - gunstige og ugunstige). Vurder et prosjektutsettelsesalternativ som lar ledelsen vente et år og deretter, under gunstige omstendigheter, gjennomføre prosjektet, og under ugunstige omstendigheter ganske enkelt miste denne muligheten når opsjonen utløper. La oss si at den risikofrie renten er 8 %. Beslutningstreet for dette prosjektet beskriver det som følger.

Fig.5. Beslutningstre med utsettelsesmulighet

Den skildrer tre alternativer for utvikling av hendelser: umiddelbar gjennomføring av prosjektet, forlatelse av det og forsinkelsen. Hvordan skal vi verdsette alternativet som gir oss rett til å utsette? Verdsettelsesprosessen fortsetter ved å opprette en portefølje av direkte observerbare verdipapirer, hvis priser, så vel som avkastningsrater, er kjente, og betalingsstrømmene som nøyaktig gjengir betalingsstrømmene som er iboende i vårt "tre" av beslutninger. Siden markedsprisene på verdipapirer er kjent for oss, kan vi bestemme verdien av utsettelsesopsjonen. Den tilsvarende porteføljen vil bestå av m aksjer med en verdi S lik for eksempel $28, og gjeldsforpliktelser verdt B $. med risikofri rente Rf . Vi kan lære tallet m og kostnaden B fra to likninger med to ukjente, som også gjenspeiler arten av endringen i den økonomiske situasjonen. Koeffisientene d og u karakteriserer henholdsvis den ugunstige og ugunstige tilstanden i økonomien, der aksjekursen vil endre seg og utgjøre uS =50 dollar, dS =20 dollar.

Ligningene ser slik ut:

m (uS) - (1+ Rf)*B = $72,56– for en gunstig økonomi,

m (dS) – (1+ Rf)*B = $0- for den ugunstige tilstanden i økonomien.

Ved å løse disse ligningene får vi at B = 44,79 dollar, og m = 2,24 aksjer. Nå er det nødvendig å bestemme verdien av den tilsvarende porteføljen, som tilsvarer verdien av utsettelsesalternativet:

MS - B \u003d 2,42 * 28 dollar. - 44,79 dollar. = $22,97

Således, hvis alternativet er verdt mindre enn $22,97. den bør kjøpes. Denne modellen gir et svar på spørsmålet til hvilket tidspunkt anskaffelsen av en reell opsjon er lønnsom, noe som skiller den fra den forrige modellen. Verdien av effektivitet bestemmes, som i forrige modell, av forskjellen mellom ulike NPV-verdier. Her vil dette beløpet være $28,97 = $22,97 - (-6), der (-6) er NPV for prosjektet uten å kjøpe utsettelsesalternativet.

Dette eksemplet ble vurdert i arbeidet til T. Copeland og T. Koller, men en lignende tilnærming er også vurdert i arbeidet til V. A. Vorontsovsky "Risk Management", der denne modellen brukes til å bestemme verdien av en tomt.

Det bør også påpekes at enkelte litteraturkilder indikerer visse ulemper ved bruk av realopsjoner på aktivasiden.

Full anvendelse av realopsjonsmetodikken tar sikte på å øke den organisatoriske fleksibiliteten til selskapet, noe som innebærer en grunnleggende revisjon av forretningstilnærminger. Bruken av reelle opsjoner endrer faktisk prosessen med å danne et selskaps strategi. Fleksibilitet er utvilsomt en fordel ved gjennomføring av ett eller flere investeringsprosjekter. Men "når hele strategien til et selskap er basert på prinsippet om fleksibilitet, kan sannsynligheten for mislykket implementering av en slik strategi være høy" 4 .

Dannelsen av en strategi i form av en portefølje av reelle opsjoner kan først og fremst føre til en svekkelse av "engasjementet" til personalet. Suksessen til en ny idé i et selskap avhenger veldig av motivasjonen til de viktigste "aktørene". Å ha en leder som er fullt engasjert i prosjektet er ofte en av de kritiske faktorene for vellykket gjennomføring av et prosjekt. Ethvert prosjekt som inneholder reelle alternativer som åpner for utsettelse av viktige beslutninger for prosjektet, vil innebære et svekket «forpliktelse» fra sentrale deltakere. Ved bruk av realopsjonsteknikken opplyser selskapet at det ikke vil ta en endelig beslutning om prosjektet på dette tidspunktet, men vil holde prosjektet i beredskap i en viss tid, noe som er nødvendig for å avklare situasjonen i markedet . De ansatte som jobber med et slikt prosjekt vil ikke være fullt ut forpliktet til en sak hvis fremtid ennå ikke er bestemt. Dermed kan en av konsekvensene av bruk av realopsjoner i praksis være en svekkelse av selskapets strategiske fokus, og selskapets ledelse trenger å forstå under hvilke forhold anvendelsen av realopsjonsteknikken kan øke den totale verdien av selskapet. .

5.4. Anvendelse av verdsettelsesmetoder i russiske forhold

I det moderne Russland begynte markedet for uavhengige vurderingstjenester å danne seg aktivt på begynnelsen av 1990-tallet. XX århundre, med gjenopplivingen av institusjonen for privat eiendom. De første årene før vedtakelsen av loven "Om takseringsaktiviteter i Den russiske føderasjonen" jobbet takstmenn, som de sier, hvem som er i hvor mye. Det var ingen regelverk for vurderingen, det var ingen godkjente standarder, ingen klare krav til innholdet i rapporten og metodene som ble brukt. Situasjonen med vurderingen av markedsverdien var dårlig. Hva kan sies om verdien av for eksempel en bedrift, når rubelkursen endret seg flere ganger om dagen, og gründeren ikke ante hva han ville gjøre neste uke. Til å begynne med var det ingen som krevde spesialundervisning fra takstmannen. Enhver innbygger som fullførte et to-ukers kurs og fikk et sertifikat kunne gjøre vurderingen. Selv om dette ikke var nødvendig. Mange nyslåtte takstmenn, som utnyttet usikkerheten i situasjonen, ga ut korte referanser i stedet for rapporter, og metodene for å bestemme verdien var veldig langt fra vitenskapelige.

Selv på den tiden jobbet kompetente og pliktoppfyllende spesialister i vurderingen, som ikke oppfattet vurderingen som en måte å tjene penger raskt på, men som et nytt lovende yrke. Nesten alle av dem er i virksomhet i dag. I andre halvdel av 1990-tallet. i takseringsmarkedet fantes det etter våre anslag omkring tre til fire tusen små takstfirmaer, og ved utgangen av 2000, iht. Russisk samfunn takstmenn økte antallet firmaer til 15 tusen. Offentlige takseringsorganisasjoner, i fravær av et regelverk, prøvde på en eller annen måte å påvirke kvaliteten på takseringstjenestene, men dokumentene de vedtok var av rent rådgivende natur, og få mennesker fulgte dem.

Den 29. juli 1998 ble den føderale loven "Om verdsettelsesaktiviteter i den russiske føderasjonen" vedtatt, og introduserte de grunnleggende konseptene for verdsettelsesaktiviteter, grunnlaget og betingelsene for implementering og regulering av verdsettelsesaktiviteter.

Riktignok var på dette tidspunktet allerede en betydelig del av landets mest verdifulle eiendeler i hendene på private eiere. Volumet av takseringsarbeid falt i 1998 til et kritisk nivå. Årsaken til dette var avskaffelsen av obligatorisk revaluering, samt nedgangen i markedsaktiviteten på tampen av den berømte augustkrisen. Krisen brakte ny runde omfordeling av eiendom, som et resultat av at antall bestillinger begynte å vokse sakte men jevnt. Samtidig holdt volumet av verdsettelsesarbeid med formål omvurdering av anleggsmidler seg på et lavt nivå, men antall bestillinger for andre typer verdsettelse økte.

Har blitt publisert:

Dekret fra regjeringen i den russiske føderasjonen av 6. juli 2001 nr. 519 "On Approval of Valuation Standards", som introduserte verdsettelsesstandarder som er obligatoriske for bruk av verdsettelsesenheter,
Dekret fra regjeringen i den russiske føderasjonen av 7. juni 2002 nr. 395 "Omer", som introduserte en bestemmelse om lisensiering av verdsettelsesaktiviteter.

I henhold til dekretet "Om godkjenning av verdsettelsesstandarder":

1. Samler inn og behandler:

titteldokumenter, informasjon om heftelsen av vurderingsobjektet med rettighetene til andre personer;
regnskaps- og rapporteringsdata knyttet til vurderingsobjektet;
informasjon om de tekniske og operasjonelle egenskapene til vurderingsobjektet;
informasjon som er nødvendig for å etablere kvantitative og kvalitetsegenskaper verdsettelsesobjekt for å fastsette dets verdi, samt annen informasjon knyttet til verdsettelsesobjektet.

2. Identifiserer og analyserer markedet som vurderingsobjektet tilhører, dets historie, nåværende forhold og trender, samt analoger til vurderingsobjektet, og begrunner deres valg.

3. Implementerer nødvendige beregninger av en eller annen type verdi av det takserte objektet, tatt i betraktning de oppnådde kvantitative og kvalitative egenskapene til det takserte objektet, resultatene av analysen av markedet som det takserte objektet tilhører, samt forhold som reduserer sannsynligheten for motta inntekter fra takstobjektet i fremtiden (risikoer), og annen informasjon.

4. Ved gjennomføring av en vurdering er den forpliktet til å bruke (eller begrunne avslaget på å bruke) kostnads-, sammenlignings- og inntektsmetodene til vurdering.

5. Retten til selvstendig å bestemme, innenfor rammen av hver av vurderingstilnærmingene, spesifikke vurderingsmetoder.

Takstmannen må følge følgende trinn når han gjennomfører en takst:

inngåelse av en takseringsavtale med kunden;
etablering av kvantitative og kvalitative egenskaper ved vurderingsobjektet;
analyse av markedet som vurderingsobjektet tilhører;
valg av metode (metoder) for vurdering innenfor hver av tilnærmingene til vurdering og implementering av nødvendige beregninger;
oppsummere resultatene oppnådd innenfor rammen av hver av tilnærmingene til vurderingen, og bestemme den endelige verdien av verdien av vurderingsobjektet;
utarbeidelse og overføring til kunden av vurderingsrapporten.

Takstmannen fastsetter, på bakgrunn av de oppnådde resultatene innenfor rammen av hver av tilnærmingene til vurderingen, den endelige verdien av takstobjektets verdi. Den endelige verdien av verdien av vurderingsobjektet angitt i vurderingsrapporten utarbeidet i samsvar med prosedyren og på grunnlag av kravene fastsatt av den føderale loven "Om vurderingsaktiviteter i den russiske føderasjonen" må uttrykkes i rubler som en enkeltverdi, med mindre annet er bestemt i takstavtalen.

Dekretet "Om lisensiering av verdsettelsesaktiviteter" fastsetter kravene og betingelsene for gjennomføring av verdsettelsesaktiviteter:

Rettighetshaverens overholdelse av kravene i lovgivning og andre regulatoriske rettsakter fra Den russiske føderasjonen om spørsmål om verdsettelsesaktiviteter.
Tilgjengelighet i staten juridisk enhet minst én ansatt for hvem denne juridiske enheten er hovedarbeidsstedet, med passende kvalifikasjoner innen verdsettelsesaktiviteter, oppnådd i samsvar med faglige kvalifikasjoner avtalt med den autoriserte regjeringen i den russiske føderasjonens organ for å overvåke gjennomføringen av verdivurdering aktiviteter i den russiske føderasjonen utdanningsprogrammer og støttet av et utdanningsbevis.
Tilgjengelighet individuell entreprenør den relevante kvalifikasjonen innen vurderingsaktiviteter, oppnådd i samsvar med profesjonelle utdanningsprogrammer avtalt med den autoriserte regjeringen i det russiske føderasjonsorganet for å overvåke gjennomføringen av vurderingsaktiviteter i den russiske føderasjonen og bekreftet av et dokument om utdanning.
Heve minst 1 gang på 3 år kvalifikasjoner innen vurderingsaktiviteter til en ansatt (ansatte) i en juridisk enhet og en individuell gründer.
Ansvarsforsikring av rettighetshaver ved å inngå en forsikringsavtale under spesifikk type takseringsvirksomhet (avhengig av takstobjekt) eller under en spesifikk takstavtale for takstobjektet.
Tilveiebringe, på forespørsel fra lisensmyndigheten, dokumenter og informasjon som er nødvendig for å overvåke overholdelse av lisenskrav og vilkår.

Lisensen utstedes for 5 år. Varigheten av lisensen kan forlenges på forespørsel fra rettighetshaver. Fornyelse av lisens utføres på den måten som er fastsatt for ny utstedelse av lisens. Gjenutstedelse av en lisens utføres innen 10 dager fra datoen for mottak av den aktuelle søknaden av lisensmyndigheten.

Som følge av disse endringene ble det en meget betydelig reduksjon i antall takstmenn, hovedsakelig på grunn av de som ikke anså taksering som en prioritert virksomhet (revisorer, konsulenter, eiendomsmeglere etc.). Takseringsfirmaene som forble på markedet forente og konsoliderte seg, skaffet seg lisensierte spesialister i staben og sendte resten av de ansatte for å motta spesialisert utdanning. Og viktigst av alt var det et ønske om å forbedre kvaliteten på takseringstjenestene. Offentlige takseringsorganisasjoner prøver å spore fakta om urettferdig ytelse av takstmenn av arbeid under kontrakten.

Mange av dem ble grunnlagt i 1993& #8212; 1999, noe som betyr at de har stått tidens tann. Likevel dukker det opp unge firmaer (Intelis-Otsenka, grunnlagt i januar 2005), som søker å erobre markedet for verdivurdering av bedrifter.

Uansett er det kompleksitet involvert i å bestemme verdien av en virksomhet fra et regulatorisk perspektiv, for eksempel:

tilnærminger og metoder brukt i verdivurdering av virksomheter i det vestlige markedet, som har bevist seg selv, kan ikke alltid brukes i Russland uten tilstrekkelig tilpasning;
ingen av russerne selvregulerende organisasjoner i den russiske føderasjonen ikke har profesjonelle standarder verdivurdering av virksomheten. Dette er spesielt merkelig på grunn av tilstedeværelsen av nasjonale spesifikasjoner på grunn av det faktum at gjenstandene for verdivurdering i vårt land og i utlandet har betydelige forskjeller.

Det er verdt å merke seg at muligheten til å bruke alle de ovennevnte metodene ikke er nok, du må vite hvor og hvilke metoder som vil gi de mest pålitelige og raskeste resultatene. I tillegg gjør verdsettelsesmetodene som brukes i verdens praksis det mulig å fastsette markedsverdien ganske raskt og pålitelig. Blant dem vil jeg skille ut den mest universelle og effektive - dette er en komparativ metode (metoden til et analogt selskap). Med dens hjelp, med kjennskap til verdien av lignende eiendom, kan takstmannen gjøre en foreløpig vurdering innen kort tid, noe som kan være gunstig for begge parter. Det brukes veldig mye i de fleste utviklede land i verden. Russland er imidlertid fortsatt veldig ung når det gjelder markedsrelasjoner. I denne forbindelse er bruken av denne metoden i Russland begrenset av tilgjengelig informasjon om analoger. Det er nødvendig å luke ut analoge selskaper på grunn av deres egenskaper (betydelige svingninger i markedsverdien til aksjer, sesongavhengige), for å kunne gjennomsnitt og forutsi dem på en bestemt måte.

Når det gjelder inntektstilnærmingen, er dette den mest subjektive metoden, siden den er basert på forutsigelsen av det mellomlange perspektivet for kontantstrømmer, som for eksempel avhenger av inflasjonsnivået, endringer i lovgivningen, etc. Også, Metoden for å beregne diskonteringsrenten er subjektiv, og profesjonelle takstmenn er ikke enige om hvilken diskonteringsrente som skal brukes i et bestemt tilfelle. I prinsippet bestemmes diskonteringsrenten av avkastningsnivået som en investor kan forvente i fremtiden, gitt visse risikoer. Følgelig er beregningen av verdien av inntektstilnærmingen ekstremt følsom for endringer i mange faktorer uavhengig av takstmannen, på grunn av hvilke det er umulig å rimelig forutsi den fremtidige utviklingen av situasjonen. Derfor er det vanskelig for takstmannen å oppnå nøyaktige resultater i taksten.

De fleste takseringsselskaper bruker sjelden kostnadstilnærmingen til verdivurdering på grunn av den enorme arbeidsintensiteten og ofte lave kostnadene for kontraktene som tilbys. Å ignorere kostnadstilnærmingen fører til en forvrengning av kostnadene, men det gir en direkte ide om potensialet til produksjonskapasiteten i bedriften og er mindre subjektiv enn andre metoder. Under russiske forhold er metoden ikke ideell, fordi det er store forvrengninger i verdiene til eiendeler og gjeld i regnskap.

La oss oppsummere manglene ved verdsettelsesmetoder for bedrifter (for å tilby noe nytt, bør du finne ut hvilke mangler du finner når du bruker verdsettelsesmetodene ovenfor):

Vanskeligheter med å finne informasjon og tungvint regnestykke. Regelmessig bruk av virksomhetsvurdering bør være så enkelt som mulig, og resultatet bør være klart.
Tilstedeværelsen av et stort antall justeringer knyttet til opasiteten til regnskapet. Ledelsen bør bruke data for å evaluere økonomistyring, som må tilpasses for evaluering.
Kompleksitet langsiktig planlegging gjør det vanskelig å bruke inntektsvurderingsmetoder. For det meste brukes en retrospektiv av faktiske data for tidligere perioder. I denne forbindelse er det nødvendig å utvikle en metodikk for å bestemme vekstraten for kontantstrømmer eller lage prognoser for opptil fem år.
Regnskapsmessig verdsettelse av eiendeler fører til en undervurdering av verdien av netto eiendeler. En markedsrevaluering av alle anleggsmidler og, hvis nødvendig, immaterielle eiendeler er nødvendig.
Mangel på tilstrekkelig grunnlag for sammenligning med analoger. Oppgaver og krav til virksomhetsvurdering bør legges til grunn for å løse følgende oppgaver:
1. Utvikling av planer og strategier for utvikling av bedriften;
2. Evaluering av ledelsens effektivitet;
3. Evaluering av effektiviteten av selskapets aktiviteter;
4. Bestemme den reelle verdien av en aksje.

Virksomhetsvurderingen må oppfylle følgende krav:

- enkelhet;

- synlighet;

- gyldighet;

- periodisitet;

- informativ.

5.5. Russiske detaljer, særegenheter ved vurderingen av russiske selskaper

Ved å forstå og anvende verdien av en bedrift i Russland, skiller dens egne egenskaper seg ut. Russisk spesifisitet bestemmes først og fremst av følgende punkter:

1. Mange russiske selskaper, selv om de er formelt åpne aksjeselskaper, er ennå ikke interessert i å få aksjene sine faktisk plassert på aksjemarkedet. Dette skyldes både at de foretrekker å være ganske informasjonsmessig lukkede, og at de for sin utvikling fortsatt har nok kilder til egenfinansiering av investeringer i kombinasjon med bruk av lån fra tilknyttede banker.

Under disse forholdene er det praktisk talt umulig å vurdere effektiviteten til ledelsen basert på endringer i den observerte eller anslåtte markedsprisen på aksjene i slike selskaper. Samtidig, når de implementerer tilstrekkelig store investeringsprosjekter i de innledende stadiene, føler ledere behov for å rapportere til aksjonærene på en slik måte at de viser at en midlertidig nedgang i selskapets overskudd (inntil de nevnte prosjektene hadde tid til å gi avkastning , som krever store utgifter) er ikke bare naturlig, men og berettiget. Den eneste måten for ledere å demonstrere sin effektivitet i slike perioder, kan bare være et forsøk på å presentere sine aktiviteter for aksjonærene i form av konseptet for styring av virksomhetsverdi - og bevise for aksjonærene at som et resultat av dette. vellykket implementering investeringsprosjekter utført ved bedriften, har den "sanne" markedsverdien til bedriften allerede vokst og fortsetter å vokse. Dette er ofte en effektiv metode for å overbevise aksjonærene om å bli enige om at foretaket ikke vil generere overskudd på en stund (på grunn av fortsettelsen av stadiene med store kapitalinvesteringer i investeringsprosjekter), snarere enn å bevise hvilken spesifikk forventet fortjeneste foretaket vil ha. i stand til å gi i fremtiden.

Samtidig regner man med at i det minste noen av de store aksjonærene vil støtte lederne, fordi de som en reservemulighet for seg selv alltid kan planlegge å gå ut av bedriften, på egenhånd – ikke gjennom aksjemarkedet – finne en annen strategisk investor som er klar til å kjøpe en pakke fra dem. For dem vil selvfølgelig argumentet om en økning i den mulige kontraktsmessige prisen (basert på forretningsvurderingen presentert av ledere) for aksjeblokken som selges, være svært effektiv.

Det som er bemerket blir enda mer relevant hvis man tar i betraktning at Russland i dag fortsatt er preget av et hyppig skifte av strategiske investorer (store aksjonærer) i foretak på grunn av den pågående "omfordelingen av eiendom". Den samme effekten oppstår imidlertid som et resultat av intensive fusjoner i prosessen med aktivt å bygge opp nye industrigrupper som sikrer produksjon av produkter som ennå ikke er produsert i Russland, men som utvikles på initiativ av utenlandsk kapital som kommer inn i Russland. land.

2. På grunn av mangelen på et utviklet aksjemarked i Russland (tilstrekkelig stort, med lave transaksjonskostnader, pålitelige og raske mekanismer for å overføre eierskap av aksjer i prosessen med å gjøre endringer i de relevante aksjonærregistrene), et spesifikt marked for kjøp og salg av eiendomskomplekser er i rask utvikling i landet. I lys av dette er et ganske reelt alternativ til å selge store aksjeblokker som en måte å gå ut av bedriften på å skille lokale virksomheter fra den utviklede virksomheten (for produksjon og/eller markedsføring av deler av produktene) og salg av alle eiendeler til det utskilte foretaket.

Forvaltning av verdien av foretaket blir da til forvaltning av verdien ikke av selskapets aksjer, men av dets eiendomskompleks, forstått som helheten av alle materielle og immaterielle eiendeler som sikrer utgivelsen og markedsføringen av de relevante produktene.

3. Det er ingen hemmelighet for noen at i Russland tjener konkursprosedyrer ofte også markedet for kjøp og salg av eiendomskomplekser - med den forskjellen at formen for "kjøp og salg" i dette tilfellet viser seg å være spesifikk: gjennom kjøp av et eiendomskompleks innenfor, som regel, prosedyren for konkursbehandling, som tvangsinnføres etter insistering fra kreditorer i en konkursrammet virksomhet.

Det er klart at i dette tilfellet vil eiendomskomplekset selges til redusert pris, til en slags "likvidasjonsverdi" - selv om det i realiteten ikke var noen som skulle "demontere" det verdifulle eiendomskomplekset og deretter selge det i deler; det vil bli utnyttet.

I påvente av slike situasjoner blir forvaltningen av verdien av et driftsforetak av dets ledere faktisk utført i interessene til enhver kreditor som planlegger å kjøpe eiendomskomplekset til en konkurs til redusert pris som en del av konkursbehandlingen. Maksimering av nytten for ham vil oppnås nettopp fordi han vil være i stand til å skaffe seg en verdimaksimert virksomhet til en lavere pris.

Selvsagt er ordningen som er kort beskrevet her nær kriminell, siden den forutsetter at forvaltere som maksimerer verdien av selskapets eiendomskompleks like før konkursen for å selge det i realiteten i nær fremtid til en mye lavere pris som en del av konkursbehandlingen handler ikke i interessene til eierne av selskapet, men i tredjeparters interesse. I tillegg vil i denne ordningen som regel den såkalte fiktive konkursen bli anvendt, hvor selskapet vil bli "substituert", for eksempel ved bruk av den såkalte forenklede konkursprosedyren.

4. På grunn av den betydelige informasjonshemmeligheten til selv de russiske selskapene hvis aksjer er likvide, i Russland, er alvorlig undervurdering eller overvurdering av disse selskapene av aksjemarkedet svært ofte typisk. Følgelig er det nødvendig å fokusere styringen av verdien av slike foretak ikke så mye på gjeldende eller forventet markedspris på deres aksjer, men på å maksimere deres estimerte rimelige markedsverdi, som, om ønskelig, store aksjonærer vil kunne selge sine aksjer, og avsløre innsideinformasjonen til selskapet til potensielle kjøpere.

Derfor er det nødvendig med enklere, om enn omtrentlige, men mer pålitelig etterprøvbare metoder for å vurdere i det minste retningen for endringer i verdien av et foretak som oppstår som et resultat av ledernes handlinger - spesielt som et resultat av deres beslutninger om kapitalintensive investeringsprosjekter, samt beslutninger under ledelsen av disse prosjektene.

Valdaytsev S. V. Forretningsvurdering og kostnadsstyring av bedriften. – M.: UNITI-DANA, 2001. - (s. 498-517).
Valdaytsev S.V. Bedriftsverdistyring: fellestrekk og russiske detaljer / Finansovyi Mir. - St. Petersburg: Forlaget St. Petersburg. un-ta, 2002.
Gerasimov N. Anvendelse av Olsen-modellen i selskapsvurdering.
Kozlov K. Salun V. Hvor mye koster et lukket selskap? // Aksjer og bods marked. - 1999. - Nr. 16.
Kozyr Yu Noen aspekter ved anvendelsen av den virkelige opsjonsmodellen.